医药生物周报（25年第11周）：TYK2抑制剂银屑病数据读出，持续关注自免适应症临床进展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股上涨1.36%（总市值加权平均），沪深300上涨1.59%，中小板指上涨1.22%，创业板指上涨0.97%，生物医药板块整体上涨1.77%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨1.39%，生物制品上涨1.63%，医疗服务上涨1.46%，医疗器械上涨1.09%，医药商业上涨6.44%，中药上涨2.63%。医药生物市盈率（TTM）31.76x，处于近5年历史估值的57.68%分位数。

　　TYK2抑制剂银屑病数据读出，持续关注自免适应症临床进展。近期，美国皮肤科学会年会（AAD）在美国佛罗里达州奥兰多召开，AAD作为皮肤病领域规模最大、最具影响力的会议，展示千余篇研究成果，内容涉及痤疮、特应性皮炎、银屑病、斑秃等多个方向。在银屑病治疗领域，除了生物制剂之外，BMS的口服TYK2抑制剂氘可来昔替尼（Sotyktu）已经获批上市。此次AAD会议上，诺诚健华的ICP-488和益方生物的D-2570均发布了银屑病的2期临床数据，强生的口服IL-23R拮抗剂Icotrokinra也披露了3期临床数据。除了银屑病之外，TYK2抑制剂还有望在IBD等其他自免适应症中进行拓展，建议关注国产TYK2抑制剂的领先者：诺诚健华、益方生物。

　　投资策略：继续推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

医药板块表现与TYK2抑制剂的突破性进展

本周医药生物板块整体表现强于A股大盘，其中医药商业板块领涨。报告特别强调了TYK2抑制剂在银屑病治疗领域取得的积极临床数据，包括强生、诺诚健华和益方生物的最新研究成果，预示TYK2抑制剂在自身免疫疾病治疗中具有广阔的应用前景和市场潜力。

创新药械与AI医疗：未来投资双主线

报告明确指出，高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，并持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的创新药械公司。同时，随着AI技术的快速发展，医疗健康产业正经历数字化转型与智能化升级，AI+医疗被视为另一条重要的投资主线，涵盖药物研发、医学影像、多组学诊断等多个应用领域。

主要内容

银屑病临床数据更新

AAD会议聚焦银屑病新药进展： 2025年美国皮肤科学会年会（AAD）公布了多款银屑病治疗新药的临床数据，包括口服IL-23R拮抗剂和TYK2抑制剂。
强生Icotrokinra III期数据积极： 强生开发的口服IL-23R拮抗剂Icotrokinra在治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究中，第16周PASI 90应答率达50%（对照组4%），IGA 0/1应答率达65%（对照组8%），显示出显著疗效。
国产TYK2抑制剂表现亮眼： 诺诚健华的ICP-488和益方生物的D-2570两款口服TYK2抑制剂均发布了银屑病II期临床数据。ICP-488在第12周PASI 75应答率最高达78.6%（安慰剂组11.6%），D-2570在第12周PASI 75应答率最高达90.0%（安慰剂组12.5%），均展现出优异的有效性和良好的安全性。
TYK2抑制剂的拓展潜力： 报告指出，TYK2抑制剂除了银屑病，还有望在炎症性肠病（IBD）等其他自身免疫适应症中进行拓展，建议关注诺诚健华和益方生物等国产领先企业。

本周行情回顾

医药板块跑赢大盘： 本周全部A股上涨1.36%，生物医药板块整体上涨1.77%，表现强于整体市场。
子板块涨跌幅分化： 医药商业板块以6.44%的涨幅领涨，中药上涨2.63%，生物制品上涨1.63%，医疗服务上涨1.46%，化学制药上涨1.39%，医疗器械上涨1.09%。
港股医疗保健表现强劲： 恒生指数下跌1.12%，而港股医疗保健板块上涨1.69%，其中生物科技板块上涨2.65%，表现优于恒生指数。

板块估值情况

医药生物估值处于中等水平： 截至本周，医药生物市盈率（TTM）为31.76x，处于近5年历史估值的57.68%分位数。
各子板块估值差异： 化学制药市盈率为36.94x，生物制品30.89x，医疗服务38.31x，医疗器械31.33x，医药商业18.37x，中药26.72x。

投资策略

创新药械持续受政策支持： 市场风险偏好提升，创新药估值得到修复。政策端持续支持创新药发展，医保腾笼换鸟和商保增量有望为创新药支付端提供支持。
AI+医疗应用前景广阔： 医疗健康产业正处于数字化转型与智能化升级的关键时期，AI技术在药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域具有广阔的应用机会。
重点关注创新药械与AI医疗主线： 报告建议继续推荐具备差异化创新能力和出海潜力的创新药械公司，如康方生物、科伦博泰生物、三生制药等。同时，关注耗材集采后周期的低估值龙头公司爱康医疗。在AI+医疗领域，建议关注金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等相关公司。

风险提示

研发失败风险
商业化不及预期风险
地缘政治风险
政策超预期风险

总结

本周医药生物板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。TYK2抑制剂在银屑病治疗领域展现出积极的临床数据，预示其在自身免疫疾病治疗中的巨大潜力。报告强调，高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，并持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的创新药械公司。同时，AI技术在医疗健康领域的快速发展，使其成为重要的投资主线。投资策略建议继续关注创新药械和AI医疗两大主线，并推荐了一系列在医疗器械、CXO、生命科学上游、医疗服务及港股创新药领域的重点公司。投资者需警惕研发失败、商业化不及预期、地缘政治及政策超预期等风险。

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