化工行业：背材基膜细分行业领先，扩产聚酯薄膜加速进口替代

　　1.1公司是聚酯薄膜国内领先企业 　　公司是一家专注于功能聚酯薄膜制造的高新技术企业，主要业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售。应用于新能源、电子通讯、电气绝缘等工业领域，厚度50-500μm之间。同时公司向聚酯薄膜下游行业进行延伸，开展精密涂布加工业务。 　　1.2光伏用聚酯是公司的主要应用领域 　　公司功能聚酯薄膜产品主要集中于三大应用领域。（1）新能源应用领域，公司太阳能光伏用聚酯薄膜收入占总营业收入的65%左右，动力电池用聚酯薄膜收入占总营业收入5%左右；（2）消费电子应用领域，公司可生产不同种类、不同功能、不同规格的电子光学用聚酯薄膜，其销售收入占总营业收入的15%左右；（3）电气绝缘应用领域，公司生产的特种电气绝缘薄膜主要用于各种电机马达槽间、匝间的绝缘材料，干式变压器线圈之间以及槽间的隔断绝缘材料等，其销售收入占总营业收入的10%左右。 　　2.1光学基膜产业链 　　聚酯薄膜的主要原材料为聚酯切片，而聚酯切片的原材料为原油。原油经过一定的工艺过程提炼出PX（对二甲苯），以PX为原料生成PTA，PTA和乙二醇聚合生成PET。聚酯经拉伸加工后制成各类聚酯薄膜，应用领域广泛。 　　2.2原油价格下跌利好BOPET行业 　　原油价格下跌利好BOPET行业。国际原油价格出现较大波动，导致聚酯切片的价格也出现较大波动。原油及其下游石化大宗商品价格波动上涨，公司一季度毛利率下降明显。随着自2022年高点，聚酯切片价格下跌，公司BOPET产品毛利率有望回升。 　　2.3背板组成结构 　　太阳能背板的原材料主要有PET基膜、氟材料和胶粘剂。其中PET基膜主要提供绝缘性能和力学性能，但耐候性比较差；氟材料主要分为氟膜和含氟树脂两种形式，提供绝缘性、耐候性和阻隔性；胶粘剂主要由合成树脂、固化剂和功能性添加剂等化学品组成，在复合型背板中用于粘结PET基膜与氟膜。 　　2.4透明背板是光伏组件发展方向之一 　　随着光伏行业的快速发展，双面光伏组件成为当下高效光伏组件封装的主流方式之一。双面光伏组件的正面和背面均能发电，较常规的单面组件，其发电量更多。 　　双面组件背面透光材料的选择主要为玻璃和透明背板。传统玻璃背板，即双玻组件，不仅存在工艺难度大、良品率低等工艺制程问题，而且还存在重量重、难安装、破损率高等应用方面的问题。如果使用透明背板，可以有效地解决双玻组件产生的问题。 　　透明背板发展受制于技术水平限制。透明背板由于材料特性和使用方面的要求，具有超高的透光率，将会导致太阳光中的紫外线可以穿透整个背板，对背板的内层材料造成破坏，因此目前透明背板发展受制于技术水平上的限制。透明背板中可见光透过率和耐紫外性能两个性能指标对电池组件的发电量和使用寿命起到了关键性作用。 　　2.5光伏基膜市场空间 　　光伏用聚脂薄膜需求量近40万吨。随着可以取代一面玻璃的透明背板应用的快速增长，以及能够应用于分布式电站场景的轻量化组件的出现，光伏背板市场出现了新的增长空间。太阳能装机容量1GW需要用太阳能背材基膜约500万平方米，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1:1.2来计算；根据中国光伏行业协会对不同背板材料市场占比变化趋势预测，未来五年双面组件占所有组件的比例从39%逐步提升到60%，其中双面单玻组件占双面组件的比例逐步达到25%。 　　3.1发展成为功能膜材料平台 　　公司未来两年拟投资建设16万吨功能性聚酯薄膜生产线。1）2022年5月公司拟自筹资金4.87亿元，新建年产6万吨高端功能性聚酯薄膜生产线。项目建设内容为新建两条中厚型聚酯薄膜生产线，主要包括电子、电气用聚酯基膜，高端包装、装饰用聚酯基膜等目标产品。2）公司募集可转债6亿元用于新建年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目、新建年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目。 　　4.盈利预测 　　维持盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润为2.92亿元、3.93亿元、5.2亿元，对应EPS为1.01元、1.36元、1.80元。参考同行业公司，给予公司2022年PE16.5倍，对应目标价16.66元，维持“优于大市”评级。 　　5风险提示 　　产品价格下跌风险 　　主导产品市场竞争加剧风险 　　新产能投产进度不及预期