基础化工行业研究：设备升级和消费品以旧换新刺激需求，上游材料有望受益

　　事件： 　　中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平2月23日下午主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 　　点评： 　　大规模设备更新和消费品以旧换新，以投资和消费拉动经济增长，带动终端需求提升。从大大方向看，此轮会有以国内市场作为着重发力点，以“三驾马车”中的投资和消费作为主要拉动经济增长的核心方向。通过对生产设备、服务设备进行更新替换和技术改造，通过投资来提升上游需求的同时，并不盲目扩大生产力，加剧产能供给，但却能够进一步强化国内生产力优势；而通过汽车、家电等传统消费品和耐用消费品以旧换新，刺激国内需求释放，提升国内市场活力，带动国内需求提升。从历史情况，“家电下乡”“汽车下乡”“百城汽车节”等促进消费的政策对于终端需求的释放都有明显的提振作用，从而带动产业链逐步消化新增产能，带动多环节的盈利获得一定程度的回归，再进一步提升消费积极性，形成正向循环。 　　从耐用消费品以旧换新的方向来看，有望收益的产业链包括汽车、家电等，通过刺激终端消费，进一步稳定并提升终端产品的需求市场，上游的材料端将有一定程度的获益，建议关注制冷剂、聚氨酯以及改性塑料等领域。 　　制冷剂：行业供给端明显受限，供需格局已经明显改善，需求提升将进一步支撑价格持续上行。制冷剂下游主要集中于空调、汽车、冰箱（柜）等领域，终端需求受到“以旧换新”的影响较为明显。制冷剂早期供给相对较多，产能过剩，但自2024年行业进入配额管控阶段，行业的有效供给从产能逐步转向配额，供需格局出现本质转变，叠加行业集中度大幅提升，行业形成了较好的协同性，逐步进入涨价阶段。而如果“以旧换新”形成了较好的终端需求支撑，将有望对制冷剂的国内需求形成良好支撑，提升国内供给的紧张程度，进一步加速涨价节奏，提升涨价空间，建议关注国内三代制冷剂头部企业巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　聚氨酯：行业供给高度集中，国内龙头企业优势明显，需求有望提升市场情绪。聚氨酯主要应用于冰箱、冰柜、冷链等隔热保温领域，因此家电以旧换新、完善物流体系等都将一定程度上带动聚氨酯的终端需求，根据百川数据，聚合MDI的终端应用领域约47.6%集中于家电领域，8.2%集中于汽车领域，两大消费市场的需求提升将有望较大程度上带动聚氨酯的需求改善。而MDI环节行业集中度相对较高，国内的龙头万华化学在规模和成本上都具有显著优势，将有望受益于政策带来的行业需求提升。 　　改性塑料：改性塑料是以初级形态树脂为主要成分，通过技术改性实现改善某方面性能的塑料制品，广泛应用于汽车、家电、电子电气、消费电子、新能源等诸多领域，市场格局相对分散。目前产业链的上游原料变动相对较小，成本端变化有限，如果需求提升，将有望调动改性塑料优质的企业获得一定程度的利润改善和提升，建议关注国内改性塑料相关企业金发科技等。 　　投资建议： 　　政策鼓励引导下大规模设备与消费品有望迎来新一波需求高峰，建议关注产业链相关化工产品投资机会：①制冷剂：建议关注国内三代制冷剂头部企业巨化股份、三美股份、永和股份等；②聚氨酯：建议关注国内聚氨酯龙头企业万华化学；③改性塑料：建议关注国内改性塑料相关企业金发科技等。 　　风险提示 　　政策变动风险，实施效果不及预期风险、下游需求不及预期风险，原材料价格剧烈波动风险。