化工：冬储春耕提振磷肥景气+磷酸铁（锂）带动需求增量，磷矿石有望迎来价值重估

中心思想

本报告的核心观点是：磷矿石行业有望迎来价值重估。这一结论基于以下两点分析：

冬储春耕与磷肥景气

2022年下半年，国内外化肥价格上涨趋势得到控制，国内磷肥出口放缓，盈利承压导致供给缩减。目前国内外磷铵库存均处于低位。2023年第一季度，春耕用肥将拉动磷矿石需求，预计磷矿石价格将上涨。第二季度，印度磷肥库存去化和东南亚需求旺盛将带动海外磷肥价格上涨，国内化肥出口将获利。

磷酸铁锂需求增长

磷酸铁锂的快速扩产将显著增加对磷矿石的需求。我们测算2023-2025年磷矿增产速度不到3%，而磷酸铁锂扩产带动增量需求增速超过2%。此外，锂电材料和电池企业纷纷与磷化工企业合作锁定磷矿石资源，进一步加剧磷矿供给紧张局面。

主要内容

磷化工行业概述

磷化工基础原料为磷矿石和磷酸，下游主要包括磷肥和磷酸盐两个子行业。磷肥主要应用于农业，磷酸及磷酸盐广泛用于工业、食品、医药等领域。磷酸铁的生产也消耗大量磷矿石，约3吨磷矿石可生产1吨磷酸铁。

2022年磷肥市场回顾

2022年上半年：海外磷肥价格远高于国内

2022年上半年，原材料价格上涨导致国内磷铵企业利润持续倒挂，生产承压。而海外磷铵价格显著高于国内，磷铵出口盈利丰厚。

2022年下半年：国内磷铵盈利承压，出口放缓，供给缩减

2022年下半年，“法检”政策下国内磷铵出口放缓，行业盈利持续承压，导致行业开工率下降，国内外磷铵加速去库。国内磷肥产量和出口量大幅缩减，造成全球磷肥供需处于紧平衡状态。

磷矿石供需分析

磷矿石供给持续收紧

全球磷矿资源分布不均，中国储量占比不足5%，且品位较低，存在过度开采问题。我们预计2023-2025年国内磷矿石产量增速不到3%。

磷矿石需求增长强劲

磷矿石主要用于生产磷肥，磷酸铁锂的快速发展也带来增量需求。我们测算磷酸铁锂扩产将带动磷矿石需求增速超过2%。磷化工企业、钛白粉企业和电池材料企业纷纷布局磷酸铁，并积极锁定磷矿石资源，进一步加剧磷矿供给紧张。

结论与投资建议

磷肥刚需和磷酸铁锂需求增长共同推动磷矿石需求，而磷矿石供给持续收紧，导致供需格局收紧。我们看好磷矿石行业迎来价值重估，建议关注拥有优质磷矿资源并具备磷肥出口配额的企业，例如云天化、兴发集团和川恒股份。

风险提示

油价大幅下跌、下游需求疲软、磷酸铁锂项目投产不及预期等都可能对磷矿石行业造成不利影响。

磷酸铁生产工艺比较

报告中详细比较了铁法、钠法和铵法三种磷酸铁生产工艺的成本构成，并列举了采用不同工艺的企业。

总结

本报告通过对2022年磷肥市场回顾、磷矿石供需分析以及磷酸铁锂需求增长的预测，得出磷矿石行业有望迎来价值重估的结论。报告详细分析了磷肥行业景气度、磷矿石供给收紧以及磷酸铁锂需求增长对磷矿石市场的影响，并提出了相应的投资建议和风险提示。 报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了有价值的参考信息。 但需注意报告中提到的风险因素，并结合自身情况进行投资决策。