氟化工：旺季临近需求旺盛，制冷剂涨势有望延续-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　天气预期+政策预期+出口复苏，空调生产排产高增。据产业在线，2024年开年家用空调实现超预期增长，2024年1-2月家用空调生产同比增长16.9%，内销同比增长16.3%，出口同比增长18.9%，2月末库存同比下降9.4%。最新排产报告显示，二季度整体排产较去年同期生产实绩有较大增长。2024年4/5/6月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长22.7%/17.7%/14.7%，其中内销排产分别较去年同期内销实绩增长20.9%/16.3%/13.5%，出口排产分别较去年同期出口实绩增长28.3%/16.7%/3.1%。对旺季高温天气及“以旧换新"政策的预期，拔高了整体空调行业对于市场的期待。此外在高涨的铜价刺激下，部分企业发布涨价通知，一定程度上也推动了经销商的提货打款速度。空调出口复苏明显，受红海局势影响海运价格上涨促进了欧洲区域订单提前锁定出货，此外去年消耗的欧美区域库存也存在较大的补给需求，旅游业增长以及房地产的回弹有望拉动需求增长。空调市场高增将有力拉动对制冷剂需求。

　　三代制冷剂配额管理供给约束，集中度高。三代制冷剂2024年开启配额管理，根据环境部公示，总量上看三代制冷剂(不含R23)生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46%，巨化股份（含淄博飞源）/三美股份/昊华科技(中化蓝天)/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨，各企业配额占比分别为38%/16%/14%/10%/7%/6%，CR3为68%。其中主要品种

　　24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨，对应品种CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%，各品种集中度较高。

　　旺季临近，制冷剂价格涨势延续。据百川盈孚，空调厂商正迎来生产旺季，制冷剂需求增长显著，订单量增加，市场整体供应略显紧张，市场普遍持有看涨预期。3月28日，R22均价在22500元/吨，较上周价格持平，较上月上涨2.27%，较年初上涨15.38%；R134a均价32500元/吨，较上周持平，较上月上涨3.17%，较年初上涨16.07%；R125均价44000元/吨，较上周持平，较上月上涨4.76%，较年初上涨58.56%；R32均价28000元/吨，较上周上涨7.69%，较上月上涨12.29%，较年初上涨62.32%；R410a均价35500元/吨，较上周上涨1.43%，较上月上涨7.58%，较年初上涨57.78%。制冷剂市场逐步落实新月订单，当前内贸市场价格上移，外贸市场水涨船高，也趋向走暖。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。

　　投资建议：三代制冷剂开启配额管理，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复。需求旺季来临，价格涨势有望持续。建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。

　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；四代制冷剂替代进度超预期

中心思想

本报告的核心观点是：2024年空调行业旺季来临，需求旺盛，带动制冷剂价格持续上涨。这一趋势主要源于天气预期、政策预期（例如“以旧换新”政策）、出口复苏以及三代制冷剂配额管理带来的供给约束。报告建议关注制冷剂一体化和弹性标的，例如巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。然而，报告也提示了政策不确定性、下游需求不及预期以及四代制冷剂替代进度超预期等风险。

空调行业旺季需求驱动制冷剂价格上涨

2024年1-2月家用空调生产同比增长16.9%，内销增长16.3%，出口增长18.9%，库存下降9.4%，显示出市场强劲复苏。二季度空调排产较去年同期大幅增长，其中4、5、6月份分别增长22.7%、17.7%、14.7%。这主要得益于对旺季高温天气和“以旧换新”政策的积极预期，以及铜价上涨刺激经销商提货。空调出口复苏明显，欧洲订单提前锁定，库存补给需求增加，旅游业和房地产回暖也进一步拉动需求。

三代制冷剂配额管理强化供给约束，提升行业集中度

2024年三代制冷剂开启配额管理，总量为74.6万吨，内用配额占比46%。巨化股份、三美股份、昊华科技等企业占据主要市场份额，CR3达到68%。各主要品种（R32、R125、R134a等）的集中度也较高，CR3普遍超过70%。供给侧的约束有利于改善行业供需格局，提升行业景气度和企业盈利能力。

主要内容

本报告为华金证券于2024年3月31日发布的氟化工行业快报，主要分析了空调行业旺季对制冷剂需求的影响以及制冷剂市场价格走势。

行业概况及市场分析

报告首先分析了空调行业的市场表现，指出2024年开年空调生产实现超预期增长，并详细列举了各月份的排产增长数据，以此佐证空调行业旺季需求的强劲。报告还分析了出口复苏的原因，包括红海局势影响下的海运价格上涨、欧美库存补给需求以及旅游业和房地产的回暖。这些因素共同推动了空调行业的高增长，进而带动了对制冷剂的需求。

制冷剂市场供需分析

报告重点关注三代制冷剂的配额管理政策，详细列举了各主要企业的配额占比，并分析了不同品种制冷剂的市场集中度。配额管理政策带来的供给约束是推动制冷剂价格上涨的重要因素。

制冷剂价格走势分析

报告引用百川盈孚的数据，详细分析了R22、R134a、R125、R32、R410a等主要制冷剂的价格走势，指出3月底以来价格持续上涨，涨幅显著。报告认为，旺季临近，市场供应紧张，价格上涨趋势有望延续。

投资建议及风险提示

报告最后给出投资建议，建议关注制冷剂一体化和弹性标的，并列举了巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光以及金石资源等股票。同时，报告也提示了政策不确定性、下游需求不及预期以及四代制冷剂替代进度超预期等风险因素。

总结

本报告基于对2024年空调行业旺季需求和三代制冷剂配额管理政策的分析，预测制冷剂价格将持续上涨。报告详细分析了市场供需状况、价格走势以及主要企业的情况，并提出了相应的投资建议和风险提示。报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了有价值的参考信息。然而，投资者仍需谨慎评估市场风险，并结合自身情况做出投资决策。

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