医药生物行业周报（25年第9周）：海外器械龙头2024年年报业绩概览，继续推荐创新药械-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌2.27%（总市值加权平均），沪深300下跌2.22%，中小板指下跌3.78%，创业板指下跌4.87%，生物医药板块整体下跌2.72%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.39%，生物制品下跌2.36%，医疗服务下跌7.94%，医疗器械下跌3.44%，医药商业下跌3.57%，中药下跌0.76%。医药生物市盈率（TTM）30.88x，处于近5年历史估值的52.31%分位数。

　　海外器械龙头年报业绩概览：根据海外器械龙头的24Q4及2024年业绩，高值耗材类中的电生理、结构性心脏病等业务增长普遍在高双位数或20%以上，保持优异成长性。设备类中的医学影像产品环比改善，尤其是北美地区表现强劲；内镜类产品保持高个位数增长，手术机器人的装机量及手术量持续攀升。体外诊断类的中心实验室业务增长稳健，呼吸道诊断产品表现亮眼，肿瘤基因检测产品快速放量。“AI+医疗”的应用场景（基因多组学、虚拟医疗等）正在加速扩展，成为医药板块重要的增长极。海外器械龙头的中国区业务普遍受到宏观环境、集采和合规整顿的扰动，普遍预期25年的刺激政策将带来积极影响。

　　关注创新药械和业绩稳健的价值标的，以及AI+医疗热点。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药、三生制药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，电生理、骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域，建议关注AI+医疗相关公司。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

本报告的核心观点如下：

医药板块整体表现弱于大市，但创新药械及AI+医疗领域展现增长潜力

本周医药板块整体表现弱于大市，医疗服务板块领跌。然而，海外器械龙头公司年报显示，高值耗材和部分设备类产品保持较快增长，尤其是在北美市场表现强劲；“AI+医疗”应用场景加速扩展，成为医药板块重要增长极。因此，报告建议关注创新药械、业绩稳健的价值标的以及AI+医疗相关公司。

关注创新药械、低估值龙头公司和AI+医疗领域投资机会

报告分析了多家海外医药器械龙头公司的年报业绩，并结合国内市场环境，指出创新药械领域具备持续增长动力，建议关注具有差异化创新能力和出海潜力的公司。同时，报告也建议关注在集采后周期中低估值的龙头公司，以及在数字化转型和智能化升级浪潮中受益的AI+医疗相关公司。

主要内容

海外器械龙头年报业绩概览及市场分析

报告详细分析了多家海外器械龙头公司（罗氏诊断、雅培、史赛克、强生MedTech、直觉外科、瑞思迈、波士顿科学、捷迈邦美、西门子医疗、Illumina、赛默飞、爱德华生命科学、GE医疗、奥林巴斯、美敦力、康乐保、飞利浦、Guardant Health）的2024年年报业绩，并对2025年的业绩进行了展望。分析内容涵盖了各公司的收入、利润、毛利率、各业务板块的增长情况，以及中国市场表现等方面。总体而言，高值耗材类（电生理、结构性心脏病等）业务增长普遍强劲，部分设备类产品环比改善，体外诊断类的中心实验室业务增长稳健。但中国区业务普遍受到宏观环境、集采和合规整顿的扰动。

各公司业绩表现及中国市场影响

罗氏诊断: 业绩符合预期，中国业务受VBP和收费报销标准降低影响，25年预计增长中低个位数。
雅培: 电生理、结构性心脏病、糖尿病护理驱动医疗设备板块快速增长，诊断业务受新冠检测需求下降影响下滑。中国市场诊断业务受集采影响。
史赛克: 24年业绩略高于指引，25年预期有机收入增长8-9%。脊柱业务出售，收购Inari进入外周市场。
强生MedTech: 全年收入符合指引，心血管业务维持高增速，中国市场受集采和反腐影响。
直觉外科: 达芬奇系统装机量及手术量持续攀升，中国市场增长略低于公司平均水平。
瑞思迈: 呼吸机及面罩需求稳健增长，盈利能力显著提升，与苹果合作推出新产品。
波士顿科学: 电生理延续高速增长，全年收入增速略超预期。
捷迈邦美: 收购Paragon进入足踝市场，25年指引低于市场预期。
西门子医疗: 中国市场延续同比下滑趋势，维持25财年收入增速指引5-6%。
Illumina: XPlus装机持续推进，预计25年全年实现低个位数收入增长，被列入不可靠实体清单。
赛默飞: 24Q4业绩表现出色，预计25年实现收入内生增长3-4%，中国市场受刺激政策影响。
爱德华生命科学: TMTT全年增长超预期，维持2025年业绩指引。
GE医疗: 美国市场及药物诊断业务表现亮眼，中国市场全年收入下滑显著。
奥林巴斯: 北美市场表现亮眼，即将推出CAD/AI系列产品。
美敦力: 利润增长超预期，PFA及结构性心脏病等业务表现突出。
康乐保: 高端伤口护理保持强劲增长，FY25收入内生增长指引为8-9%，中国市场增长中个位数。
飞利浦: 中国市场持续表现低迷，2025年预计达到1%-3%可比销售增长。
Guardant Health: 2024年收入同比增长31%，2025年预计收入增长15-16%。

本周行情回顾及板块估值情况

报告总结了本周A股及港股医药板块的市场表现，A股医药生物板块整体下跌2.72%，弱于整体市场；港股医疗保健板块下跌3.22%，弱于恒生指数。报告还提供了申万一级行业一周涨跌幅、市盈率情况，以及医药行业子板块一周涨跌幅和市盈率情况等数据。医药生物市盈率（TTM）为30.88x，处于近5年历史估值的52.31%分位数。

投资策略及推荐标的

报告建议关注创新药械和业绩稳健的价值标的，以及AI+医疗热点。并推荐了多家公司（迈瑞医疗、药明康德、新产业、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学、康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗等），并对这些公司的投资评级、总市值、归母净利润、市盈率等进行了预测和分析。

风险提示

报告最后列出了投资风险提示，包括研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险和政策超预期风险。

总结

本报告对本周医药板块市场表现进行了总结，并深入分析了多家海外器械龙头公司的年报业绩，揭示了高值耗材和部分设备类产品保持较快增长，以及“AI+医疗”的蓬勃发展。报告认为，创新药械、低估值龙头公司和AI+医疗领域蕴藏着重要的投资机会，并据此提出了相应的投资策略和推荐标的，同时提醒投资者注意潜在的投资风险。报告数据主要来自Wind和国信证券经济研究所。

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