海外钛白粉市场供给集中，格局整体稳定 　　2021年钛白粉全球产能840万吨，中国产能400万吨，海外近440万吨。其中四大海外公司（分别为科慕、特诺、泛能拓和康诺斯，以下简称“四大”）占全球总产能的41.4%，占海外总产能的79%。自2015年完成与杜邦公司的拆分后，科慕一直以125万吨/年的产能位居钛白粉行业的龙头。2019年4月，特诺宣布完成对科斯特(Cristal)钛白粉业务的收购后，年产量跃升至107.8万吨，在较大程度上缩小了与行业第一科慕的产能差距。据2021年财报显示，泛能拓的芬兰波里工厂预计2022年停产，产能较2021年减少2.5万吨。此外，特诺计划于2022年增产4万吨钛白粉以满足市场需求。 　　2021年四大公司业绩复苏分化，产业链一体化优势显现 　　21年全球经济从疫情复苏，钛白粉需求迎来明显反弹。四大公司量价齐升业绩复苏，但增长有所分化。2021年，科慕钛白粉业务实现营收33.55亿美元，同比增长40%；特诺钛白粉业务实现营收27.93亿美元，同比增长28%；泛能拓钛白粉业务实现营收16.65亿元，同比增长16%；康诺斯钛白粉业务实现营收19.39亿美元，同比增长18%。价格方面各公司涨幅相近，但销量增长明显分化，科慕年销量增长达28%，特诺销量提升17%，康诺斯与泛能拓仅实现个位数增长。 　　四大公司营业增速和利润率分化，产业链一体化优势显现。面对日益上涨的原材料价格，特诺凭借自营的矿场与分离设施，可实现85%的原材料内部供应，有效降低生产的综合成本。四家企业中唯一未完成向上一体化的泛能拓，矿石购买成本压缩了企业利润空间，年度EBITDA利润率仅9.9%，远低于特诺的26.5%。 　　海外四大公司对2022年行业景气展望乐观 　　经过2021年业绩的强势反弹，海外四大公司对2022年钛白粉业务展望相对乐观。钛白粉下游市场主要为涂料市场，2021年占比为58%，钛白粉需求与涂料周期呈现较强相关性。同时，伴随原材料价格的大幅上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。四大公司2022开年均发布了提价函，彰显对钛白粉价格成长的信心。科慕与特诺提出了超过2021年的盈利目标，其中特诺预计利润率进一步扩大。 　　风险提示：新冠疫情导致的不确定性风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险