医药生物行业2025年投资策略：创新引领，产业升级

中心思想

本报告的核心观点是：2025年医药生物行业将进入新一轮增长周期，创新引领产业升级是行业发展的主旋律。报告基于对需求端、供给端、支付端和政策端的深入分析，建议优先配置创新药、创新器械、医疗设备等细分行业，并关注AI医疗、并购重组等主题投资机会。

国内医疗需求持续升级

国内卫生总费用持续增长，高于名义GDP增速，医疗机构诊疗量稳步提升，虽然面临控费压力，但诊疗结构变化和创新产品价格上涨，使得医疗保健领域价格保持稳定甚至小幅增长，体现了国内医疗需求持续升级的趋势。

行业供给侧结构性改革深化

医药行业经历剧烈供给侧结构性改革，亏损企业比例持续上升，已超过30%。宏观经济、地缘政治、医保控费政策、疫情后遗症以及行业规范化整顿等因素共同影响行业发展。龙头企业展现出较强韧性，有望在行业见底回升后进一步提升市场份额。

主要内容

2024年医药板块基本面及行情回顾

A股医药板块2024年表现回顾

2024年A股医药板块表现不佳，位列行业指数倒数。年初受国内经济预期和资金面影响持续回调，中旬受政策刺激有所上涨，但随后受负面事件影响持续回调。4月下旬至5月上旬，创新药业绩超预期推动上涨，5月中旬至9月下旬，受集采政策、地缘政治等因素影响再次回调。9月下旬起，国家出台支持政策，市场情绪提振，估值有所修复。

美联储降息周期对医药板块的影响

美联储开启降息周期，全球流动性有望宽松，外部金融压力减轻，医药领域投融资有望回暖。历史数据显示，美联储降息周期结束后，医药板块指数通常会上涨。

医药生物子板块估值分析

2024年初至今，医药生物子板块经历大幅调整，9月末起反弹，当前估值处于历史中位数。各子板块（化药、中药、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品）的涨跌幅和PE（TTM）均有不同程度的波动。

医药A/H股涨幅前十标的分析

报告列出了A/H股医药板块涨幅前十的股票，并分析了其上涨原因，主要集中在并购重组、业绩超预期、创新药获批等方面。

需求端分析：卫生总费用及诊疗量

2019-2023年，我国卫生总费用持续增长，CAGR为8.6%，高于名义GDP增速。诊疗量也呈现增长趋势，但增速较低。次均门诊费用有所提升，人均住院费用则相对稳定甚至略有下降。个人卫生支出占比呈下降趋势，政府支出、商业健康保险赔付占比波动。

支付端分析：医保基金、财政支出及商业健康险

医保基金支出增速超过收入增速，财政卫生健康支出有所下降，但9月以来增速转正。医保支出占比有望维持在25%-30%，商业健康险、财政支出、个人支出占比有望提升。医保与商保数据互联互通有望打开商业健康险增长空间，推动医疗行业支付端结构完善。

政策端分析：药品、器械及医疗服务集采

药品和医疗器械集采接近尾声，医疗服务价格改革将是25年医保改革的重点。报告列出了药品、医疗器械和医疗服务领域重要政策推进时间表，并预测了2025年重要政策及事件。

公募基金医药持仓分析

截至24Q3，医药基金资产净值规模达到3123亿元，医药持仓占比环比下降。医疗研发外包、化学制剂子板块持仓占比提升，医疗设备、中药子板块持仓占比下降。

细分板块投资机会展望

创新药投资策略

国产创新药海外销售持续验证，越来越多的创新药进入全球注册性临床，授权出海持续火热。国内销售方面，大品种有望通过谈判进入医保放量，头部biotech公司有望迎来盈亏平衡。报告建议关注仿创结合药企、优质BIOTECH公司以及拥有差异化设计和出海潜力的创新药公司。

创新药出海2.0阶段

报告将创新药出海分为1.0和2.0阶段，指出1.0阶段存在内在缺陷，而2.0阶段则进入差异化、高质量创新阶段，主要体现在授权出海、海外商业化、海外注册性临床及并购以及NewCo模式兴起等方面。报告详细分析了多款国产创新药的海外销售和临床进展情况，并指出ADC依然是出海主力，TCE双抗及GLP-1等百花齐放。

创新药国内商业化

多款重磅药物通过谈判纳入医保，有望加速商业化放量。报告分析了通过谈判纳入2024年医保目录的主要国产创新药，并指出创新药未来增长潜力巨大。

创新药研发热点领域

报告重点分析了自免、代谢、COPD和镇痛四个创新药研发热点领域，并对相关公司和产品进行了梳理。

创新药代表公司股价复盘

报告对康方生物、科伦博泰和海思科三家创新药公司的股价进行了复盘，分析了其股价波动的主要驱动因素。

医疗器械投资策略

集采影响逐步出清，创新引领、出海加速、消费复苏是医疗器械行业发展的重要趋势。报告建议关注医疗设备、高值耗材、体外诊断和消费医疗四个细分领域，并对相关公司进行了推荐。

医疗器械市场动态

报告分析了2024年前三季度全国医疗器械市场动态，指出血管介入领域保持增长，骨科、医疗设备同比下降，IVD和低值耗材增速放缓。

医疗设备：设备更新政策及AI赋能

国务院推行设备更新政策，有望带动医疗设备需求增长。报告预测了设备更新需求规模，并分析了设备更新政策的落地情况。AI技术正在赋能医疗设备行业数智化转型，报告分析了迈瑞医疗和联影医疗在AI领域的布局。

集采出清：冠脉支架、骨科和电生理

报告分析了冠脉支架、骨科和电生理三个细分领域集采后的市场情况，指出集采影响逐步出清，国产替代加速。

消费复苏：院外消费类医疗器械

院外消费类医疗器械市场规模可观，发展前景广阔。报告介绍了持续血糖监测（CGM）、隐形眼镜、口腔正畸、康复设备和呼吸机等院外消费类医疗器械产品，并分析了其市场竞争格局和发展潜力。

创新器械：创新单品及伴随诊断

创新单品为海外器械MNC提供成长动力，报告分析了多家海外医疗器械MNC的业绩情况，并指出“创新+出海”是国产医疗器械公司发展的重要趋势。伴随诊断与药物创新同行，报告分析了艾德生物在伴随诊断领域的布局。

出海：医疗器械出口及关税影响

中国医疗器械产品出口开始回暖，出口品类向中高端升级。报告分析了中国医疗器械出海市场规模、出口额及主要市场情况，并分析了中美贸易战期间加征关税对国内医疗器械公司业绩的影响。

医疗器械公司股价复盘

报告对部分医疗器械公司的股价进行了复盘，分析了其股价波动的主要驱动因素，并以新产业为例进行了详细分析。

CXO投资策略

海外需求回暖，关注竞争格局及新分子业务发展。报告建议关注小分子、大分子和新分子三个细分领域，并对相关公司进行了推荐。

需求端：研发投入及投融资

全球及国内新药研发需求依旧旺盛，但2023年国内药企海外临床试验收缩明显。全球生物医药投融资逐步回暖，国内仍需静待恢复。

海外CXO公司业绩情况

报告分析了部分海外CRO和CDMO公司的24Q3业绩及指引情况，指出CRO订单取消率较高，CDMO需求相对稳定。

国内CXO公司订单情况

报告分析了国内CXO公司24H1/24Q1-3订单情况，指出临床前CRO新签订单同比下滑，临床CRO订单减少，CDMO新签订单/在手订单同比改善。

新需求：新分子、新业务发展

新分子领域的快速发展为CXO行业带来增量需求，新分子、新业务领域布局成为CXO发展的趋势。报告分析了主要CXO公司在新分子/新业务领域的发展情况。

供给端：资本开支及产能建设

CXO板块资本开支收缩明显，上一轮产能建设步入尾声。

生命科学上游投资策略

海外市场需求复苏，静待行业景气度拐点。报告建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业。

海外生命科学上游企业业绩

报告分析了部分海外生命科学上游企业的营收数据及2024年业绩指引，指出营收端逐季度改善，对2024全年经营情况预期积极。

国内生命科学上游企业业绩

报告分析了国内生命科学上游企业的业绩情况，指出营收端企稳，净利润下滑同比收窄。

中药投资策略

关注中短期主题机会及“消费+创新+高股息”长逻辑主线。报告建议关注国企改革、基药目录调整、中药品牌OTC、中药创新药以及高股息标的。

中药集采

报告梳理了五次中成药省级/省级联盟集采，指出中选规则温和，独家品种优势明显，并分析了第三批全国集采的情况。

基药目录调整

“986”与“1+X”政策推动基药在公立医疗端的广泛使用，中药品种在历次基药目录中的占比稳步提升。新版基药目录调整在即，新纳入品种有望借助基药目录调整实现快速放量。

中药品牌OTC

中药品牌OTC有望成为集采避风港，报告分析了华润三九、东阿阿胶和羚锐制药三家公司的毛利率、销售费用率和归母净利率情况，并介绍了其核心产品。

中药创新药

中药新药临床试验获批总数持续增长，新药上市数量有望维持高个位数。呼吸、消化及神经系统用药为获批热点，医保准入政策持续支持中药创新。中药新药达峰较慢，但平台期较长。

资源整合：国企改革

国企改革稳步推进，报告梳理了部分中药国企及其重大变化情况。

高股息标的

风险偏好下行，高股息标的成为重要选择，报告梳理了部分中药高股息率标的。

医疗服务投资策略

政策引导、消费复苏、精细运营、合规外送是医疗服务行业发展的重要趋势。报告建议关注医疗服务价格改革和DRGs执行后有望持续受益的民营专科连锁、经济复苏背景下静待消费医疗的二次成长以及合规监管趋势下，中长期有望受益的第三方医学检验龙头。

医疗服务价格改革

国家医保局制定医疗服务价格项目立项指南，价格规范向纵深推进。报告介绍了部分医疗服务价格项目立项指南，并指出立项指南是以服务产出为导向，人工智能、云存储等新技术获得关注。

第三方检验/影像服务机构

第三方检验/影像服务机构借助AI提升整体运营效率，报告分析了一脉阳光和金域医学在AI领域的布局。

第三方医学检验行业的产能整合

第三方医学检验行业的产能整合出清正在进行，价格战影响渐弱，ICL龙头规模效应持续显现。

检验服务收费价格治理

国家医保局统一指导检验收费价格下调，或促进医院外包意愿提升。

总结

本报告对2025年医药生物行业进行了全面而深入的分析，涵盖了行业基本面、细分板块投资机会、投资策略以及推荐标的等方面。报告指出，创新引领产业升级是行业发展的主旋律，建议投资者优先关注创新药、创新器械、医疗设备等细分行业，并关注AI医疗、并购重组等主题投资机会。 报告同时对宏观经济环境、政策变化以及行业竞争格局进行了分析，为投资者提供了较为全面的投资参考。 但需注意报告中提到的风险提示，投资需谨慎。