钛白粉行业研究跟踪框架之二：价格指标明显高于上轮景气底部，为何仍维持底部判断

中心思想 本报告的核心观点是：尽管当前钛白粉价格和价差高于2015年四季度（上一轮景气底部）的水平，但考虑到自2016年以来环保成本的显著增加，以及中小企业无力且不愿再次发起价格战，因此我们维持对钛白粉行业景气底部已基本夯实的判断，未来价格下跌空间有限。 报告强调需要动态更新成本数据，而非简单地将当前价格与历史数据进行静态比较。 环保成本上升是关键因素 报告的核心论点在于，自2016年以来，钛白粉生产企业的环保成本大幅增加，这部分成本的增加远超价格的提升，抵消了价格上涨带来的利润空间。 因此，即使当前价格高于上一轮景气底部，实际盈利能力可能并不优于当时。 主要内容 钛白粉价格与成本分析 报告首先指出，当前钛白粉价格（约11200元/吨）和价差（约7400元/吨）均高于2015年四季度的水平（分别为8400元/吨和6600元/吨）。 然而，报告深入分析了自2016年以来钛白粉生产成本的变化，发现除钛精矿和硫酸等核心原料价格上涨外，其他生产成本也显著增加，主要原因是环保成本的提升。 报告列举了龙蟒佰利、中核钛白等多家企业2019年除核心原材料外的生产成本增幅，平均增幅达1169元/吨，并结合废酸处理等环保成本计算，佐证了环保成本的显著增加。 行业景气底部判断 基于对成本的深入分析，报告认为，当前钛白粉价格下的动态盈利空间并不优于2015年四季度。 同时，考虑到中小企业缺乏再次发起价格战的能力和意愿，报告维持了对行业景气底部已基本夯实的判断，认为未来价格下跌空间有限。 报告强调了动态分析的重要性，建议关注行业边际产能的季度利润率，而非简单地将当前价格与历史数据进行比较。 投资建议与风险提示 报告强烈推荐龙蟒佰利，并建议关注中核钛白。 报告也指出了疫情二次冲击可能带来的需求风险。 总结 本报告通过对钛白粉价格、价差以及生产成本（特别是环保成本）的深入分析，得出结论：尽管当前钛白粉价格高于上一轮景气底部，但考虑到环保成本的显著增加以及中小企业无力且不愿再次发起价格战，行业景气底部已基本夯实，未来价格下跌空间有限。 报告强调了动态成本分析的重要性，并对龙蟒佰利和中核钛白提出了投资建议，同时指出了疫情带来的潜在风险。 报告的研究方法论强调了动态更新不可变成本，以及跟踪行业边际产能季度利润率的重要性，避免了简单地将当前市场指标与历史数据进行静态比较。