医药生物行业2023年报及2024一季报分析之CRO、CDMO：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　2023年年报及2024年一季报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的27只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

　　2023年板块持续稳健，2024Q1受大订单基数扰动增长略有放缓，部分公司订单逐步恢复。

　　1）业绩持续稳健：2023年CRO、CDMO核心标的板块收入+1.5%，剔除大订单影响后同比+15.7%，归母-11.5%，经调整None-IFRS归母+3.0%。分季度看，2024Q1收入-12.8%，归母-42.0%，经调整None-IFRS归母-29.7%。

　　2）细分来看，CDMO剔除新冠快速增长，CRO维持稳健增长：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-10.4%，剔除大订单影响后同比+31.1%；②大分子CDMO：持续维持快速增长态势，收入+20.5%；③临床前CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前CRO收入+9.4%；④临床CRO：相关疫苗项目高基数下持续稳健，收入+10.7%。

　　3）供给端有望逐步出清：2023年板块固定资产+22.3%、在建工程+5.5%，2024Q1固定资产+12.2%、在建工程-1.7%，均较过去两年增长快速放缓

　　4）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023年前五家收入规模占比升至70.8%（+0.5pp）。

　　5）部分公司新签订单逐步恢复：源于2024Q1全球投融资逐步恢复，康龙化成2024Q1新签新单金额同比增长超过+20%，博腾股份2024Q1前端市场询盘保持稳定增长的同时，新签订单呈现恢复性增长。

　　投资建议：寒冬已逝，黎明将临，底部区域建议积极配置：

　　1）CRO：①源于2023年CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但加息节奏呈逐步放缓趋势，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司Q1订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；

　　2）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会。②2023H1小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望逐步恢复，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险

中心思想

本报告的核心观点是：CRO/CDMO行业已度过寒冬，黎明将至，目前估值处于历史低位，建议积极配置。报告通过对2023年年报和2024年一季报数据的分析，指出行业整体表现稳健，但受到大订单基数扰动、投融资波动和汇率等因素的影响，收入和利润增长有所放缓。然而，剔除这些因素的影响后，行业增长依然强劲，供给端有望逐步出清，头部公司集中度持续提升，部分公司新签订单逐步恢复。基于此，报告建议积极配置底部区域的CRO/CDMO公司，尤其看好临床CRO、仿制药CRO、多肽产业链以及头部CDMO公司。

行业整体表现稳健，但面临短期挑战

2023年，CRO/CDMO板块整体收入增长1.5%，但剔除大订单影响后同比增长15.7%。2024年第一季度，受大订单基数扰动，收入增长略有放缓，同比下降12.8%。归母净利润下降11.5%，但经调整的Non-IFRS归母净利润增长3.0%，显示出行业基本面依然稳健。季度数据显示，收入和利润在2023年第四季度和2024年第一季度出现下滑，主要原因是大订单基数高、投融资波动以及固定资产折旧摊销增加等因素。

行业细分领域表现差异化，头部企业集中度提升

细分领域来看，CDMO板块表现分化：小分子CDMO收入下降10.4%（剔除大订单影响后增长31.1%），大分子CDMO收入增长20.5%；CRO板块则相对稳健，临床CRO收入增长10.7%，临床前CRO收入增长9.4%。行业集中度持续提升，2023年前五家公司收入规模占比达到70.8%，马太效应明显。

主要内容

本报告主要从以下几个方面对CRO/CDMO行业进行了分析：

收入利润分析：大订单基数、投融资波动及汇率影响

报告详细分析了2023年及2024年一季度的CRO/CDMO板块收入和利润情况。数据显示，整体收入增长受到大订单基数、投融资波动和汇率等因素的扰动，但剔除这些因素后，行业增长依然强劲。利润方面，归母净利润、扣非净利润和经调整Non-IFRS净利润增长均有所放缓，但经调整后的Non-IFRS净利润仍保持增长，反映了行业的基本面韧性。报告还对不同细分领域（小分子CDMO、大分子CDMO、临床CRO、临床前CRO）的收入和利润进行了深入分析，揭示了不同领域之间的差异化表现。

关键指标分析：供给端逐步出清，盈利持续稳定

报告分析了CRO/CDMO行业的几个关键指标，包括固定资产、在建工程、毛利率、销售费用率、管理费用率和研发费用率等。数据显示，产能持续落地，但固定资产和在建工程的增长速度明显放缓，表明供给端有望逐步出清。盈利能力方面，毛利率略有波动，但临床CRO毛利率稳步回升，研发费用率持续提升，反映了行业对技术创新的持续投入。

重点公司及格局分析：头部公司优势明显，行业集中度提升

报告对部分重点CRO/CDMO公司（药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药等）的业绩进行了分析，并对行业格局进行了探讨。分析显示，头部公司凭借其技术优势、规模优势和人才优势，在市场竞争中占据主导地位，行业集中度持续提升。报告还对多肽产业链、仿制药CRO等细分领域的重点公司进行了分析，指出这些领域的增长潜力。

投资建议：积极配置底部区域

基于对行业现状和未来发展趋势的分析，报告建议投资者积极配置底部区域的CRO/CDMO公司。报告特别看好临床CRO、仿制药CRO、多肽产业链以及头部CDMO公司。

总结

本报告通过对2023年年报和2024年一季报数据的全面分析，深入探讨了CRO/CDMO行业的现状、挑战和机遇。尽管行业短期内面临大订单基数扰动、投融资波动和汇率等因素的影响，但长期来看，行业基本面依然稳健，增长潜力巨大。供给端有望逐步出清，头部公司集中度持续提升，部分公司新签订单逐步恢复。因此，报告建议投资者积极配置底部区域的CRO/CDMO公司，并对部分重点公司进行了推荐。需要注意的是，新药研发存在不确定性，汇率波动、环保和安全生产等风险也需要关注。投资者应谨慎投资，并根据自身风险承受能力做出投资决策。

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