医药生物行业2023年报及2024一季报分析之CRO、CDMO:寒冬已逝,黎明将临,底部区域积极配置

医药生物行业2023年报及2024一季报分析之CRO、CDMO:寒冬已逝,黎明将临,底部区域积极配置

研报

医药生物行业2023年报及2024一季报分析之CRO、CDMO:寒冬已逝,黎明将临,底部区域积极配置

  投资要点   2023年年报及2024年一季报CRO、CDMO板块完美收关,我们选取具有代表性、市场关注度高的27只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块,对各项指标进行解读,发掘数据背后的行业趋势。   2023年板块持续稳健,2024Q1受大订单基数扰动增长略有放缓,部分公司订单逐步恢复。   1)业绩持续稳健:2023年CRO、CDMO核心标的板块收入+1.5%,剔除大订单影响后同比+15.7%,归母-11.5%,经调整None-IFRS归母+3.0%。分季度看,2024Q1收入-12.8%,归母-42.0%,经调整None-IFRS归母-29.7%。   2)细分来看,CDMO剔除新冠快速增长,CRO维持稳健增长:①小分子CDMO:源于大订单交付减少,小分子CDMO收入-10.4%,剔除大订单影响后同比+31.1%;②大分子CDMO:持续维持快速增长态势,收入+20.5%;③临床前CRO:源于投融资波动带来订单放缓,临床前CRO收入+9.4%;④临床CRO:相关疫苗项目高基数下持续稳健,收入+10.7%。   3)供给端有望逐步出清:2023年板块固定资产+22.3%、在建工程+5.5%,2024Q1固定资产+12.2%、在建工程-1.7%,均较过去两年增长快速放缓   4)行业集中度稳步提升:行业马太效应凸显,2023年前五家收入规模占比升至70.8%(+0.5pp)。   5)部分公司新签订单逐步恢复:源于2024Q1全球投融资逐步恢复,康龙化成2024Q1新签新单金额同比增长超过+20%,博腾股份2024Q1前端市场询盘保持稳定增长的同时,新签订单呈现恢复性增长。   投资建议:寒冬已逝,黎明将临,底部区域建议积极配置:   1)CRO:①源于2023年CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大,因此随着不利因素逐步消退,我们预计板块有望持续快速增长,持续看好临床CRO(泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等)与仿制药CRO(百诚医药、阳光诺和等)投资机会;②2024年以来,海外CPI月度数据虽有波动,但加息节奏呈逐步放缓趋势,投融资改善预期有望边际向好,且部分公司Q1订单已然看到恢复,我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO(药明康德、药明生物、康龙化成等)及国内临床前CRO(昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等)有望迎来估值修复机会;   2)CDMO:①源于下游单品持续快速放量,化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升,建议重点关注相关产业链(诺泰生物、圣诺生物等)投资机会。②2023H1小分子及大分子CDMO获益于大订单交付,我们预计随着订单逐步交付完毕,高基数或将带来一定季度间波动,但随着前端项目持续向后端延伸,剔除大订单增长有望逐步恢复,建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选,或与实际情况存在偏差的风险
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  • 化学制药
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    中泰证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2024-05-30

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  投资要点

  2023年年报及2024年一季报CRO、CDMO板块完美收关,我们选取具有代表性、市场关注度高的27只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块,对各项指标进行解读,发掘数据背后的行业趋势。

  2023年板块持续稳健,2024Q1受大订单基数扰动增长略有放缓,部分公司订单逐步恢复。

  1)业绩持续稳健:2023年CRO、CDMO核心标的板块收入+1.5%,剔除大订单影响后同比+15.7%,归母-11.5%,经调整None-IFRS归母+3.0%。分季度看,2024Q1收入-12.8%,归母-42.0%,经调整None-IFRS归母-29.7%。

  2)细分来看,CDMO剔除新冠快速增长,CRO维持稳健增长:①小分子CDMO:源于大订单交付减少,小分子CDMO收入-10.4%,剔除大订单影响后同比+31.1%;②大分子CDMO:持续维持快速增长态势,收入+20.5%;③临床前CRO:源于投融资波动带来订单放缓,临床前CRO收入+9.4%;④临床CRO:相关疫苗项目高基数下持续稳健,收入+10.7%。

  3)供给端有望逐步出清:2023年板块固定资产+22.3%、在建工程+5.5%,2024Q1固定资产+12.2%、在建工程-1.7%,均较过去两年增长快速放缓

  4)行业集中度稳步提升:行业马太效应凸显,2023年前五家收入规模占比升至70.8%(+0.5pp)。

  5)部分公司新签订单逐步恢复:源于2024Q1全球投融资逐步恢复,康龙化成2024Q1新签新单金额同比增长超过+20%,博腾股份2024Q1前端市场询盘保持稳定增长的同时,新签订单呈现恢复性增长。

  投资建议:寒冬已逝,黎明将临,底部区域建议积极配置:

  1)CRO:①源于2023年CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大,因此随着不利因素逐步消退,我们预计板块有望持续快速增长,持续看好临床CRO(泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等)与仿制药CRO(百诚医药、阳光诺和等)投资机会;②2024年以来,海外CPI月度数据虽有波动,但加息节奏呈逐步放缓趋势,投融资改善预期有望边际向好,且部分公司Q1订单已然看到恢复,我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO(药明康德、药明生物、康龙化成等)及国内临床前CRO(昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等)有望迎来估值修复机会;

  2)CDMO:①源于下游单品持续快速放量,化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升,建议重点关注相关产业链(诺泰生物、圣诺生物等)投资机会。②2023H1小分子及大分子CDMO获益于大订单交付,我们预计随着订单逐步交付完毕,高基数或将带来一定季度间波动,但随着前端项目持续向后端延伸,剔除大订单增长有望逐步恢复,建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。

  风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选,或与实际情况存在偏差的风险

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