医药生物：一次性手套行业跟踪研究：边际改善，拐点明确

中心思想

本报告的核心观点是：一次性手套行业已度过低谷，正处于拐点，盈利能力有望逐步恢复。主要基于以下几点：

行业拐点显现，盈利能力回升

2020-2021年一次性手套行业产能大幅扩张，而需求回归稳态，导致市场供过于求，2023年上半年行业普遍亏损。但目前龙头企业（英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗）半年报显示，其经营状况边际改善明显，盈利能力正在回升。

全球订单向中国转移，价格优势显著

2022年12月以来，中国丁腈手套出口量持续增长，价格触底回升，表明下游需求复苏和全球订单向中国转移的趋势。中国企业在价格、生产效率和产业链配套等方面具有优势，这将进一步提升其在全球市场的份额。

ROE有望提升，带动估值回升

历史数据显示，一次性手套行业上市公司ROE与PB高度正相关。随着行业复苏和订单转移，龙头企业盈利能力和产能利用率将提升，ROE有望回升，进而带动估值提升。

主要内容

行业拐点明确，盈利能力边际改善

本节分析了英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗三家龙头企业2023年上半年报，数据显示其经营状况均呈现边际改善趋势。

英科医疗：盈利能力提升，产能扩张

英科医疗2023年上半年防护类产品毛利率环比增长2.36%，收入环比增长17.39%。主要子公司安徽英科和江西英科净利率均呈现边际改善趋势。公司上半年净利润4.46亿元，扣非后净利润3.41亿元，边际改善显著。公司还在持续扩张产能，进一步提升市场占有率。

蓝帆医疗：亏损收窄，开工率提升

蓝帆医疗2023年上半年健康防护手套业务收入环比下降7.44%，但毛利率环比增加0.32pct，亏损幅度收窄。防护事业部2季度各项数据均优于1季度，开工率显著提升，处于行业领先水平。

中红医疗：收入增长，毛利率改善

中红医疗2023年上半年健康防护类产品收入环比增长43.30%，毛利率也有所改善。这主要得益于一次性手套业务边际改善以及收购桂林恒保，拓展医用外科手套和避孕套业务。母公司一次性手套业务毛利率环比增加9.53%。江西中红普林业绩亏损，但环比收窄。

全球订单转移趋势持续，中国企业市场份额有望提升

本节分析了中国丁腈手套出口数据和马来西亚龙头企业（贺特佳、Top Glove）的经营状况，指出全球订单向中国转移的趋势。

中国出口量增长，价格优势明显

2022年12月以来，中国丁腈手套单月出口数量环比持续增加，价格筑底回升。与马来西亚企业相比，中国企业在价格上具有显著优势，即使考虑美国对中国手套加征关税的影响，中国企业仍具竞争力。

马来西亚龙头企业盈利能力低迷

贺特佳和Top Glove的财务数据显示，其盈利能力仍处于较低水平，不具备大幅降价的条件。

ROE有望进入提升趋势，带动公司估值回升

本节分析了行业上市公司ROE与PB的相关性，并对ROE进行了杜邦分析，指出随着行业复苏和订单转移，ROE有望提升，带动估值回升。

ROE与PB高度正相关

历史数据显示，一次性手套行业上市公司ROE(ttm)与PB存在较强的正相关性。

净利率和资产周转率是影响ROE的主要因素

杜邦分析显示，净利率（与价格、成本有关）和资产周转率（与产能利用率、资产规模有关）是影响ROE的主要因素。

风险提示

本报告也指出了行业面临的风险，包括：原材料和能源成本上涨；需求增速低于预期；产能过剩；下游客户对提价接受度低；竞争加剧；中小产能出清缓慢；全球产业链分工发生重大不利变化。

总结

本报告基于对一次性手套行业龙头企业半年报及市场数据的分析，认为该行业已度过低谷，正处于拐点，盈利能力有望逐步恢复。全球订单向中国转移的趋势将持续，中国企业凭借价格、效率和产业链优势，有望进一步提升全球市场份额。龙头企业ROE有望提升，带动估值回升。但投资者仍需关注行业面临的各种风险。