医药生物行业周报（25年第19周）：美国药品价格改革回顾-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗器械板块领涨。本周全部A股上涨2.29%（总市值加权平均），沪深300上涨2.00%，中小板指上涨1.49%，创业板指上涨3.27%，生物医药板块整体上涨1.01%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.62%，生物制品上涨1.06%，医疗服务上涨0.54%，医疗器械上涨1.67%，医药商业上涨0.36%，中药上涨1.52%。医药生物市盈率（TTM）32.26x，处于近5年历史估值的61.93%分位数。

　　美国药品价格改革回顾。2025年5月12日，Trump政府发布行政命令，为美国患者提供“最惠国待遇”处方药定价，即在符合法律规定的情况下，美国卫生与公众服务部部长（HHS）应促进制药企业以最惠国待遇价格直接向美国消费者销售其产品。

　　国信医药观点：Trump政府此次提出的行政命令与其首届任期末提出的“最惠国待遇”定价规则（MostFavoredNation,MFNRule）在思路上基本一致，均为以海外国家市场药品价格为锚点，压低美国市场定价，以此削弱大型制药企业议价能力。从2020年行政命令最终由于诉讼等原因未能实施来看，此次提出的行政命令可能也会面临相似的司法程序阻碍，并且其落地仍需要进一步补充实施细节，短期对行业的影响相对有限。考虑到Trump政府在2020年就曾推出过一系列药品价格改革相关的政策/行政命令，并且医疗及社会保障（Healthcare and socialsecurity）作为其2024年大选竞选纲领（Agenda47）12项重点内容之一，也再次强调了包括恢复美国本土生产、最惠国价格、增强进口等一系列政策，同时近期由众议院共和党通过预算和经济调和程序（reconciliation）推出的一揽子立法方案“The One,Big,Beautiful Bill”也提出了大规模削减Medicaid支出（十年内拟削减至少8800亿美元）包括严格的工作与社区服务要求、收入与资产审查，以及对无证移民资助的限制等，预计后续还将会进一步推出医药行业相关政策。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

本报告的核心观点如下：

医药板块表现弱于大盘： 本周医药生物板块整体表现弱于整体A股市场，但医疗器械板块领涨。
美国药品价格改革持续推进： Trump政府发布行政命令，旨在通过“最惠国待遇”处方药定价机制压低美国药品价格，但其落地仍面临诸多挑战，短期影响有限。
政策影响及市场展望： 美国政府持续推进药品价格改革，对医药行业产生深远影响，未来政策走向及市场反应值得持续关注。

医药板块市场表现分析

本周A股市场整体上涨，但医药生物板块涨幅（1.01%）落后于大盘（2.29%）。细分板块来看，医疗器械板块表现最佳（1.67%），而医药商业板块涨幅最小（0.36%）。个股方面，涨跌幅度差异较大，部分个股涨幅超过20%，部分个股跌幅超过10%。港股医疗保健板块表现更弱，下跌3.96%，弱于恒生指数（1.61%）的涨幅。医药生物板块市盈率（TTM）为32.26x，处于近五年历史估值的61.93%分位数。

美国药品价格改革深度解析

美国政府长期以来致力于控制医疗支出，处方药价格一直是改革的重点。报告回顾了美国历次重要的药品价格改革政策，包括：

1990年《预算调和法案》: 确立了Medicaid药品“最惠价”政策，旨在压低Medicaid的药品成本。
1992年《公共卫生服务法》340B节: 旨在解决药企减少对低收入群体服务机构药品折扣的问题。
2003年《医疗保险现代化法案》: 引入Medicare Part D计划，但包含“不得干预条款”，限制政府直接干预药品价格谈判。
2020年Trump政府行政命令: 包括“最惠国待遇”定价规则（最终因诉讼未能实施）、药品“回扣”改革行政命令、进口药品计划以及Part D Senior Savings Model。
2022年《通胀削减法案》（IRA）: 延长ObamaCare补贴、设定胰岛素自付上限、赋予政府与药企谈判原研药价的权利，并改革Medicare Part D报销规则。 IRA法案中，胰岛素价格大幅下降，多个药企主动降价；政府将与药企谈判部分药品价格，并对未达成一致的药企征收消费税。 2024年和2025年，Medicare Part D报销规则将进一步改革，以降低患者负担。

主要内容

本报告主要内容包括：

美国药品价格改革回顾: 详细分析了美国历次药品价格改革政策，重点关注Trump政府和Biden政府的政策措施，以及这些政策对医药行业的影响。分析了政策的背景、内容、实施情况以及面临的挑战。
新股上市跟踪: 跟踪了近期A股和H股医药板块新股的上市情况，并对部分新上市公司进行了简要介绍。
本周行情回顾: 总结了本周A股和港股医药板块的市场表现，包括板块整体涨跌幅、细分板块表现以及个股涨跌幅排名。提供了相关图表数据，直观展现市场走势。
板块估值情况: 分析了医药生物板块以及细分板块的市盈率（TTM），并与整体A股市场进行比较。提供了相关图表数据，直观展现估值水平。
推荐标的: 推荐了多只医药行业的投资标的，并对这些公司的基本面、发展前景以及投资评级进行了简要分析。涵盖了医疗器械、化学制药、生物制药、中药等多个细分领域。
风险提示: 列出了投资医药行业可能面临的风险，包括研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险以及政策超预期风险。
重点公司盈利预测及投资评级: 提供了部分重点关注公司的盈利预测和投资评级，并附带了相关财务数据。

总结

本报告对本周医药生物板块的市场表现进行了分析，并深入探讨了美国药品价格改革的历程和最新进展。报告指出，医药板块整体表现弱于大盘，但医疗器械板块表现相对较好。美国政府持续推进药品价格改革，对医药行业产生深远影响，但政策落地仍面临挑战。报告最后推荐了多只医药行业投资标的，并提示了相关投资风险。投资者应结合自身情况，谨慎决策。

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