12月医药行业投资策略 　　需求端： 医药行业需求增长稳定， 且呈现需求升级的趋势。 2019-2023年， 我国卫生总费用从65196亿元增长至90578亿元， CAGR为8.6%， 高于名义GDP复合增速； 2019-2023年国内医疗机构诊疗量复合增速为5.4%， 从价格的角度来看， 虽然面临控费的整体压力以及集采、 技术进步等因素导致存量产品的价格体系坍塌， 但由于诊疗结构的变化和创新产品相对价格更高， 疫情后医疗保健领域的价格水平整体保持稳定， 价格小幅增长， 展现出国内医疗需求持续升级的大趋势。 　　供给端： 行业正经历较为剧烈的供给侧结构性改革， 有望于25年进入新一轮增长周期。 2019年以后行业亏损比例逐年提升， 今年已经稳定在30%以上， 医疗行业持续受到宏观经济、 地缘政治、 医保控费政策、 疫情后遗症、 行业规范化整顿等外部因素的影响， 龙头公司在这一轮行业出清周期中体现出较强的韧性， 进一步提升市场份额， 在行业见底回升后， 将展现更强的竞争力。 　　支付端： 多元化支付体系有望推动卫生总费用在GDP中占比持续提升。 医保支出在卫生总费用的占比有望维持25-30%的水平， 在经济复苏及政策鼓励的背景之下， 商业健康险、 财政支出、 个人支出占比有望在未来几年提升， 创新药、 创新医疗器械、 医疗设备、优质医疗服务有望受益于多元化支付体系带来的购买力提升。 　　政策端： 药品及器械集采接近尾声， 服务端改革将是最后一环。 医疗服务价格改革将是25年医保改革重点， 也是DRG/DIP2.0政策大框架之下的医保改革最后一环； 医疗行业规范化整顿肃清行业环境， 有利于行业健康、 规范发展； 设备更新政策在24年落地慢于预期， 有望在财政政策的支持下加速落地； 创新药、 创新器械在医保腾笼换鸟+商保增量支持的推动下， 将是国内医药产业升级的主体脉络。 　　投资建议： 国内医疗需求持续升级， 宏观经济有望逐步回暖， 在地缘政治扰动之下， 国家有望加大对于自主可控的支持力度， 建议优先配置创新药、 创新器械、 医疗设备等细分行业， 同时建议关注AI医疗、 并购重组等带来的主题投资机会。 　　推荐标的： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 爱尔眼科、 联影医疗、 新产业、 华润三九、 特宝生物、 智翔金泰-U、 美好医疗、 开立医疗、爱博医疗、 艾德生物、 澳华内镜、 药康生物； H股： 科伦博泰生物-B、 康方生物、 和黄医药、 康诺亚-B、 爱康医疗。 　　风险提示： 研发失败风险、 商业化不及预期风险、 地缘政治风险、 政策超预期风险。