中心思想
本报告的核心观点是：2022年中国CXO行业龙头企业业绩整体符合预期，2023年主营业务有望延续强势增长，但需关注行业结构性变化带来的风险。
2023年CXO行业增长潜力巨大，但面临挑战
报告认为，随着国内疫情趋于稳定，CXO行业（合同研发生产组织）的CDMO（医药研发外包）和临床CRO（临床试验外包）板块将迎来订单和业绩反弹，核心收入有望保持30%以上的增速。龙头企业凭借领先的服务质量和效率，有望进一步提升市场份额。
行业结构性风险不容忽视
报告同时指出，医药外包市场竞争加剧，融资环境和政策预期虽然企稳向好，但仍存在不确定性。地缘政治风险和行业竞争格局变化可能对CXO公司的长期发展产生影响，板块整体高估值难以重现。
主要内容
本报告对2022年CXO行业龙头企业业绩进行了复盘，并对2023年行业发展趋势进行了展望。报告涵盖了以下主要内容：
2022年CXO龙头企业业绩回顾
报告分析了药明康德和康龙化成2022年的业绩快报，数据显示：药明康德全年收入增长71.8%至393.5亿元（剔除新冠相关订单后增长约30%），经调整non-IFRS归母净利润增长83.2%至94.0亿元；康龙化成全年收入和经调整non-IFRS净利润分别增长36-39%/21-29%，均符合预期。
2023年CXO行业展望及风险分析
报告预测2023年CXO行业核心收入将保持30%以上的增速，龙头企业市场份额有望进一步提升。药明生物2022年新增136个综合项目，超越此前指引；康龙化成新增订单数量增长约20-30%。然而，报告也强调了行业结构性风险，包括：
- 新冠订单减少：随着全球新冠疫情趋于稳定，新冠订单收入贡献将在2023年大幅降低。
- 行业竞争加剧：医药外包市场竞争和融资压力加大，行业不确定性增加。
- 融资环境变化：报告对后续融资环境变化持谨慎乐观态度，认为国内融资环境将先于海外复苏。
- 政策和地缘政治风险：创新药医保谈判规则和地缘政治风险在短期内虽然企稳向好，但仍需持续关注。
财务预测调整与估值
报告根据各家公司的业绩预告和指引，调整了2022年的盈利预测，并对2023-24年的财务预测进行了调整。具体调整幅度和原因在报告中分别针对药明生物、药明康德和康龙化成进行了详细说明，并提供了相应的图表数据（图表2、3、4）。 报告还根据调整后的财务预测，对各公司进行了估值，并给出了新的目标价和投资评级（图表1）。 目标估值倍数采用1.0-1.5x PEG，与各自历史平均相当。
全球医疗行业融资情况
报告引用动脉橙数据，显示2023年1月全球医疗行业融资总额环比大增29%，生物医药领域融资总额环比增长12%至27.7亿美元，国内和国外分别反弹16%/10%（图表5、6）。
CXO企业估值及行业PE Band分析
报告提供了CXO企业估值表（图表7），包含市值、市盈率、PEG等关键指标，并分别对A股和港股CXO行业PE Band进行了分析（图表8、9），以及对药明生物、药明康德（A股和H股）、康龙化成（A股和H股）的PE Band进行了单独分析（图表10-14）。
投资建议及目标价
报告上调了所覆盖的各家CXO公司的目标估值至1.0-1.5x PEG，并上调了目标价（图表1、15-19）。 报告相对更看好药明生物在业绩高增长和市场份额提升上的确定性，并继续给予药明康德-H、药明康德-A和康龙化成-H“买入”评级，但下调康龙化成-A评级至“持有”。
乐观与悲观情景假设
报告针对药明生物、药明康德（A股和H股）、康龙化成（A股和H股）分别提出了乐观和悲观情景假设，并给出了相应的目标价和概率（图表20-29）。
总结
本报告对中国CXO行业2022年业绩进行了数据分析，并基于对行业发展趋势和风险因素的综合考量，对2023年行业发展前景进行了展望。报告认为，虽然CXO行业龙头企业在2023年有望延续强势增长，但行业竞争加剧、新冠订单减少以及融资环境等因素带来的结构性风险不容忽视。投资者需谨慎评估风险，并根据自身情况做出投资决策。报告最后给出了对几家主要CXO公司的投资评级和目标价，为投资者提供参考。 报告中大量图表数据直观地展现了行业发展态势和公司财务状况，增强了分析的客观性和说服力。
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