医药生物周报（24年第8周）：器械MNC陆续发布23年财报，刚需耗材实现良好增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　2月第二周（02.05~02.09）医药板块表现强于整体市场，生物制品板块领涨。2月第二周（02.05~02.09）全部A股上涨4.91%（总市值加权平均），沪深300上涨5.83%，中小板指上涨9.60%，创业板指上涨11.38%，生物医药板块整体上涨10.31%，表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨9.73%，生物制品上涨14.04%，医疗服务上涨8.58%，医疗器械上涨11.05%，医药商业上涨7.63%，中药上涨9.19%。医药生物市盈率（TTM）24.67x，处于近5年历史估值的15.76%分位数。

　　器械MNC陆续发布23年财报，刚需耗材实现良好增长。1月底至2月初医疗器械国际龙头陆续发布2023年财报，史赛克和波士顿科学分别作为内镜/骨科和血管介入领域的龙头，其核心业务大多实现双位数增长，如史赛克的内镜收入同比增长11.3%、膝关节收入同比增长13.9%，波士顿科学的心脏病收入同比增长13.1%、外周介入收入同比增长11.1%。相较而言，强消费属性的产品增速较慢，阿莱技术2023年营收仅增长3.4%，其中矫治器收入同比增长4.1%。内生创新迭代叠加并购扩张是器械龙头保持稳健增长的核心动力，MNC在2024年均会推出各领域的前沿技术或更新产品，丰富管线，深耕可及市场，四家器械MNC均给出了中至高个位数增长的24年收入指引，彰显医疗器械市场需求的持续增长潜力。

　　2月投资观点：从近期较多上市公司披露的23年业绩预告来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，我们预计行业整顿促使行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股，基于医药行业刚需属性及未来潜在的源源不断的增量需求，我们建议当前位置加大对于医药行业配置。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

医药生物周报（24 年第 8 周）

中心思想

本报告核心观点聚焦于：

医疗器械国际龙头财报分析： 2023 年财报显示，史赛克、波士顿科学等器械巨头核心业务实现双位数增长，刚需耗材表现良好。
行业整体表现： 2 月第二周（02.05-02.09）生物医药板块表现强于整体市场，医疗器械板块表现突出。
投资策略： 建议关注创新药、创新医疗器械企业以及具备国际化能力的公司，并看好银发经济带来的增量需求。
细分领域投资策略： 针对创新药、医疗器械、医疗服务、生命科学上游、CXO、中药和消费医疗等细分领域，给出具体的投资建议和推荐标的。

主要内容

器械 MNC 财报分析

史赛克：多条业务线保持双位数增长，骨科机器人持续引领行业

业绩表现： 史赛克 2023 年营收 204.98 亿美元（同比+11.1%），净利润 31.65 亿美元（同比+34.2%）。内镜、骨科和脊柱业务表现强劲，膝关节收入同比增长 13.9%。
区域市场： 美国地区收入占比 74.43%，国际业务增速持续超过美国本土。
发展策略： 骨科机器人 MAKO 系统渗透率仍有较大增长潜力，积极进行并购扩张，推出新产品，预计 2024 年收入增长 7.5%-9.0%。

奥林巴斯：进一步加强胃肠道领域的领导地位，地震造成负面影响

业绩表现： 2024 财年前三季度销售收入 6757.14 亿日元（同比+5.3%），内窥镜解决方案业务（ESD）收入 4193 亿日元（同比+5.1%）。
战略布局： 收购 TaewoongMedical 加强胃肠道领域领导地位。
风险提示： 能登半岛地震对生产造成负面影响，预计影响 2024 财年收入 240 亿日元。

阿莱技术：2024Q1 预期环比复苏，推出新一代革命性口扫产品

业绩表现： 2023 年营收 38.62 亿美元（同比+3.42%），净利润 4.45 亿美元（同比+23.09%）。
产品表现： 矫治器收入 31.99 亿美元（同比+4.1%），青少年和儿童群体销售额增长 7.8%。
发展策略： 推出新一代 iTero Lumina 口扫，预计 2024 年第一季度收入将环比提升。

波士顿科学：核心业务保持双位数增长，多款重磅产品陆续上市

业绩表现： 2023 年收入 142.40 亿美元（同比+12.3%），归母净利润 15.70 亿美元。心血管产品和医疗外科业务表现突出。
区域市场： 美国、EMEA 和 APAC 地区均实现增长。
发展策略： AGENT 药物涂层球囊产品有望在美国获批，新款 WATCHMAN 左心耳封堵器和 FARAPULSE 脉冲电场消融系统将驱动收入增长。

本周行情回顾

A 股市场： 生物医药板块整体上涨 10.31%，医疗器械板块表现突出。
港股市场： 港股医疗保健板块上涨 3.74%，表现强于恒生指数。
个股表现： 荣昌生物、大唐药业等个股涨幅居前，长药控股、景峰医药等个股跌幅居前。

板块估值情况

行业估值： 医药生物市盈率（TTM）24.67x，高于全部 A 股。
子板块估值： 医疗器械 26.30x，化学制药 29.11x，生物制品 22.26x。

投资策略

医药行业 2 月月度投资观点

市场环境： 生物安全法案草案影响，市场情绪脆弱，但布局机会显现。
投资主线： 创新+国际化。
关注方向： 创新药、创新医疗器械企业，以及有国际化能力的公司。
银发经济： 关注银发经济带来的药品及医疗器械行业的增量需求。
政策影响： 行业整顿影响弱化，集采影响出清，DRG/DIP 政策逐步明朗。
业绩底部： 23Q3 是未来几年医药行业业绩的绝对底部。

中长期细分行业投资策略

创新药： 关注差异化创新出海以及国内大单品。
医疗器械： 关注集采影响出清、医疗机构采购复苏、去库存影响、切入海外供应链等。
医疗服务： 关注 DRGs 下具备差异化竞争优势的民营专科连锁和第三方医检机构。
生命科学上游： 关注具备竞争力的优质企业。
CXO： 关注估值底部、产能差异性、新分子业务、仿制药 CRO 和中药 CRO。
中药： 关注中药品牌 OTC、中药创新药、中药资源品。
消费医疗： 关注疫苗和隐形正畸龙头。

风险提示

研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

总结

本报告深入分析了医疗器械巨头 2023 年财报，揭示了行业整体的稳健增长态势。同时，报告对生物医药板块的近期市场表现进行了回顾，并结合行业政策和市场环境，提出了 2 月份的投资策略。报告强调了创新药、创新医疗器械以及国际化公司的投资价值，并对细分领域进行了详细的投资分析和推荐。投资者应关注报告中提及的风险提示，并结合自身情况进行投资决策。

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