基础化工行业深度：商品主题ETF报告-资产组合的有益补充-摩熵咨询

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报告摘要

　　研报摘要

　　商品ETF是资产组合的有益补充：商品ETF投资策略是追踪特定商品指数的表现，而商品与股票、债券等资产价格相关性较低，成为资产组合的有益补充。随着“美林投资时钟”理论和全天候策略陆续出现，商品ETF规模从2004年的13亿美元增长至2025年7000亿美元，在全球挂牌交易的ETF资产中商品ETF规模占比为3%。

　　国内成为全球最大的大宗商品进口国：2024年中国大宗商品消费量全球占比40%。从国内近5年进口情况看，能源类产品进口绝对值最大，保持增长态势，矿石的进口主要是铁矿砂和铜矿砂，农作物的进口主要是大豆。对于大宗商品来说。主要靠铁路和水运完成长距离运输，再通过公路将货物运到目的地。为此，2024年交通运输部印发《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，提出进一步优化提升全国水运设施网络，高质量构建现代化港口与航道体系。同年印发了《有效降低全社会物流成本行动方案》，降低物流运费。2026年5月国务院常委会上进一步指出，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要。

　　国内商品期货成交量连续多年居全球首位：从2025年期货市场成交量情况看，郑商所﹑大商所和上期所居前，从期货市场成交额看，上交所﹑中金所和大商所居前。相较境外大宗商品期货以原材料为主，我国的期货品类涵盖范围更广。统计各个商品交易所商品合约2025年成交额排名，成交排名前十的单个合约主要是金属期货和农产品期货。2025年末，商品期货沉淀资金4978亿元。从亚太市场看，中国境内市场2025年已超越日本成为亚洲第一大ETF市场，其中商品ETF规模2501亿元。资产配置上商品ETF可实现抗通胀，平滑业绩曲线，但国际上大宗商品以美元计价为主，商品价格受影响因素较多。未来，随着各国推动绿色低碳转型，石油、天然气和煤炭为代表的传统化石能源消耗量在达到峰值后会下降，而电动汽车、储能系统和高科技产业的崛起，一些关键金属矿产资源的需求也将大幅上升，从而带动相应商品主题ETF的发展；另一方面，正在发生的霍尔木兹海峡危机是对全球供应链或航道安全的冲击，为此，加强远洋能力建设。完善航运替代、优化能源进口与货物贸易航线布局，必将促进相关航运业﹑物流业的发展。

　　重点ETF：梳理了相关商品期货相关的ETF，共有七只ETF。在海外地区冲突不断﹑原油价格高位震荡﹑贸易保护主义和资源民族主义高涨背景下，建议关注相关商品价格波动带来的投资机会。

　　风险提示：产业政策实施存在不确定性﹑下游市场需求不及预期﹑贸易摩擦﹑ETF基金产品跟踪误差。

中心思想

商品ETF的低相关性：资产配置的压舱石

商品ETF追踪特定商品指数，其与股票、债券等传统资产价格呈现低相关性，能有效分散投资组合风险。报告显示，全球商品ETF规模已从2004年的13亿美元激增至2025年的7000亿美元，占全球ETF总资产的3%，这印证了其在“美林投资时钟”和全天候策略中的核心价值。

中国主导地位：从消费大国到期货市场领先者

中国是全球最大的大宗商品进口国，2024年消费量占全球40%，且国内商品期货成交量连续多年居世界首位。2025年，商品期货沉淀资金达4978亿元，商品ETF规模达2501亿元，已超越日本成为亚洲第一大ETF市场。这背后是能源、矿产、农产品进口的持续增长，以及铁路、水运物流网络的完善。

主要内容

商品的定义与贸易格局

全球贸易的结构性变化

根据联合国贸发会议数据，全球货物贸易从2012-2014年的17.3万亿美元增至2021-2023年的21.7万亿美元，但商品贸易占比从35.5%降至32.7%。亚洲和大洋洲是主要商品出口地区，能源出口居首（3.16万亿美元），矿业和农业紧随其后。依赖初级商品的国家大多为发展中国家，非洲、南美、中亚依赖度最高。

中国进口依赖度持续加深

2021-2023年，中国能源进口较2012-2014年增长1700亿美元，食物进口增长1000亿美元。2025年海关数据显示，原油进口货值最大（21216.8亿元），铁矿砂（8803.7亿元）和大豆（11182亿元）分别居矿业和农产品进口首位。澳大利亚和巴西为前两大进口来源国，俄罗斯取代美国成为第三。

商品市场与物流基础设施

全国统一市场的建设进程

2024年，中国大宗商品消费量全球占比40%，推动商品期货成交量全球第一。物流方面，大宗商品主要依赖铁路和水运，2024年沿海港口承担90%外贸运输量。交通运输部印发《意见》优化水运网络，旨在降低物流成本（运费占物流仓储成本78%）。2026年国务院常委会强调建设全国统一大市场，破除隐性壁垒。

商品价格体系与期货市场

国内期货市场涵盖四大交易所（上期所、郑商所、大商所、广期所），品类覆盖原材料至工业半成品。2025年成交额排名：上交所、中金所、大商所居前，金属和农产品期货单品成交额领先。沉淀资金方面，商品期货规模远低于股票市场，但螺纹钢、碳酸锂等品种全球成交规模居首。

商品ETF的现状与功能

抗通胀与资产组合增益

PPI同比从2021年1月的0.3%升至10月的13.5%时，沪深300下跌，而原油化工ETF和有色金属ETF大幅上涨，凸显商品ETF的抗通胀属性。全球商品ETF规模7000亿美元（2025年），中国商品ETF规模2501亿元，其中黄金ETF（华安黄金ETF规模1141亿元）占比最大。

产品梳理与投资特点

报告梳理七只商品主题ETF，包括能源化工、贵金属、有色金属、豆粕及运输ETF。这些ETF采用指数复制或主力合约跟踪策略，受供需、地缘政治、美元计价（占比50%以上）等多因素影响。2020年WTI原油期货负值事件表明移仓交割风险显著。

未来趋势：绿色转型与供应链安全

绿色经济驱动关键金属需求

《2030年前碳达峰行动方案》推动非化石能源消费占比提升，传统化石能源需求达峰后下降，而电动汽车、储能系统需铜、锂、钴、镍等关键金属，将带动相关商品ETF发展。2025年巴黎协定签署方达194个，绿色经济上升为国家战略。

霍尔木兹危机强化供应链韧性

地缘冲突冲击全球航道安全，各国加强远洋能力、优化能源进口航线布局。这将促进航运业、物流业发展，相关ETF（如华夏中证全指运输ETF）受益于运输需求增长和物流降本政策。

总结

本报告通过详实数据论证了商品ETF作为资产组合有益补充的核心价值：其低相关性可平滑收益曲线、抵御通胀，而中国在全球大宗商品市场的消费与期货主导地位为国内商品ETF提供了坚实基础。报告指出，商品价格受供需、地缘政治及美元计价等多因素扰动，投资者需关注风险。未来，绿色低碳转型（关键金属需求上升）和供应链安全（航运物流完善）将催生新的商品主题投资机会，同时产业政策、贸易摩擦及ETF跟踪误差仍是主要风险。

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