研报摘要 　　商品ETF是资产组合的有益补充：商品ETF投资策略是追踪特定商品指数的表现，而商品与股票、债券等资产价格相关性较低，成为资产组合的有益补充。随着“美林投资时钟”理论和全天候策略陆续出现，商品ETF规模从2004年的13亿美元增长至2025年7000亿美元，在全球挂牌交易的ETF资产中商品ETF规模占比为3%。 　　国内成为全球最大的大宗商品进口国：2024年中国大宗商品消费量全球占比40%。从国内近5年进口情况看，能源类产品进口绝对值最大，保持增长态势，矿石的进口主要是铁矿砂和铜矿砂，农作物的进口主要是大豆。对于大宗商品来说。主要靠铁路和水运完成长距离运输，再通过公路将货物运到目的地。为此，2024年交通运输部印发《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，提出进一步优化提升全国水运设施网络，高质量构建现代化港口与航道体系。同年印发了《有效降低全社会物流成本行动方案》，降低物流运费。2026年5月国务院常委会上进一步指出，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要。 　　国内商品期货成交量连续多年居全球首位：从2025年期货市场成交量情况看，郑商所﹑大商所和上期所居前，从期货市场成交额看，上交所﹑中金所和大商所居前。相较境外大宗商品期货以原材料为主，我国的期货品类涵盖范围更广。统计各个商品交易所商品合约2025年成交额排名，成交排名前十的单个合约主要是金属期货和农产品期货。2025年末，商品期货沉淀资金4978亿元。从亚太市场看，中国境内市场2025年已超越日本成为亚洲第一大ETF市场，其中商品ETF规模2501亿元。资产配置上商品ETF可实现抗通胀，平滑业绩曲线，但国际上大宗商品以美元计价为主，商品价格受影响因素较多。未来，随着各国推动绿色低碳转型，石油、天然气和煤炭为代表的传统化石能源消耗量在达到峰值后会下降，而电动汽车、储能系统和高科技产业的崛起，一些关键金属矿产资源的需求也将大幅上升，从而带动相应商品主题ETF的发展；另一方面，正在发生的霍尔木兹海峡危机是对全球供应链或航道安全的冲击，为此，加强远洋能力建设。完善航运替代、优化能源进口与货物贸易航线布局，必将促进相关航运业﹑物流业的发展。 　　重点ETF：梳理了相关商品期货相关的ETF，共有七只ETF。在海外地区冲突不断﹑原油价格高位震荡﹑贸易保护主义和资源民族主义高涨背景下，建议关注相关商品价格波动带来的投资机会。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性﹑下游市场需求不及预期﹑贸易摩擦﹑ETF基金产品跟踪误差。

　　行业观点：（1）宏观行业数据看，4月PMI为50.3%，比上月降低0.1个百分点；主要原材料购进价格指数比上月降低0.2个百分点；3月份PPI当月同比为0.5%，比上月提高1.4个百分点；细分行业PPI看，石油和天然气开采业﹑化学原料和化学制品制造业﹑化学纤维制造业环比上月均有提高；固定投资看，化学原料和化学制品制造业﹑石油和天然气开采业同比增长，化学纤维制造业同比下跌；存货看，石油和天然气开采业﹑化学原料及化学制品制造业环比小幅下降，化学纤维制造业环比增长；（2）下游行业3月当月同比增速数据看，集成电路产量环比提高，汽车产量﹑房地产新开工施工面积累计同比降幅收窄，新能源车产量﹑纺织纱线﹑织物及其制品出口金额﹑家用电器出口金额环比降低；（3）4月上游原材料价格数据看，WTI原油均价比上月均价上涨7.63%，秦皇岛5500K动力煤均价较上月均价上涨0.95%，NYMEX天然气均价较上月均价下跌11.84%；（4）估值看，基础化工板块PB较上月有所提高，较2026年初有所提高；石油化工板块PB与上月较上月有所提高，较2026年初有所提高。 　　投资策略：（1）4月28日，《石油和化学工业“十五五”发展指南》正式发布。《指南》提出五点发展思路：一是统筹总量与效益，实现质的有效提升和量的合理增长，从规模扩张转向效益提升；二是统筹生产与消费，增强高端产品、绿色产品供给，开拓应用领域；三是统筹传统与新兴，将现有装置、工厂改造升级，培育和发展新质生产力；四是统筹发展与安全，推动不同所有制企业做强做优做大，构建自主可控的产业链供应链；五是统筹国内与国际，建设全国统一石化大市场，高质量“引进来”、高水平“走出去”；（2）一季度，石油加工行业同比扭亏为盈，实现利润总额229.4亿元，化工行业利润增长54.5%。4月3日，工业和信息化部等七部门印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》的通知，结合4月23日工业和信息化部办公厅发布关于组织开展2026年度工业节能降碳诊断服务工作的通知，以及中共中央办公厅、国务院办公厅同日印发的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，有利于优化产品结构，落后产能退出，增加高端产品供给。 　　重点ETF：在地区冲突胶着局面下，结合2025年年报以及2026年一季报情况，建议关注一季报盈利增长居前的板块以及行业内产能居前，成本具有优势的公司。建议关注鹏华中证细分化工产业主题ETF（159870.OF）。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性﹑上游原材料存在涨价风险﹑下游市场需求不及预期﹑贸易摩擦﹑ETF基金产品跟踪误差。

　　研报摘要 　　行情回顾：（20260406-0417）区间沪深300涨幅为6.48%，周期行业跟踪行业指数涨幅居前的是CS稀金属（930632.CSI，13.51%）、工业有色（H11059.CSI，11.75%）、稀土产业（930598.CSI，10.72%），下跌居前的是800能源（000928.SH，-2.30%）和中证煤炭（399998.SZ，-1.11%）。周期行业指数区间（20260406-0417）内主力资金净流入前三的行业为工业有色（48.09亿元）、上证资源（25.71亿元）、CS稀金属（25.12亿元）；净流出前三的行业为细分化工（-44.46亿元）、稀土产业（-19.95亿元）、电力指数（-7.52亿元）。周期行业代表性ETF（20260406-0417）涨幅居前的为稀有金属ETF嘉实（562800.SH，13.44%）、工业有色ETF万家（560860.SH，11.73%）、稀土ETF嘉实（516150.SH，10.80%），下跌居前的是能源ETF汇添富（159930.SZ，-2.49%）、煤炭ETF国泰（515220.SH，-1.09%）。从区间（20260406-0417）ETF资金净流入额看，净流入前三ETF为稀土ETF嘉实（516150.SH，5.01亿元）、电力ETF广发（159611.SZ，2.91亿元）、稀有金属ETF嘉实（562800.SH，2.38亿元）；净流出前三为煤炭ETF国泰（515220.SH，-6.33亿元）、工业有色ETF万家（560860.SH，-4.54亿元）、有色ETF汇添富（159652.SZ，-4.47亿元）。 　　重点行业及ETF：1）4月9日，工信部等相关司局联合召开动力及储能电池行业企业座谈会，部署规范产业竞争秩序相关工作。这是今年相关部门继1月之后召开的第二次“反内卷”座谈会，标志着规范动力及储能电池产业竞争秩序的相关工作正向纵深推进。4月13日，工业和信息化部办公厅发布通知开展锂电池等重点产品质量检查。2）据高工锂电预测，2026年中国锂电正极材料总出货量将增至650万吨以上，磷酸铁锂在储能需求拉动下增速仍将维持高位。2026年Q1中国储能锂电池出货量同比增长139%；同期，新能源汽车出口95.4万辆，同比增长1.2倍。3）4月17日，国家发展改革委副主任王昌林表示，我国将更加突出统筹发展和安全，聚焦粮食、能源等战略物资，坚持油气核心需求自主保障，确保粮食、能源这两个饭碗牢牢端在自己手中。具体到煤炭而言，“十五五”时期保障能源安全的重要举措是更好发挥煤炭的兜底保障作用。2025年国内煤炭进口来源国主要是印尼、澳大利亚及俄罗斯。全球预计5月将进入厄尔尼诺状态，印尼、澳大利亚煤炭生产将受到影响。从年初以来，印尼3800K煤炭FOB价格以及国内秦皇岛Q5500K动力煤价格均出现上涨。4）在行业“反内卷”、气候将异常变化背景下，建议关注稀有金属ETF嘉实（562800.SH）和煤炭ETF国泰（515220.SH）。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性、上游原材料存在涨价风险、下游市场需求不及预期、贸易摩擦、ETF基金产品跟踪误差。

　　研报摘要 　　行情回顾：（20251201-1212）区间沪深300涨幅为1.20%，周期行业跟踪的行业指数（20251201-1212）区间涨幅居前的是工业有色（h11059.CSI，5.50%）、有色金属（000819.SH，3.96%）、细分有色（000811.CSI，3.75%），跌幅居前的是中证煤炭（399998.SZ，-3.60%）、中证钢铁（930606.CSI，-2.27%）。周期行业指数区间（20251201-20251212）内主力资金均为净流出状态；主力资金净流出前三的行业分别为细分化工（-85.09亿元）、有色金属（-74.02亿元）、细分有色（-73.98亿元）。周期行业代表性ETF（20251201-20251212）涨幅居前的为工业有色ETF（560860.SH，5.51%）﹑有色金属ETF（512400.SH，3.87%）、有色50ETF（159652.SZ，3.43%），跌幅居前的是煤炭ETF（515220.SH，-3.81%）、钢铁ETF（515210.SH，-2.45%）、化工ETF（159870.SZ，-1.20%）。从区间（20251201-20251212）ETF资金净流入额看，净流入前三ETF为有色金属ETF（512400.SH，11.79亿元）、工业有色ETF（560860.SH，9.33亿元）、旅游ETF（159766.SZ，7.06亿元）；净流出前三为化工ETF（159870.SZ，15.57亿元）、黄金股ETF（517520.SH，14.33亿元）、煤炭ETF（515220.SH，7.22亿元）。 　　重点行业及ETF：黄金：12月4日，世界黄金协会发布的报告预测在考虑美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加情况下，预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30%。数据显示，全球黄金ETF截至11月底年内已净流入770亿美元，增持逾700吨。12月10日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间。鲍威尔表示，2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，2027年底为3.1%。对此，特朗普认为这次的降幅实在是太小，至少翻一倍才对。国内方面，国家外汇管理局发布数据显示，11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为中国央行连续第13个月增持黄金。煤炭：11月份国内规模以上工业原煤产量4.3亿吨,同比下降0.5%；全国煤炭进口量为4405.3万吨，同比减少19.9%；从下游电力生产看，11月份，规模以上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%。煤炭价格看，进入12月以来，环渤海秦皇岛5500K动力煤均价价格为705元/吨，较11月均价698.8元/吨环比上涨0.89%，在海外降息以及国内煤炭需求进入季节性旺季需求情况下，建议关注黄金股ETF（517520.SH）和煤炭ETF（515220.SH）。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性、下游市场需求不及预期、贸易摩擦、ETF基金产品跟踪误差风险。