业绩调整，国药整合与产品管线有望驱动未来增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　投资要点：

　　事件。公司2025年营业收入达到26.33亿元，同比降低0.83%。2025年归母净利润达到4.19亿元，同比下降43.75%。2026年Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少74.22%。公司2026年Q1销售费用为0.46亿元，同比上升42.88%，主要系本季度加大学术推广投入。

　　公司或因产能扩增和市场环境影响而业绩下降。1）产能扩增影响：近年通过内生式增长及外延式扩张并举，公司采浆量快速提升，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科2025年3月已顺利投产，广东双林2025年6月已顺利投产，公司合计年产能提升至超3,000吨。受公司二期产能扩增影响，致公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。2）市场环境影响：血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，使得临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，致2025年公司血液制品业务毛利率同比下降。

　　国药体系整合仍是核心看点，长期赋能值得期待。2025年9月10日，公司披露胜帮英豪与中国生物技术股份有限公司签署了《股份转让协议》，拟向中国生物技术股份有限公司转让其持有的21.03%股权。若本次交易完成，中国生物技术股份有限公司将成为公司的控股股东，中国医药集团有限公司将成为公司的实际控制人。公司于2025年12月29日披露受让方已向共管账户支付30%的标的股份转让款，该交易已进入国资及反垄断审查程序，并将最终截止日延长至2026年6月30日。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。

　　研发管线稳步推进，工艺升级有望提升盈利能力。2025年12月24日，公司全资子公司广东双林的静注人免疫球蛋白（pH4）生产工艺变更获得临床试验批准，从传统低温乙醇蛋白分离法升级为国际主流的辛酸沉淀及多步层析精制纯化工艺，有望在产品收率和安全性上实现显著提升。此外，2026年2月，公司披露全资子公司连续获得药品补充申请、药品注册上市许可、药品注册临床试验等多项受理通知书，表明公司研发管线正按计划稳步推进，为后续产品梯队建设和业绩增长提供了保障。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.77/4.28/4.85亿元，同比增速分别为-9.99%/13.51%/13.12%，当前股价对应的PE分别为31.10/27.40/24.22，维持为“买入”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧的风险；价格下降的风险；政策超预期的风险。

中心思想

短期业绩承压，长期成长逻辑清晰

派林生物2025年及2026年Q1业绩出现显著下滑，主要受产能扩增投入期及行业政策调整影响，但公司作为血制品行业龙头，具备核心看点。国药体系入主带来的资源整合有望打开公司未来成长空间，同时研发管线中工艺升级与新产品推进将为盈利能力提升提供保障。短期阵痛不改长期价值，维持“买入”评级。

行业景气度下滑与产能建设共振，业绩暂时波动

2025年公司营业收入同比微降0.83%，归母净利润同比下降43.75%，主要源于：①全资子公司二期产能扩增带来的投产初期成本压力；②血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费等政策影响，临床需求侧景气度下滑，毛利率承压。2026年Q1业绩延续低迷，但销售费用大幅上升体现学术推广力度加大，为后续需求复苏铺垫。

主要内容

事件

报告核心事件为公司发布2025年年度报告及2026年Q1报告。数据显示公司2025年营业收入26.33亿元（同比-0.83%），归母净利润4.19亿元（同比-43.75%）。2026年Q1营业收入3.43亿元（同比-8.47%），归母净利润0.23亿元（同比-74.22%），同时Q1销售费用同比上升42.88%，主因加大学术推广投入。此事件为后续分析提供了业绩基准。

业绩下降原因剖析：产能扩增与市场环境双重压力

产能扩增影响

公司近年通过内生增长及外延扩张，采浆量快速提升，原有产能难以满足需求。两家全资子公司广东双林和派斯菲科分别推动二期产能扩增，派斯菲科于2025年3月、广东双林于2025年6月顺利投产，合计年产能提升至超3,000吨。产能投产初期，折旧、调试等成本导致营业收入和归母净利润同比下降。

市场环境影响

血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素冲击，临床处方量减少，市场需求端景气度下滑。2025年公司血液制品业务毛利率同比下降，进一步拖累利润表现。

国药体系整合：核心增长引擎

2025年9月10日，胜帮英豪与中国生物技术股份有限公司签署《股份转让协议》，拟转让其持有的21.03%股权。若交易完成，中国生物技术将成为控股股东，中国医药集团有限公司成为实际控制人。截至2025年12月29日，受让方已支付30%的股份转让款，交易进入国资及反垄断审查程序，最终截止日延长至2026年6月30日。国药集团作为血制品行业龙头，其资源整合有望为公司带来渠道、品种及管理层面的长期赋能，打开成长空间。

研发管线稳步推进，工艺升级提升盈利能力

2025年12月24日，广东双林静注人免疫球蛋白（pH4）生产工艺变更获批临床试验，由传统低温乙醇法升级为辛酸沉淀及多步层析精制纯化工艺，有望提升产品收率与安全性。2026年2月，公司连续获得药品补充申请、注册上市许可及临床试验受理通知书，管线推进顺利，为后续产品梯队建设和业绩增长提供保障。

盈利预测与评级

预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.77/4.28/4.85亿元，同比增速分别为-9.99%/13.51%/13.12%，当前股价对应PE分别为31.10/27.40/24.22。考虑到公司基本面前瞻性布局及国药整合潜力，维持“买入”评级。

风险提示

主要包括：市场竞争加剧的风险；价格下降的风险；政策超预期的风险。

附录：财务预测摘要

报告附录包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测（2025-2028E），反映公司未来三年营收、利润、现金流及偿债能力指标，支撑盈利预测逻辑。

总结

派林生物在2025-2026年Q1经历业绩大幅下滑，核心成因是产能扩张初期的成本压力与行业政策调控导致的需求萎缩。然而，公司正通过两大战略方向重塑增长：一是国药体系入主带来的资源整合与治理优化，二是研发管线中工艺升级与新品种的持续推进，有望在中期提升毛利率与产品竞争力。盈利预测显示2026年仍承压，但2027年起增速转正，PE估值处于合理区间。该报告以详实数据和审慎假设，呈现了短期困境与长期价值并存的格局，为投资者提供了基于基本面分析的决策参考。

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