25年业绩短期承压，海外业务高速增长

　　正川股份(603976) 　　投资要点 　　事件：2025年，公司实现营收6.64亿元，同比-17.07%；实现归母净利润0.19亿元，同比-64.50%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比-77.52%。2026年第一季度，公司实现营收2.09亿元，同比+29.12%；实现归母净利润0.07亿元，同比-37.44%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比-40.95%。 　　下游需求波动，业绩阶段性承压。收入端，2025年公司营收6.64亿元（-17.07%），主要系医药集采、医保控费及行业竞争加剧背景下，下游客户需求波动，导致产品销量减少。分板块看：1）硼硅玻璃管制瓶营收3.10亿元（-26.66%），销量同比-22.65%。2）钠钙玻璃管制瓶营收2.72亿元（-9.61%），销量同比-4.36%。3）瓶盖营收0.72亿元（+3.95%）。此外，公司在新兴业务培育上取得成效，预灌封注射器组合件、免洗免灭西林瓶、卡式瓶等高端产品销量稳步攀升，带动“其他”板块营收实现83.94%的同比增长。利润端，2025年公司归母净利润0.19亿元（-64.50%），扣非归母净利润0.11亿元（-77.52%），主要因营收下滑，同时毛利率由20.7%降至18.3%所致。 　　费用管控良好，海外业务高速增长。1）销售费用率2.7%（+0.9pp），费用同比+25.36%，主要因公司加大海外市场开发力度及推广新兴业务。2）管理费用率5.8%（+0.4pp），费用同比-10.34%。3）财务费用率2.3%（+0.6pp），费用同比+9.25%。4）研发费用率2.2%（-0.3pp）。公司聚焦高端产品技术储备，在窑炉技术、中硼硅安瓿及预灌封注射器组合件等核心产品工艺方面持续优化。得益于公司加大海外市场开发力度，聚焦欧洲、东南亚等重点区域，海外业务收入实现高速增长，同比+684.90%。 　　高现金分红，提升股东回报。2026年4月24日，公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.90元（含税）。以此计算合计拟派发现金红利4384.91万元（含税），占公司2025年归母净利润的231.96%，积极回报股东。2025年5月公司已实施2024年度分红，每10股派发现金红利2.46元（含税），合计派发现金红利3719.57万元。 　　盈利预测与投资建议：考虑后续行业政策面波动逐步消化，以及新产品预灌封、卡式瓶逐步推广，预计2026-2028年归母利润分别0.26亿元、0.27亿元和0.32亿元，对应PE为122倍、117倍和100倍，建议保持关注。 　　风险提示：下游需求波动的风险、原材料和能源价格波动风险、研发水平不及预期的风险。