25年业绩短期承压，海外业务高速增长

中心思想

2025年业绩承压，2026Q1营收回暖但利润持续下滑

报告显示，2025年公司营收6.64亿元（同比-17.07%），归母净利润0.19亿元（同比-64.50%），主要受医药集采、医保控费及行业竞争加剧导致下游客户需求波动。2026年第一季度营收同比增长29.12%至2.09亿元，但归母净利润仍同比下降37.44%，反映短期业绩边际改善但利润端压力犹存。

海外业务爆发式增长与高分红策略成为突出亮点

海外业务收入同比增幅高达684.90%，聚焦欧洲、东南亚市场，成为核心增长引擎；同时公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红比例达231.96%，积极回报股东。未来高端产品如预灌封注射器组合件和卡式瓶的规模化放量有望驱动盈利修复。

主要内容

投资要点

事件与整体表现
2025年实现营收6.64亿元（同比-17.07%），归母净利润0.19亿元（同比-64.50%）；2026Q1营收2.09亿元（同比+29.12%），归母净利润0.07亿元（同比-37.44%）。

下游需求波动导致业绩阶段性承压
收入下滑主因医药集采深化和行业竞争加剧。硼硅玻璃管制瓶营收3.10亿元（-26.66%），销量同比-22.65%；钠钙玻璃管制瓶营收2.72亿元（-9.61%），销量同比-4.36%。但预灌封、免洗免灭西林瓶等高端产品营收同比增长83.94%，新兴业务培育取得成效。毛利率由20.7%降至18.3%。

费用管控与海外业务高增
销售费用率2.7%（+0.9pp），系加大海外推广及新兴业务投入；管理费用率5.8%（+0.4pp），研发费用率2.2%（-0.3pp）。海外业务收入同比+684.90%，欧洲和东南亚为重点区域。

高现金分红
拟每10股派发现金红利2.90元（含税），合计派发4384.91万元，占2025年归母净利润的231.96%。

盈利预测与风险提示
预计2026-2028年归母净利润分别0.26亿元、0.27亿元、0.32亿元，对应PE为122倍、117倍、100倍。风险包括下游需求波动、原材料和能源价格波动、研发不及预期。

盈利预测

关键假设

• 硼硅玻璃管制瓶：预计2026-2028年销量增速8%/8%/8%，毛利率稳定在20%。
• 钠钙玻璃管制瓶：预计销量增速5%/5%/5%，毛利率19%。
• 瓶盖：预计销量增速4%/3%/3%，毛利率8.5%~10%。
• 其他（预灌封、卡式瓶等）：预计增速15%/10%/10%，毛利率41%。

收入与利润预测
2026-2028年总收入分别为707.17/751.66/799.18百万元，同比增速6.44%/6.29%/6.32%；整体毛利率逐步提升至18.9%~19.0%；归母净利润分别为26.18/27.34/31.95百万元，对应净利率3.70%/3.64%/4.00%。

附表：财务预测与估值

关键财务数据概览

• 利润表：2025年营业收入664.37百万元，营业成本543.02百万元；2026E净利润26.18百万元。
• 资产负债表：2025年末总资产1901.58百万元，股东权益1205.18百万元；货币资金325.08百万元。
• 现金流量：2025年经营活动现金流净额136.47百万元；未来三年预计经营性现金流在140~167百万元。

估值指标
2025年PE 169倍、PB 2.65倍；2026E PE 122倍、PB 2.66倍。EV/EBITDA从2025年的23.00倍降至2028年的13.57倍，显示估值逐步消化。

总结

短期承压中的结构优化与外部增长突破

报告揭示了2025年行业政策压力下公司业绩的下滑，但2026Q1营收恢复增长，海外业务爆发式增长与高端新产品放量共同构成业绩结构性改善的支撑。高分红策略进一步强化了股东价值导向。

盈利修复依赖政策消化与产品渗透率提升

基于中硼硅管制瓶销量恢复、预灌封及卡式瓶等新产品的推广预期，公司2026-2028年盈利预测呈温和上升趋势，但当前PE仍处于较高水平。需持续跟踪医药集采边际变化、原材料成本波动及公司研发产业化进展。整体判断公司处于调整蓄力期，短期业绩波动不改长期升级方向。