2025年报&2026一季报点评：国际市场表现亮眼，创新产品快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入31.84亿元（+15.55%，同比，下同），归母净利润5.70亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52亿元（+1.44%）。2026年一季度，公司实现营业收入8.54亿元（+22.11%）；归母净利润1.46亿元（-8.99%）；扣非归母净利润1.43亿元（-11.18%）；26Q1受外汇贬值影响产生汇兑损失4400万元，剔除汇兑损益，公司归母净利润1.83亿元（+27.25%），公司2026Q1业绩符合我们预期。

　　2025年国际市场快速增长，收入占比提升至60.71%。2025年分区域，国内市场受集采扰动，收入12.51亿元（-9.6%），国际市场收入19.33亿元（+40.9%），国际市场占总收入60.71%（2024年国际收入占比为49.80%）；国际市场分区域，美洲区域收入7.01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲（EMEA）收入6.18亿元（+29%）。亚太海外收入3.04亿元（+7%），康友海外0.42亿元（+50%），公司于25年2月完成并表的CME公司收入2.67亿元，显著提升公司在欧洲区域的渠道覆盖、市场服务能力与本地化运营水平。2025年1月，公司泰国制造中心奠基建设，2026年1月正式落成启用，为公司提升全球支付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供更强保障。

　　2026Q1国内恢复增长，海外持续发力。26Q1收入8.54亿元（+22.11%），其中国内收入3.31亿元（+13.62%），海外收入5.23亿元（+28.17%）。26Q1海外收入占总收入比例提升至61.26%。26Q1归母净利润1.46亿元（-8.99%），受外汇贬值影响产生汇兑损失4400万元，剔除汇兑损益后归母净利润为1.83亿元（+27.25%）。

　　创新产品收入占比持续提升，全球市场快速拓展。2025年，公司创新产品收入同比增长超40%，占总收入8%，其中一次性内镜海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%，国内终端销量稳步攀升。26Q1创新产品收入9033万元（+65%），占总收入比例提升至10.58%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司2026年受汇兑影响，我们将公司2026-2027年归母净利润由7.75/9.36亿元调整为6.88/8.15亿元，预计2028年为9.59亿元，对应当前市值的PE为23/20/17X，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

中心思想

海外市场成为核心增长引擎，创新产品驱动结构优化

本报告的核心观点在于南微医学正经历从“国内为主”向“国际化驱动”的战略转型。2025年及2026年一季度数据显示，公司海外收入占比已突破60%，成为收入增长的主要来源，有效对冲了国内集采带来的压力。同时，公司通过持续的技术创新，创新产品收入增速远超整体，正逐步成为新的增长极，展现出较强的抗周期能力和全球竞争力。

短期汇兑扰动不改利润端长期增长趋势

尽管2026年一季度归母净利润因外汇贬值而出现同比下滑，但剔除汇兑损益后，核心利润端实现了超过27%的同比增长，验证了公司主营业务的健康盈利能力和增长韧性。管理层对汇兑影响已有预期，随着泰国制造中心等全球化布局的落地，未来供应链韧性和成本结构有望进一步优化，支撑利润端持续恢复。

主要内容

事件：2025年年报及2026年一季报业绩发布

2025年全年业绩：收入稳健增长，利润受汇兑影响小幅承压

2025年实现营业收入31.84亿元，同比增长15.55%。
归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长1.44%，增速低于收入端，主因汇兑损失及成本端压力。

2026年一季度业绩：收入加速增长，汇兑损失拖累利润表现

2026年一季度营业收入8.54亿元，同比增长22.11%，增速环比提升。
归母净利润1.46亿元，同比下降8.99%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降11.18%。
26Q1产生汇兑损失4400万元，剔除该影响后，归母净利润为1.83亿元，同比增长27.25%，业绩符合预期。

2025年国际市场表现亮眼，收入占比显著提升

国际市场收入高速增长，占比突破60%

2025年国际市场收入19.33亿元，同比增长40.9%，占总收入比例从2024年的49.80%提升至60.71%。
国内市场受集采扰动，收入12.51亿元，同比下降9.6%，显示国内承压。

区域结构：美洲与EMEA区域贡献主要增量

美洲区域收入7.01亿元，同比增长21%。
欧洲、中东及非洲（EMEA）区域收入6.18亿元，同比增长29%。
亚太海外收入3.04亿元，同比增长7%；康友海外收入0.42亿元，同比增长50%。
2025年2月完成并表的CME公司贡献收入2.67亿元，显著增强欧洲渠道覆盖。

产能布局：泰国制造中心落成，提升全球供应链韧性

2025年1月泰国制造中心奠基，2026年1月正式启用，为公司提升全球支付效率、供应链韧性和成本竞争力提供保障。

2026年一季度国内恢复增长，海外持续发力

26Q1国内外收入结构：海外占比进一步攀升至61.26%

26Q1国内收入3.31亿元，同比增长13.62%，说明国内业务在集采压力后有所回暖。
海外收入5.23亿元，同比增长28.17%，海外收入占比提升至61.26%。

利润端：剔除汇兑后核心利润高增

26Q1受外汇贬值影响产生汇兑损失4400万元，导致账面利润下滑。
剔除汇兑损益后归母净利润1.83亿元，同比增长27.25%，核心盈利能力强劲。

创新产品收入占比持续提升，全球市场快速拓展

2025年创新产品表现：收入同比增长超40%

2025年创新产品收入占总收入8%，其中一次性内镜海外销售亮眼：美洲市场翻倍增长，欧洲同比增幅超70%，国内终端销量稳步攀升。

26Q1创新产品增速：收入9033万元，同比+65%

创新产品占总收入比例提升至10.58%，显示出新产品商业化加速，成为公司增长的重要驱动力。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整说明

考虑2026年汇兑影响，将2026-2027年归母净利润由7.75/9.36亿元调整为6.88/8.15亿元，预计2028年为9.59亿元。
当前股价对应的PE分别为23/20/17倍，估值合理。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司国际化和创新双轮驱动下具备长期成长空间。

风险提示

集采降价风险
政策波动风险
产品研发与业务拓展不及预期

总结

南微医学2025年报及2026年一季报呈现出一个清晰的战略转型图谱：国际市场已成为绝对主业，收入占比超60%并持续提升，美洲、EMEA等区域贡献高增长，有效对冲国内集采压力。创新产品（尤其一次性内镜）增速超65%，收入占比突破10%，彰显公司技术壁垒和商业化能力。尽管2026Q1汇兑损失拖累账面利润，但剔除后核心利润增速达27%，业绩符合预期。公司通过CME并购、泰国制造中心等举措深化全球布局，供应链韧性与成本竞争力有望增强。基于当前估值水平（2026年PE约23倍）和明确的成长路径，机构维持“买入”评级，提示关注集采、政策及研发风险。整体来看，公司正处于国际化与创新双轮驱动的上升通道，具备中长期配置价值。

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