内窥镜、光学齐头并进，积极布局光模块产品-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入6.03亿元（yoy+36.08%），归母净利润1.71亿元（yoy+26.15%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy+28.40%）。2026年一季度实现营业收入1.74亿元（yoy+18.77%），归母净利润0.47亿元（yoy+1.09%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+1.25%）。

　　医用内窥镜和光学业务齐头并进，积极布局光模块产品。从产品类别看，2025年医用内窥镜业务收入4.00亿元(yoy+30.04%)，公司与美国客户合作下一代内窥镜系统及配套产品，进入小批量试制阶段，泰国子公司完成内窥镜和光源模组生产线搭建，大部分销往美国市场的产品，已经在泰国公司生产；光学产品收入1.24亿元(yoy+29.98%)，公司将聚焦光学在AI算力中应用，开展算力光器件和光模块相关产

　　品研发；产品维修收入0.70亿元(yoy+113.70%)。

　　毛利率稳步提升，持续投入加快产品迭代。2025年公司毛利率65.65%（yoy+1.14pct），医用内窥镜器械、光学产品毛利率分别为71.28%（yoy+0.68pct）、45.17%（yoy+1.01pct）。2025年公司销售费用0.51亿元（yoy+96.71%），主要因自主品牌产品市场推广和销售力度加大，持续推进全国营销渠道和团队建设，职工薪酬、业务宣传费等支出增加；财务费用-0.01亿元（yoy+92.47%），利息支出、汇兑损益较2024年均明显提高；研发费用0.73亿元（yoy+34.34%），公司加大医用内窥镜、光学产品研发投入，2026年预计多款医学产品完成注册、小批量试制及上市，光学产品中算力光器件产品研发已确定工艺路线，正在进行批量样品试制。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为7.30/9.06/11.02亿元，同比增速分别为21.09%/24.14%/21.64%，2026-2028年归母净利润分别为2.23/2.87/3.61亿元，增速分别为30.71%/28.47%/25.78%。当前股价对应的PE分别为59x、46x、37x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。

　　风险提示。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩稳健增长，双主业协同驱动

公司2025年营收6.03亿元（+36.08%），归母净利润1.71亿元（+26.15%），业绩增长符合预期。
医用内窥镜与光学业务齐头并进，收入分别增长30.04%和29.98%，产品维修收入同比翻倍。
同时积极布局算力光模块产品，为AI应用领域打开新增长空间。

盈利质量提升，研发投入持续加码

毛利率稳步提升至65.65%（+1.14pct），内窥镜和光学产品毛利率均有所改善。
研发费用同比增长34.34%，重点推进医用内窥镜系统迭代及算力光器件开发，2026年多款产品预计进入注册或小批量试制阶段。
销售费用大幅增长96.71%，主要系自主品牌推广和渠道建设，短期影响利润但利于长期市场拓展。

主要内容

事件与业绩概览

公司发布2025年报及2026年一季报：2025年营收6.03亿元（+36.08%），归母净利润1.71亿元（+26.15%），扣非归母净利润1.66亿元（+28.40%）。
2026Q1营收1.74亿元（+18.77%），归母净利润0.47亿元（+1.09%），扣非归母净利润0.47亿元（+1.25%），季度增速放缓但仍维持正增长。

业务板块分析

医用内窥镜业务：2025年收入4.00亿元（+30.04%）。公司与美国客户合作下一代内窥镜系统及配套产品，已进入小批量试制阶段。泰国子公司完成产线搭建，大部分美国市场产品已在泰国生产，降低单一地域风险。
光学产品业务：2025年收入1.24亿元（+29.98%）。公司聚焦光学在AI算力中的应用，积极布局算力光器件和光模块产品研发，为未来增长储备新动能。
产品维修收入：2025年收入0.70亿元（+113.70%），增长迅猛，显示售后服务市场拓展顺利。

财务与盈利能力

毛利率：2025年整体毛利率65.65%（+1.14pct），其中医用内窥镜器械毛利率71.28%（+0.68pct），光学产品毛利率45.17%（+1.01pct）。
费用端：销售费用0.51亿元（+96.71%），因自主品牌推广及营销团队建设；财务费用-0.01亿元（+92.47%），受利息和汇兑损益影响；研发费用0.73亿元（+34.34%），持续加大内窥镜和光学产品研发。
现金流与资产质量：经营现金净流量1.60亿元（+42.25%），经营性现金流健康。资产负债率15.03%，财务结构稳健。

盈利预测与投资评级

预计2026-2028年营收分别为7.30/9.06/11.02亿元，同比增速21.09%/24.14%/21.64%；归母净利润2.23/2.87/3.61亿元，增速30.71%/28.47%/25.78%。
当前股价对应2026-2028年PE分别为59x、46x、37x。基于内镜上游积累和整机产品打磨，维持“买入”评级。

风险提示

单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。

总结

海泰新光2025年实现业绩高增长，医用内窥镜和光学两大主业同步发力，营收利润均超市场预期。毛利率提升彰显产品竞争力，研发投入加码保障技术迭代。公司积极向AI算力光模块延伸，打造第三增长极。
2026Q1增速放缓但仍在合理区间，全年随着新系统量产和光学新品落地，增长确定性较高。财务费用和销售费用短期抬升，但不改长期盈利能力改善趋势。
综合来看，公司在内窥镜上游组件及整机领域具备深厚积累，光学业务打开AI新场景，未来三年业绩复合增速预计超25%，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

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