26Q1利润短期承压，关注后续盈利改善-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　投资要点：

　　事件：2026年第一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑25.20%。

　　分品类：

　　1）眼部类：贡献收入2.48亿，同比+15.9%，销量同比+32.1%、均价127.8元/支，同比-12.3%，主要因低价眼膜占比上升拉低均价；

　　2）护肤类：贡献收入3.26亿，同比-1.0%，销量同比-8.6%，均价98.7元/支，同比+8.3%；

　　3）美容类（彩妆）：贡献收入2.15亿，同比-4.6%，销量同比-17.4%，均价92.5元/支，同比+15.5%；

　　4）洁肤类：贡献收入0.86亿，同比+23.1%，销量同比-0.2%，均价85.5元/

　　支，同比+23.3%，主要因四抗系列升级产品售价更高且占比提升。

　　利润水平有所下滑。盈利方面，26Q1毛利率为73.82%，同比-2.23pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+1.6/+0.7/+0.5/+0.4pct至53.8%/3.6%/2.3%/-0.4%，净利率为11.46%，同比-4.51pct。

　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持“增持”评级。

　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

中心思想

短期利润承压，品类结构调整影响盈利能力

丸美生物2026年第一季度营收同比增长4.09%至8.81亿元，但归母净利润同比下滑25.20%至1.01亿元，呈现典型的“增收不增利”态势。利润承压主因毛利率同比下滑2.23个百分点至73.82%，同时销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别同比提升1.6、0.7、0.5和0.4个百分点，净利率同比下降4.51个百分点至11.46%。

品类分化显著，低价眼膜占比提升拉低均价

分品类看，眼部类贡献收入2.48亿元（同比+15.9%），销量增长32.1%但均价下降12.3%，主要源于低价眼膜占比上升拉低均价；护肤类收入3.26亿元（同比-1.0%），销量下滑8.6%但均价提升8.3%；美容类（彩妆）收入2.15亿元（同比-4.6%），量降价升；洁肤类收入0.86亿元（同比+23.1%），均价提升23.3%，受益于四抗系列升级产品占比提高。

主要内容

事件概述：一季度业绩发布，利润短期承压

2026年第一季度实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%；归母净利润1.01亿元，同比下滑25.20%。利润端表现显著弱于营收端，反映成本端与费用端压力加大。

分品类分析：品类结构分化，价格与销量呈跷跷板效应

眼部类：量增价跌，低价眼膜扩张

收入2.48亿元（+15.9%），销量+32.1%，均价127.8元/支（-12.3%）。低价眼膜占比提升是均价下降的主要原因，但以价换量策略推动营收较快增长。

护肤类：量降价升，高端化趋势延续

收入3.26亿元（-1.0%），销量-8.6%，均价98.7元/支（+8.3%）。在整体需求偏弱背景下，产品结构向高价位倾斜，均价逆势提升。

美容类（彩妆）：量价背离，市场承压

收入2.15亿元（-4.6%），销量-17.4%，均价92.5元/支（+15.5%）。彩妆品类销量大幅下滑，但通过提价策略部分对冲收入降幅。

洁肤类：升级驱动高增长，量稳价升

收入0.86亿元（+23.1%），销量-0.2%，均价85.5元/支（+23.3%）。四抗系列升级产品售价更高且占比提升，带动均价大幅上涨，成为增长亮点。

盈利能力分析：毛利率下滑，费用率全面抬升

26Q1毛利率73.82%，同比-2.23pct。销售费用率53.8%（+1.6pct）、管理费用率3.6%（+0.7pct）、研发费用率2.3%（+0.5pct）、财务费用率-0.4%（+0.4pct）。净利率11.46%，同比-4.51pct。费用端压力主要来自销售推广力度加大及研发投入增加。

盈利预测与评级：业绩增速有望修复，维持增持评级

预计2026-2028年归母净利润分别为3.3/4.1/4.6亿元，同比增速32%/27%/12%。当前股价对应PE为31/24/22倍。公司自2023年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，看好未来增长弹性。

风险提示

化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

总结

丸美生物2026年第一季度营收保持温和增长，但利润端受毛利率下降及费用率全面抬升影响出现明显下滑。从品类结构看，眼部类和洁肤类表现相对亮眼，分别受益于低价眼膜的以价换量策略和洁肤类产品升级提价；护肤类与彩妆类则面临销量收缩压力。整体来看，公司正处于战略转型和产品结构优化阶段，短期盈利承压但中长期增长动力仍存。预计随着毛利率企稳及费用效率提升，2026年全年利润增速有望修复至32%，建议关注后续季度盈利改善节奏。

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