流水线快速装机，试剂增长有望提速

中心思想

国内业绩短期承压，海外与创新产品驱动长期增长

报告核心观点指出，新产业生物在2025年经历国内试剂收入下滑与利润短暂回调，但凭借小分子“夹心法”试剂的爆发式增长（收入同比+75.36%）及自主研发流水线T8的快速装机（全球累计309条），成功巩固了高端化学发光领域的领先地位。2026年Q1盈利能力企稳回升，随着试剂放量阶段到来，公司有望实现业绩反转，维持“买入”评级。

海外市场成为主要增长引擎，结构优化提升盈利质量

海外主营业务收入同比增长19.16%，试剂收入占比提升至65.12%，中大型设备装机占比提高至75.34%，表明海外市场正从仪器铺货转向试剂持续放量的高粘性模式。这一结构性优化有效对冲了国内政策压力，为公司中长期增长提供了稳定的现金牛业务支撑。

主要内容

业绩概览：收入持平但利润承压，Q1边际改善

• 2025年全年：营业收入45.77亿元（同比+0.91%），归母净利润16.20亿元（同比-11.39%），扣非净利润15.64亿元（同比-9.12%）。
• 2026年Q1：营收11.29亿元（同比+0.34%），归母净利润4.42亿元（同比+1.02%），扣非净利润4.21亿元（同比+1.11%），净利率回升至39.16%（2025年为35.40%）。

业务拆分与增长驱动：国内以旧换新与海外快速扩张

• 国内主营业务：收入25.64亿元（同比-9.82%），其中试剂收入同比下降13.77%，主要受政策及高基数影响；仪器收入同比增长6.88%，全年装机1462台，大型机占比79.14%，体现高端化趋势。
• 海外主营业务：收入20.07亿元（同比+19.16%），试剂收入同比+34.96%，占比提升至65.12%；化学发光仪海外销售3357台，中大型机型占比75.34%（同比+8.18pct），显示渠道下沉与客户粘性增强。

产品创新与装机进展：小分子夹心法试剂与流水线T8

• 小分子夹心法试剂：收入2.11亿元（同比+75.36%），该技术突破有助于进入更多高端医疗终端，提升单台产出。
• 流水线T8：截至2025年底全球累计装机/销售309条，该产品是公司巩固三级医院等高端市场的关键武器，为后续试剂放量奠定基础。

盈利能力与成本控费：毛利率波动后企稳，费用率小幅上升

• 毛利率变化：2025年毛利率69.25%（同比-2.82pct），试剂与仪器毛利率均下降；2026年Q1毛利率恢复至73.48%（同比+5.47pct），表明成本压力缓解。
• 费用率：销售费用率16.09%（+0.33pct）、管理费用率2.78%（+0.02pct）、研发费用率10.44%（+0.44pct），均有所提升，但2026年Q1净利率回升至39.16%，显示规模效应开始兑现。

盈利预测与投资评级：维持买入，看好试剂放量

• 核心预测：预计2026-2028年营收分别为50.95/57.71/66.27亿元（增速11.33%/13.26%/14.83%），归母净利润分别为18.68/21.51/25.12亿元（增速15.28%/15.17%/16.79%）。
• 估值与评级：当前股价对应2026年PE约20倍，基于化学发光行业布局完善及试剂放量阶段，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括海外地缘政治风险、国内政策变动（如集采、医保控费）以及IVD行业竞争加剧。

总结

短期阵痛不改长期逻辑，试剂放量拐点临近

本报告通过数据展示了新产业生物在2025年面临的国内试剂收入下滑与利润短期承压，但更关键的是揭示了公司正通过小分子夹心法试剂的高速增长与自主研发流水线T8的快速装机来重塑增长曲线。海外业务收入占比提升至44%，且试剂收入占比突破65%，意味着公司已摆脱单纯依赖仪器销售的旧模式，进入试剂持续贡献收入的高质量增长阶段。

盈利能力企稳验证业绩拐点，现金流稳健支撑研发投入

2026年Q1毛利率环比大幅回升5.47pct、净利率恢复至39.16%，验证了公司成本管控与产品结构优化的效果。经营性现金流净额2025年为15.22亿元（同比+12.23%），为研发投入（占营收10.44%）与海外扩张提供了充足资金基础。预计随着T8流水线带动试剂装机量提升，2026年将进入利润增速恢复通道，当前PE估值处于历史低位，维持“买入”评级。