26Q1增长拐点显现，海外及消费业务表现靓丽

中心思想

业绩拐点确认：海外高增长与消费业务复苏驱动2026Q1重回正轨

普门科技2025年受国内IVD行业价格调整及需求下滑影响，整体营收与利润出现显著下降（营收同比-9.60%，归母净利润同比-46.66%），但海外业务逆势增长17.08%，境外收入占比提升至42%，有效对冲了国内压力。2026年一季度营收同比增速转正至20.94%，其中体外诊断业务恢复增长（+24.41%），海外收入同比飙升76%，印证公司全球化布局与业务多元化的战略成效。尽管短期归母净利润因汇兑损失和研发营销投入加大仍下滑39%，但剔除财务费用后净利润仅降5.9%，盈利底部已现，增长拐点确立。

战略转型深化：严肃医疗技术消费化，医美新品打开新成长空间

公司持续推进“严肃医疗技术消费化”战略，在皮肤医美与消费者健康领域取得关键突破：聚焦超声治疗产品（“超声炮”）正在注册申请，四色双子星红蓝光治疗仪已获证，半导体激光脱毛仪获FDA认证，有望成为后续增长亮点。与此同时，公司在体外诊断领域完善电化学发光平台，累计获得107项国内试剂注册证及53项IVDR CE认证，技术护城河持续加固。2025年研发费用达2.29亿元，同比增长13.45%，占营收比重高达22.03%，高强度的前瞻性投入为长期竞争构筑坚实壁垒。

主要内容

2025年业绩回顾：国内IVD承压，海外及消费业务驱动结构性增长

2025年公司实现营业收入10.38亿元，同比下降9.60%，归母净利润1.84亿元，同比下滑46.66%，扣非归母净利润1.63亿元，同比下滑50.31%。分业务来看，体外诊断业务收入7.78亿元，同比下滑14.67%，主要受产品价格下调及部分需求减少影响；治疗与康复业务收入2.38亿元，同比增长8.13%，显示消费端韧性。分地区来看，境外收入4.36亿元，同比增长17.08%，境外收入占比从2024年的约33%提升至42%，全球化布局成效显著。2025年毛利率为63.2%，较2024年的67.2%下降4个百分点，主要受国内IVD降价压力及产品结构变化影响。费用端，研发费用同比增长13.45%至2.29亿元，销售费用同比增长21.57%至1.86亿元，管理费用同比增长7.25%至0.74亿元，公司在行业调整期逆势加大投入以储备增长动能。

2026年一季度拐点确认：营收增长20.94%，海外业务同比+76%

2026年一季度公司实现营收2.60亿元，同比增长20.94%，归母净利润0.32亿元，同比下降39.00%，扣非归母净利润0.32亿元，同比下降36.43%。营收增速转正主要得益于：①体外诊断业务恢复增长，Q1收入1.95亿元，同比增长24.41%，反映行业需求边际回暖及公司产品竞争力提升；②治疗与康复业务收入0.59亿元，同比增长9.66%，消费医疗持续复苏；③海外业务收入同比大幅增长76%，成为最大增量驱动力。利润端下滑的主要原因包括：汇兑损失导致财务费用增加1803万元（2025Q1财务费用为-16百万元，表示净收益，而2026Q1财务费用大幅转正）；研发投入持续加码，同比增长21.7%；营销费用继续扩大以支持新品推广。剔除财务费用影响后，公司净利润仅下降5.9%，表明经营利润基本企稳。我们认为，随着海外业务高增长和国内业务复苏，公司盈利有望逐季改善。

医美新品上市在即，高研发投入构建长期护城河

公司“严肃医疗技术消费化”战略进入收获期。1）皮肤医美领域：备受市场关注的三类医疗器械“聚焦超声治疗产品”（俗称“超声炮”）处于注册申请阶段，有望成为国内首个获批的国产同类产品；四色双子星红蓝光治疗仪已获证并上市；半导体激光脱毛仪获得FDA认证，为进军海外消费市场铺路。2）体外诊断领域：已推出覆盖低、中、高速及流水线全系列电化学发光分析仪，累计获得107项国内电化学发光试剂注册证及53项IVDR CE认证，技术平台优势持续巩固。2025年研发费用2.29亿元，占营收22.03%，远高于行业平均水平；2026Q1研发投入延续21.7%的高速增长。我们认为，前瞻性的研发布局和即将落地的医美重磅产品，将为公司打开第二成长曲线，并形成深厚的技术与合规壁垒。

盈利预测与风险提示：未来三年净利润CAGR约29%，需关注政策与汇率波动

基于公司业务复苏趋势及新品放量预期，公司给出2026-2028年盈利预测：预计营业收入分别为11.94、14.08、16.90亿元，同比增速15.0%、18.0%、20.0%；归母净利润分别为2.61、3.21、3.94亿元，同比增速41.7%、23.0%、22.8%；对应2026年PE约21倍，2027年17倍，2028年14倍。核心假设：国内IVD业务企稳回升，海外业务维持高速增长，医美新品顺利注册放量。风险因素包括：①行业政策变动风险（如集采扩面、医保控费）；②产品研发及注册不及预期风险（超声炮审批进度）；③市场竞争加剧风险（IVD、医美领域）；④汇率波动风险（外销收入占比高，2025年海外收入42%）。投资者需综合评估公司成长性与潜在不确定性。

总结

普门科技在经历2025年国内IVD行业调整带来的业绩低谷后，2026年一季度已迎来明确的增长拐点。海外业务同比高增76%成为最强引擎，国内体外诊断与治疗康复业务亦呈现复苏态势。公司坚持高强度研发投入（占营收22%以上），诉讼严肃医疗向消费领域延伸的战略，医美新品将逐步兑现并打开新空间。尽管短期利润因汇兑损失及费用扩张有所承压，但剔除一次性因素后经营利润已趋稳定。根据信达证券盈利预测，公司2026-2028年归母净利润CAGR约29%，对应PE由30倍降至14倍，估值具有吸引力。后续需密切关注海外收入增速持续性、新品注册进展及汇率波动影响。总体而言，公司凭借多元化业务布局和技术壁垒，有望在行业调整后重回稳健增长轨道。