新品放量驱动高增长，Q1短期承压不改全年增长趋势

中心思想

新品放量驱动高增长，短期承压不改全年向好趋势

本报告核心观点认为，迈普医学2025年业绩实现高速增长，营收同比增长32.46%，归母净利润同比增长43.47%，主要得益于可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶等新品放量（合计收入同比增长192.03%）。尽管2026年一季度受集采政策落地晚于预期、渠道去库存影响，营收增速放缓至6.32%，归母净利润同比下降14.27%，但渠道库存已处于低位，随着京津冀“3+N”联盟集采协议在二季度签订，核心产品有望加速入院，全年增长趋势不改。此外，海外市场持续高增（2025年境外收入同比增长51.87%），止血纱获欧盟MDR认证，叠加并购神经介入赛道与股权激励措施，公司长期成长空间打开。

数据支撑增长逻辑

从财务数据看，2025年毛利率提升至80.2%，扣非归母净利润同比增长54.80%，显示新品放量在提升收入的同时优化了盈利结构。研发投入占营收比重达13.61%，高强度投入为后续产品迭代奠定基础。2026-2028年预计营收复合增速约31.8%，归母净利润复合增速约32.4%，对应2028年PE仅14倍，估值具备吸引力。

主要内容

事件：年报及一季报发布

公司发布2025年年报：营收3.69亿元（yoy+32.46%），归母净利润1.13亿元（yoy+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（yoy+54.80%）。2026年一季报：营收0.78亿元（yoy+6.32%），归母净利润0.21亿元（yoy-14.27%）。

核心业务稳健，新品放量驱动增长

分产品收入结构

• 可吸收再生氧化纤维素（止血纱）及硬脑膜医用胶合计收入1.05亿元（yoy+192.03%），其中止血纱约0.6亿元，脑膜胶约0.4亿元，成为核心增长引擎。
• 颅颌面修补及固定系统收入0.95亿元（yoy+18.41%），保持稳健增长。
• 人工硬脑（脊）膜补片收入1.56亿元，同比微增。

2026Q1短期承压原因

集采政策落地晚于预期（京津冀“3+N”联盟），渠道处于去库存状态，导致Q1增速阶段性放缓。但当前库存已处低位，二季度协议签订后有望加速入院。

海外市场持续高增，研发管线布局长远

海外业务表现

2025年境外收入0.86亿元（yoy+51.87%），收入占比提升至23.34%。2026Q1受局部地区冲突影响增速阶段性放缓。止血纱全科适应症于2026Q1获得欧盟MDR认证，将与国际竞品在更广阔市场展开竞争，为海外持续增长提供新动力。

研发投入与进展

2025年研发投入0.50亿元，占营收13.61%。创新高端止血产品采用与国际大厂一致的止血纱基工艺，已启动临床。高强度研发投入为长期产品竞争力提供支撑。

外延并购拓展边界，激励机制彰显信心

并购神经介入赛道

公司拟通过发行股份及支付现金方式收购广州易介医疗科技，切入神经介入赛道，打造脑部疾病整体解决方案，有望打开长期成长天花板。交易仍在审核中，公司已提交对交易所问询的修订回复，预计2026年内完成。

股权激励绑定核心利益

2023年、2024年股权激励计划持续实施，深度绑定核心员工利益，彰显管理层对公司未来发展的信心。

盈利预测与投资评级

预计2026-2028年营业收入分别为4.74、6.26、8.43亿元，同比增速28.5%、32.2%、34.6%；归母净利润分别为1.48、1.99、2.62亿元，同比增速分别为31.2%、33.8%、32.1%。对应PE分别为25、19、14倍（以2026年4月28日收盘价计），维持“买入”评级。

风险因素

• 集采政策变动风险
• 新产品市场推广不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 并购整合不及预期风险

总结

本报告通过分析迈普医学2025年年报及2026年一季报，揭示其业绩增长的核心驱动力：新品（止血纱和脑膜胶）放量带动收入与利润高速增长，海外市场开拓成效显著，研发持续高强度投入，并购神经介入赛道打开长期空间。尽管2026Q1因集采落地延迟与渠道去库存导致短期承压，但公司核心产品凭借集采机会有望加速入院，全年增长趋势不改。财务预测显示未来三年营收和归母净利润复合增速均超30%，估值水平（2028年PE 14倍）具备吸引力。风险主要集中于政策变动、新品推广及并购整合不确定性。整体而言，公司处于新品放量与战略拓展的成长期，具备长期投资价值。