海外业务驱动稳健成长，高附加值新产品持续上量提升盈利能力

中心思想

海外业务与高附加值产品驱动增长，盈利能力稳步提升

维力医疗2025年实现营收16.31亿元（同比+8.07%），剔除子公司狼和医疗商誉减值1.47亿元后，实际归母净利润2.23亿元（同比+1.77%），核心业务保持健康增长。收入增长主要由海外业务驱动，境外收入9.19亿元（同比+15.32%），占比提升至57.3%；境内业务持平。泌尿外科和护理板块增速突出，分别增长22.07%和24.42%。公司整体毛利率提升至44.7%，境外毛利率同比提升3.4个百分点至38.97%，显示产品结构优化和海外业务盈利能力增强。2026年Q1收入3.57亿元（同比+2.53%），归母净利润0.6亿元（同比+1.73%），延续稳健态势。

研发创新与产能全球化支撑长期竞争力

公司2025年研发投入1.16亿元（占营收7.09%），创新产品一次性负压清石鞘和硅胶导尿管等快速放量。同时，印尼工厂一期于2026年4月投产，应对产能紧张，保障海外订单交付。公司预计2026-2028年营收和利润均保持两位数增长，估值合理（2026年PE约15倍），具备较好投资价值。

主要内容

事件：2025年报及2026Q1报核心数据

• 2025年营收16.31亿元（yoy+8.07%），归母净利润0.76亿元（yoy-65.21%），扣非归母净利润0.68亿元（yoy-67.80%）。
• 利润下滑主因：对子公司狼和医疗计提商誉减值准备1.47亿元。
• 剔除商誉减值影响后，实际净利润2.34亿元（yoy+2.45%），实际归母净利润2.23亿元（yoy+1.77%）。
• 2026Q1收入3.57亿元（yoy+2.53%），归母净利润0.6亿元（yoy+1.73%）。

海外业务驱动：境外收入增长15.32%，产能加速全球化

• 2025年境外收入9.19亿元（yoy+15.32%），占比57.3%；境内收入6.86亿元（yoy+0.46%），基本持平。
• 分业务板块：泌尿外科收入2.64亿元（yoy+22.07%），护理板块收入2.15亿元（yoy+24.42%），表现亮眼；麻醉收入4.92亿元（yoy+3.10%），导尿收入4.61亿元（yoy+5.24%），传统优势业务稳健。
• 盈利能力：整体毛利率44.7%（同比+0.2pp），境外毛利率38.97%（同比+3.4pp），境外业务结构优化带动利润改善。
• 产能全球化：印尼工厂一期已于2026年4月投产，缓解产能紧张，保障海外订单交付，降低供应链风险。

高附加值新产品：研发投入1.16亿元，创新产品放量显著

• 2025年研发投入1.16亿元，占营收比重7.09%，研发强度维持高位。
• 一次性负压清石鞘预计增长突出，硅胶导尿管等升级产品实现快速增长。
• 产品管线储备丰富：可视鼻胃肠管、测温导尿管等新品有望在2026年为国内业务带来增量动力，其中可视鼻胃肠管、测温导尿管具备差异化优势。

盈利预测与估值：未来三年归母净利CAGR约19%

• 预计2026-2028年营业收入分别为18.47亿元、20.84亿元、23.54亿元，同比增速13.2%、12.8%、13.0%。
• 归母净利润分别为2.66亿元、3.13亿元、3.74亿元，同比分别增长19.1%、18.1%、19.5%（以2025年剔除商誉减值影响后归母净利润为基数）。
• 对应2026-2028年PE估值分别为15倍、13倍、11倍，PB分别为2.11倍、1.97倍、1.84倍，估值处于合理偏低水平。

风险因素：海外摩擦与集采降价等多重不确定性

• 海外地缘政治及贸易摩擦风险，可能影响境外业务增速与毛利率。
• 产品集采降价超预期风险，若境内政策环境变化，可能压缩利润空间。
• 新产品研发及推广不及预期风险，创新产品放量具有不确定性。

总结

维力医疗2025年剔除商誉减值后核心净利润微增，收入增长主要来源于海外业务（境外收入同比+15.32%，占比57.3%），泌尿外科和护理板块增速超过20%，高毛利产品占比提升推动境外毛利率提高3.4个百分点。公司研发投入占营收7.09%，一次性负压清石鞘等创新产品快速上量，产品管线丰富。印尼工厂投产加速全球化产能布局，缓解产能瓶颈。未来三年预计营收复合增速约13%，归母净利润复合增速约19%，当前估值具备安全边际。但需关注海外贸易摩擦、集采降价以及新品推广不及预期的风险。