以价换量拓新局，创新出海促增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健帆生物(300529)

　　业绩简评

　　2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入20.12亿元，同比-25%；归母净利润5.33亿元，同比-35%；扣非归母净利润5.13亿元，同比-34%；

　　2025Q4公司实现收入4.56亿元，同比-5%；归母净利润7959万元，同比+179%；扣非归母净利润7484万元，同比+195%。

　　2026Q1公司实现收入5.61亿元，同比+2%；归母净利润2.21亿元，同比+17%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+13%。

　　经营分析

　　KHA产品主动调价，销量大幅提升。受行业需求减少及市场竞争加剧等因素影响，公司整体收入同比下降。因公司于2025年9月起对专用于维持性血液透析患者的KHA130血液灌流器产品终端价格从696元/支主动调降至339元/支、以及总产量同比减少，导致毛利率同比下降2.08pct。2025年KHA130实现收入1.22亿元，同比+10.90%；占公司整体销售比重为6.05%；实现销量41.58万支，同比+88.03%。2026年一季度KHA130产品实现销售收入7717万元，同比+117.23%，占公司整体营收的13.77%；销售支数34.06万支，同比增长368.51%。

　　新产品拓展顺利，海外市场保持增长。KHA系列产品目前已覆盖超过700家医院，2025年实现销售收入1.43亿元，销售量45.81万支，同比+62.44%。PHA系列产品于2023年11月上市销售，目前已覆盖160余家医院，2025年实现销售收入1816万元，同比+51.06%。公司自主研发生产的国内首个细胞因子吸附柱（CA系列）已在近230家医院开展应用，2025年实现销售收入2066万元，同比+1.22%。2025年公司高通量、低通量血液透析器产品实现销售收入2154万元，同比+21.12%；其中通过集采实现销售收入1972万元，占公司整体收入的0.97%，实现销售量48.72万支。血液透析管路通过集采实现销售收入487万元，占公司整体收入的0.24%。全年公司实现海外收入7111万元，同比+19.79%；公司产品已累计销售至99个国家，在海外2000多家医院临床应用。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.87、7.89、9.17亿元，同比+29%、+15%、+16%，现价对应PE为21、18、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

中心思想

短期业绩承压，战略调整初显成效

受行业需求减少及市场竞争加剧影响，健帆生物2025年全年收入同比下降24.9%至20.12亿元，归母净利润同比下降35.0%至5.33亿元，毛利率亦因调价及产量减少下滑2.08个百分点。然而，通过主动大幅下调核心产品KHA130终端价格（从696元/支降至339元/支），公司成功实现“以价换量”，该产品2025年销量同比增长88.03%，收入同比增长10.90%，并在2026年一季度持续放量，销量同比暴增368.51%，收入同比增长117.23%，占整体营收比重大幅提升至13.77%。

新产品矩阵与海外市场构筑长期增长动力

在核心产品调整的同时，公司PHA系列、细胞因子吸附柱（CA系列）及高通量/低通量血液透析器等新产品覆盖医院数量快速增加，销售收入均实现两位数增长。海外市场亦保持稳健扩张，2025年海外收入同比增长19.79%，累计销往99个国家，海外临床应用医院超2000家。综合来看，公司短期业绩虽承压，但以价换量策略加速渗透、新产品梯次放量、海外布局深化，共同为中长期增长奠定基础。

主要内容

财务表现：全年下滑但季度环比改善

2025年全年实现收入20.12亿元（同比-24.9%），归母净利润5.33亿元（同比-35.0%），扣非归母净利润5.13亿元（同比-34%）。但2025Q4单季度归母净利润同比+179%，扣非归母净利润同比+195%，显示经营拐点已现。2026Q1延续回暖趋势，收入同比+2%，归母净利润同比+17%，扣非归母净利润同比+13%。

核心产品KHA130调价策略：销量高速增长

2025年9月起，KHA130终端价从696元/支下调至339元/支，降价幅度超51%。2025年全年KHA130实现收入1.22亿元（同比+10.90%），销量41.58万支（同比+88.03%），占公司营收比重6.05%。
2026Q1进一步放量：KHA130收入7717万元（同比+117.23%），销量34.06万支（同比+368.51%），营收占比提升至13.77%。

新产品拓展：多产品线覆盖医院数快速增加

KHA系列（含KHA130）2025年收入1.43亿元，销量45.81万支（同比+62.44%），已覆盖超700家医院。
PHA系列（2023年11月上市）2025年收入1816万元（同比+51.06%），覆盖160余家医院。
细胞因子吸附柱（CA系列）已在近230家医院应用，2025年收入2066万元（同比+1.22%）。
高通量/低通量血液透析器2025年收入2154万元（同比+21.12%），其中集采渠道收入1972万元，销量48.72万支；血液透析管路集采收入487万元。

海外市场：持续扩张

2025年海外收入7111万元（同比+19.79%），产品累计销售至99个国家，在海外2000多家医院临床应用。

盈利预测与评级

预计2026-2028年归母净利润分别为6.87、7.89、9.17亿元，同比增速分别为+29%、+15%、+16%，对应PE分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

医保控费及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及使用频率不及预期风险。

总结

健帆生物2025年全年业绩受行业竞争及主动降价影响出现显著下滑，但通过大幅下调KHA130价格成功实现销量快速增长，2025Q4及2026Q1业绩已现明显复苏。新产品线（PHA、CA、透析器等）覆盖医院数快速增加，海外市场保持两位数增长，为未来收入结构优化提供支撑。基于以价换量策略的初步成功以及新产品的持续放量，分析师预测2026-2028年归母净利润复合增速约20%，维持“买入”评级。主要风险仍在于政策端价格压力及新产品推广的不确定性。

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