创新转型加速，关注创新管线进展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　热景生物(688068)

　　投资要点：

　　事件：热景生物发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入4.05亿元，同比下降20.58%；实现归母净利润-2.16亿元，2024年同期为-1.91亿元；扣非后归母净利润为-2.48亿元。2026年一季度，公司实现营业总收入1.16亿元，同比增长24.44%；归母净利润为-0.68亿元。

　　IVD业务短期承压。公司传统IVD业务短期承压，但产品结构持续优化。2025年，公司向“诊断+创新药”双轮驱动战略转型。分产品看：诊断试剂是主要收入来源，2025年实现收入2.87亿元，同比下降30.64%，主要受IVD集采政策影响，国内价格下降及需求减少；诊断仪器收入0.72亿元，同比下降9.32%。尽管收入下滑，但诊断试剂毛利率提升至70.49%，显示出产品结构优化和成本控制取得成效。新产品获批：公司持续推动产品迭代，2025年内，磁微粒化学发光平台新增12项产品注册证，快速诊断平台新增14项试剂注册证，免疫诊断仪器新增1项磁微粒化学发光仪器注册证。

　　创新转型加速，带来第二增长曲线。公司通过控股子公司舜景医药，聚焦心脑血管和肿瘤领域，开发FIC/BIC创新药，核心管线进展顺利。1）SGC001：全球首款（FIC）靶向S100A8/A9用于治疗急性心肌梗死（AMI）的抗体药物。目前已完成I期临床，数据显示安全耐受性良好，中高剂量组可使心肌梗死面积降低20.5%-38.1%。II期临床试验已启动。2）SGT003：一款靶向CTLA-4的新型双特异性抗体，旨在精准清除肿瘤微环境中的Treg细胞，激活抗肿瘤免疫，同时降低毒副作用。该产品的IND申请已于2026年4月10日获得NMPA受理。3）AA001：参股公司智源生物开发的靶向Aβ聚集体的阿尔茨海默病（AD）迭代抗体。该产品的Ib期临床试验已于2026年3月完成首例受试者入组给药。此外公司还有小核酸等各项平台，助力公司创新转型。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.21/-0.21/0.45亿元。鉴于公司创新转型进度顺利，早研管线及平台潜力十足，维持“增持”评级。

　　风险提示：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

中心思想

诊断业务承压与创新药管线突破并行，热景生物战略转型进入关键期

热景生物2025年报及2026年一季报显示，传统IVD业务受集采政策冲击导致营收与利润双降，但公司正加速向“诊断+创新药”双轮驱动模式转型。核心创新药管线SGC001（心梗治疗抗体）已进入II期临床，SGT003（CTLA-4双抗）IND获受理，AA001（阿尔茨海默病抗体）完成Ib期首例给药，创新管线价值逐步显现。尽管短期盈利仍为负值，但收入端2026Q1已实现同比正增长，表明底部拐点或已临近。公司战略重心由成熟IVD业务转向高壁垒创新药研发，研发投入持续高位（2025年研发费用1.62亿元），为第二阶段增长奠定基础。

财务数据揭示转型阵痛与未来潜力：毛利率优化但费用高企，现金流压力需关注

2025年全年营收4.05亿元（同比-20.58%），归母净利润-2.16亿元，扣非净利润-2.48亿元。但诊断试剂毛利率逆势提升至70.49%（同比上升），反映产品结构优化与成本控制成效。创新药研发投入导致管理费用（1.08亿元）与销售费用（2.21亿元）维持高位，经营性现金流为-0.83亿元。2026E-2028E预测显示，随着创新药逐步商业化，归母净利润将从-1.21亿收窄至0.45亿元，2028年有望扭亏。当前市值73.5亿元对应2028E PE约164倍，市场已部分定价创新管线未来价值。

主要内容

事件概述：年报与一季报披露关键财务数据

2025年全年：营业总收入4.05亿元（同比-20.58%），归母净利润-2.16亿元（2024年同期-1.91亿元），扣非归母净利润-2.48亿元。
2026年一季度：营业总收入1.16亿元（同比+24.44%），归母净利润-0.68亿元，收入端企稳回升，但利润端仍承压。
分析：2025年营收下滑主要受IVD集采影响，2026Q1同比转正或反映集采边际影响减弱及新产品放量。

IVD业务短期承压，但产品结构持续优化

诊断试剂：2025年收入2.87亿元（同比-30.64%），毛利率70.49%（较2024年提升），虽量价承压但盈利质量改善。核心驱动为集采带来的价格下降与需求减少，但高毛利产品占比提升对冲部分影响。
诊断仪器：收入0.72亿元（同比-9.32%），下降幅度相对温和，表明设备端需求韧性较强。
新产品注册进展：2025年内磁微粒化学发光平台新增12项注册证，快速诊断平台新增14项试剂注册证，免疫诊断仪器新增1项注册证，持续夯实IVD产品线，为后续国产替代与集采应对提供弹药。

创新转型加速，第二增长曲线初现雏形

SGC001（心梗治疗抗体）：全球首款靶向S100A8/A9治疗急性心梗的FIC药物。I期临床显示安全耐受性良好，中高剂量组心肌梗死面积降低20.5%-38.1%，II期已启动。该管线若成功上市将填补心梗急症治疗空白，市场空间预估超百亿。
SGT003（CTLA-4双抗）：新型双特异性抗体，精准清除肿瘤微环境Treg细胞，激活抗肿瘤免疫并降低毒副作用。IND于2026年4月获NMPA受理，有望进入临床阶段，预计适应症涵盖多种实体瘤。
AA001（阿尔茨海默病抗体）：参股公司智源生物开发，靶向Aβ聚集体，为AD迭代抗体。2026年3月Ib期完成首例受试者入组，若数据积极将切入千亿级神经退行性疾病市场。
平台技术储备：除上述管线外，公司还布局小核酸等新技术平台，形成多层次创新药研发体系，支持长期管线迭代。

盈利预测与投资评级

预测2026-2028年归母净利润分别为-1.21/-0.21/0.45亿元，对应EPS -1.30/-0.22/0.48元。
估值：以2026年6月8日收盘价79.27元计算，2026E PE -60.77倍，2028E PE 164.87倍。PS方面2026E为13.64倍，处于创新药早期公司合理区间。
评级维持“增持”，核心逻辑为创新管线进度超预期，IVD业务底部已现，2028年有望实现盈利反转。

风险提示

临床研发失败风险：核心管线仍处于早期，II期及后续试验存在不确定性。
竞争格局恶化风险：ADC、双抗等领域竞争加剧，可能影响SGT003市场空间。
销售不及预期风险：IVD集采可能持续深化，创新药商业化能力尚未验证。
行业政策风险：医保控费、药品审评政策变化可能影响研发及上市进程。

总结

热景生物正处于从传统IVD企业向“诊断+创新药”双轮驱动转型的阵痛期，2025年营收利润双降反映集采冲击与研发投入叠加影响，但2026Q1营收已恢复正增长，显示基本面边际改善。公司三大核心创新管线（SGC001、SGT003、AA001）均进入临床或IND阶段，管线差异化显著且具备国际化潜力，有望成为未来5-10年增长核心。从财务模型看，2026-2028年亏损持续收窄，2028年预计扭亏为盈，当前市值已隐含部分管线价值，但距兑现仍有距离。投资者需密切关注：SGC001 II期临床数据读出时间（预计2027年）、SGT001 I期临床启动及早期疗效信号、AA001 Ib期数据，以及IVD业务毛利率能否维持高位。总体而言，公司转型方向明确，创新管线具备核心竞争力，维持“增持”评级，建议中长期关注管线迭代进度与商业化能力验证，短期需警惕研发失败与现金流恶化风险。

报告正文