呼吸等基石业务增长承压，血糖及脑机接口等新业务放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美好医疗(301363)

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收16.25亿元（yoy+1.96%），归母净利润2.83亿元（yoy-22.18%），扣非归母净利润2.77亿元（yoy-20.79%），经营性现金流量净额3.52亿元（yoy-21.43%）。2026Q1营收超4.03亿元（yoy+36%），归母净利润0.57亿（yoy+9.27%），利润在汇兑影响下实现稳定正增长。

　　点评：

　　基石业务稳健恢复，新兴业务打开成长新空间。2025年在外部宏观环境挑战下，公司营收实现16.25亿元，同比增长1.96%。分业务看，基石业务中呼吸管理与监护类收入为10.00亿元（yoy-9.68%），五官及神经类收入为1.23亿元（yoy-11.60%），主要受传统业务产能向马来西亚转移及关键原材料出口管制等暂时性因素影响。新兴业务表现亮眼，其他医疗器械类收入达1.69亿元，同比增长75.42%，主要得益于血糖管理等新业务进入收获期。2026Q1随着不利因素消除，公司业绩恢复强劲增长，营收同比增长36%，毛利率提升至41.31%，展现了公司业务的强大韧性。

　　多元化赛道布局成效初显，脑机接口等前沿领域取得突破。公司坚持“夯实基石，多元突破”战略，在巩固呼吸和人工耳蜗两大基石业务的同时，积极拓展高潜力新赛道。①可调式胰岛素注射笔进入稳定批量交付阶段，公司已建立三大注射笔技术平台，血糖管理赛道收入实现数倍增长；②CGM产品已进入批量交付，体外诊断微流控耗材及试剂盒实现量产；③心血管领域，在PFA、ICE等前沿赛道实现业务突破，为国内客户提供核心组件交付；④在脑机接口领域，公司依托在人工耳蜗领域近15年的技术积淀，已与头部客户深度合作，在精密注塑、微组装等方面取得突破，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。

　　研发投入保持高位，全球化产能布局深化。2025年研发费用达1.34亿元，占营收比重8.23%。公司构建“通用技术+专用技术”的开放式研发平台，不仅攻关新材料、AI应用等通用技术，在脑机接口、心血管等战略赛道实现多项专用技术纵深突破。公司坚定推进全球化战略，马来西亚三期产业基地研发办公和生产厂房已建成并逐步投用，进一步增强了海外交付能力和供应链安全保障。公司亦加快在北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地，以更好服务全球头部客户。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.04、24.82、30.05亿元，同比增速分别为23.3%、23.9%、21.1%，实现归母净利润为4.03、4.91、5.97亿元，同比分别增长42.4%、21.8%、21.7%，当前股价对应PE分别为37、31、25倍，维持“买入”投资评级。

　　风险因素：客户集中度较高风险；国际贸易及汇率波动风险；新产品研发及市场推广不及预期风险。

中心思想

基石业务短期承压，新兴业务驱动成长

本报告核心观点认为，美好医疗2025年业绩虽受传统业务产能转移及原材料管制等暂时性因素影响而承压，但以血糖管理、脑机接口为代表的新兴业务正进入收获期，推动2026年一季度营收实现强劲增长（同比+36%）。公司战略重心已从单一依赖呼吸管理和人工耳蜗两大基石，转向“夯实基石、多元突破”的立体化布局，多元化赛道成效初显，长期成长空间被看好。

研发与全球化双轮驱动，盈利修复可期

报告强调，公司2025年研发费用率达8.23%，构建开放式研发平台，同时在马来西亚三期产业基地投用、北美欧洲产能落地加速。这些投入虽短期压制利润（归母净利润同比-22.18%），但为未来血糖CGM、心血管介入、侵入式脑机接口等前沿领域提供了技术壁垒和全球交付能力，预期2026-2028年归母净利润CAGR约28%，维持“买入”评级。

主要内容

财务概览与经营表现

2025年年报及2026年一季报核心数据

2025年营收16.25亿元（同比+1.96%），归母净利润2.83亿元（同比-22.18%），扣非归母净利润2.77亿元（同比-20.79%），经营性现金流3.52亿元（同比-21.43%）。
2026Q1营收4.03亿元（同比+36%），归母净利润0.57亿元（同比+9.27%），利润在汇兑影响下实现正增长，毛利率提升至41.31%。

短期压力与恢复信号

2025年传统业务（呼吸管理、五官神经）因产能向马来西亚转移及关键原材料出口管制，收入分别下滑9.68%和11.60%。随着不利因素消除，2026Q1业绩强劲反弹，显示业务韧性。

业务分析：基石业务与新兴业务

基石业务稳健恢复

呼吸管理与监护类收入10.00亿元（同比-9.68%），五官及神经类收入1.23亿元（同比-11.60%），主要受暂时性外部因素影响。
产能转移完成后，基石业务有望逐步恢复，但短期贡献减弱。

新兴业务放量打开成长空间

其他医疗器械类收入1.69亿元（同比+75.42%），核心驱动力为血糖管理业务（可调式胰岛素注射笔进入稳定批量交付，血糖赛道收入数倍增长）。
CGM产品已批量交付，体外诊断微流控耗材及试剂盒实现量产。

多元化赛道布局进展

血糖管理与CGM

已建立三大注射笔技术平台，可调式胰岛素注射笔实现稳定批量交付；CGM产品进入批量交付阶段，体外诊断微流控耗材及试剂盒同步量产。

心血管与脑机接口前沿突破

心血管领域：在PFA（脉冲电场消融）、ICE（心腔内超声）等前沿赛道实现业务突破，为国内客户提供核心组件交付。
脑机接口领域：依托人工耳蜗近15年技术积淀，与头部客户深度合作，在精密注塑、微组装等方面取得突破，成为侵入式脑机接口工艺制造标杆企业。

研发投入与全球化战略

高研发投入构筑技术壁垒

2025年研发费用1.34亿元，占营收8.23%。构建“通用技术+专用技术”开放式研发平台，攻关新材料、AI应用等通用技术，同时在脑机接口、心血管等战略赛道实现多项专用技术纵深突破。

全球化产能深化

马来西亚三期产业基地研发办公和生产厂房已建成并逐步投用，增强海外交付能力和供应链安全。同时加快北美、欧洲等重点区域产能与技术落地，更好服务全球头部客户。

盈利预测与投资建议

盈利预测

预计2026-2028年营业收入分别为20.04、24.82、30.05亿元，同比增速23.3%、23.9%、21.1%；归母净利润4.03、4.91、5.97亿元，同比分别增长42.4%、21.8%、21.7%。对应2026-2028年PE分别为37、31、25倍。

投资评级

维持“买入”评级。风险因素包括客户集中度高、国际贸易及汇率波动、新产品研发及市场推广不及预期。

总结

业绩短期承压，新兴业务与全球化布局支撑长期成长

本报告对美好医疗2025年年报及2026年一季报进行了全面分析。2025年受传统业务产能转移及原材料管制等暂时性因素影响，营收仅微增1.96%，归母净利润同比下降22.18%。然而，以血糖管理（可调式胰岛素注射笔、CGM）、脑机接口、心血管介入等为代表的新兴业务表现亮眼，其他医疗器械类收入同比增长75.42%，成为业绩增长新引擎。2026年一季度，随着不利因素消退，营收同比增长36%，毛利率提升至41.31%，利润实现正增长，显示业务修复能力。

多元战略与研发投入构筑核心竞争力，维持买入评级

公司坚持“夯实基石，多元突破”战略，在巩固呼吸管理和人工耳蜗两大基石业务的同时，积极拓展高潜力赛道，在血糖管理、脑机接口、心血管前沿领域均取得阶段性突破。2025年研发费用率达8.23%，构建开放式技术平台，同时加速马来西亚及欧美产能布局，为全球客户提供稳定交付和服务。报告预测2026-2028年归母净利润CAGR约28%，当前PE对应2026年约37倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。需关注客户集中、国际贸易波动及新产品推广不及预期等风险。

报告正文