2025年报点评：TIDES类收入同比+767%多肽/寡核苷酸原料药新品增长可期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　奥锐特(605116)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2025年度实现营业总收入16.97亿元（+15.03%，表示同比增速，下同），实现归母净利润4.49亿元（+26.61%），实现扣非归母净利润4.37亿元（+24.43%）。2025Q4季度，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.84%/34.75%/36.46%。业绩符合我们预期。

　　TIDES类原料药/中间体收入快速增长，成品药收入下滑：2025年，分业务来看：1）原料药及中间体业务销售14.68亿元（+28.73%），其中：TIDES类收入2.62亿元（+766.59%），主要系多肽药物和寡核苷酸药物原料药新品市场拓展取得突破；此外，心血管类收入4.85亿元（+12.17%）；抗肿瘤类收入2.01亿元（-4.89%）；呼吸系统类收入1.83亿元（-3.80%）；女性健康类收入1.78亿元（+40.97%），主要系部分新产品实现商业化销售；神经系统类收入0.64亿元（-5.71%）；抗感染类收入0.16亿元（-33.66%），主要系产品售价下降。2）成品药实现营业收入1.84亿元（同比-16.19%）。截至25年末，地屈孕酮片共进院9120家（含社区门诊），其中三级医院进院900家，25年新增进院2460家（含社区门诊）。3）贸易类营业收入0.36亿元（-67.68%），主要系客户需求减少所致。

　　全年毛利率与净利率双升，费用管控成效显著。2025年公司整体毛利率为59.67%（同比+1.11pp），销售净利率为26.46%（同比+2.42pp）。毛利率的提升主要得益于产品结构的优化，TIDES类业务占原料药收入比重从2024年的约3%大幅提升至约18%。费用端管控成效卓著，销售、管理、研发费用率分别为7.74%（同比-1.10pp）、9.77%（同比-1.76pp）、9.04%（同比-0.88pp），对冲了财务费用率同比+3.00pp。

　　持续高强度研发投入，新产品驱动业务结构优化。2025年公司研发费用1.53亿元（+4.82%），完成14个原料药及3个制剂项目的研发，截至年底在研原料药和制剂项目分别达31个和7个。公司与华东师范大学成立AI小核酸药物发现联合实验室，其在TIDES领域向更前端研发探索。我们估计Q4收入的加速增长（+18.84%）主要由TIDES等高增长原料药业务驱动，制剂业务随着新品上市有望在未来季度逐步改善。

　　盈利预测与投资评级：考虑到部分产品价格下降及新增折旧影响，我们将2026-2027年归母净利润预期由5.97/7.32亿元，调整至4.82/5.78亿元，预计2028年为6.69亿元，对应当前市值的PE估值为23/19/16倍。考虑到当前TIDES业务需求旺盛，公司有望充分受益于行业景气度，实现TIDES业务高增长及公司估值水平提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药下游需求或不及预期；产品价格波动风险；地缘政治风险。

中心思想

TIDES业务爆发式增长，驱动业绩超预期

奥锐特2025年业绩增长的核心驱动力来自TIDES类（多肽/寡核苷酸）原料药及中间体业务，该板块收入同比飙升766.59%至2.62亿元，占原料药收入比重从约3%跃升至18%。叠加心血管类、女性健康类原料药的稳健增长，公司全年实现营业总收入16.97亿元（+15.03%），归母净利润4.49亿元（+26.61%），业绩符合预期。

产品结构优化与费用管控并举，盈利能力持续提升

2025年公司毛利率同比提升1.11pp至59.67%，净利率提升2.42pp至26.46%，主要得益于高毛利率的TIDES业务放量带来的产品结构优化。同时销售、管理、研发三项费用率分别同比下降1.10pp、1.76pp、0.88pp，费用管控成效显著，有效对冲了财务费用率的上升，为利润增长提供了额外支撑。

主要内容

事件与业绩概览

2025年公司实现营业总收入16.97亿元（同比+15.03%），归母净利润4.49亿元（同比+26.61%），扣非归母净利润4.37亿元（同比+24.43%）。2025Q4单季度营收及利润增速进一步加快（营收同比+18.84%，归母净利润同比+34.75%），整体业绩符合市场预期。

业务分部表现

原料药及中间体：实现收入14.68亿元（+28.73%），其中TIDES类收入2.62亿元（+766.59%），主因多肽和寡核苷酸原料药新品市场拓展突破；心血管类收入4.85亿元（+12.17%）；女性健康类收入1.78亿元（+40.97%），受益于新产品商业化销售；抗感染类收入0.16亿元（-33.66%），系产品售价下降。

成品药：实现收入1.84亿元（同比-16.19%），但地屈孕酮片终端覆盖持续扩大，截至年末进院9120家（含社区门诊），三级医院进院900家，2025年新增进院2460家，后续有望随新品上市改善。

贸易类：收入0.36亿元（-67.68%），主要因客户需求减少。

盈利能力与费用管控

2025年整体毛利率59.67%（同比+1.11pp），销售净利率26.46%（同比+2.42pp）。费用端，销售费用率7.74%（-1.10pp），管理费用率9.77%（-1.76pp），研发费用率9.04%（-0.88pp），三项费用率合计下降3.74pp，有效对冲了财务费用率上升（同比+3.00pp）。毛利率提升主因TIDES高毛利产品占比提升，费用率下降则反映公司精细化管理达成成效。

研发进展与新产品布局

2025年研发费用1.53亿元（+4.82%），完成14个原料药及3个制剂项目研发，在研原料药和制剂项目分别达31个和7个。公司与华东师范大学合作成立AI小核酸药物发现联合实验室，向TIDES领域更前端研发探索，为后续产品管线储备奠定基础。

盈利预测与投资评级

考虑部分产品价格下降及新增折旧影响，将2026-2027年归母净利润预期由5.97/7.32亿元调整至4.82/5.78亿元，预计2028年为6.69亿元，对应PE为23/19/16倍。鉴于TIDES业务需求旺盛，公司有望充分受益于行业景气度，实现高增长及估值提升，维持“买入”评级。

总结

业绩符合预期，TIDES放量支撑中期增长

奥锐特2025年业绩增长主线清晰：TIDES类原料药收入超7倍增长，成为利润弹性最大贡献点；毛利率与净利率双升显示盈利能力改善；费用管控有效，研发投入持续向新兴领域延伸。尽管成品药阶段性承压，但地屈孕酮片进院数量持续增长，后续制剂新品有望逐步改善。公司整体正从传统原料药向“原料药+制剂+多肽/寡核苷酸平台”转型，TIDES业务的爆发标志着转型初见成效。