专注中药创新，多产品矩阵共同释放增长潜力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　方盛制药(603998)

　　战略持续优化，聚焦中药创新

　　湖南方盛制药股份有限公司创始于2002年，是一家集制药工业、大健康产业、医疗服务于一体的以创新中药大品种为核心的健康产业集团，旗下拥有多家子公司，在全国拥有6大生产基地。公司于2009年完成股份制改造，2014年在上海证券交易所成功上市。发展至今，公司逐步形成了以创新中药的制药工业为核心，以大健康产业和医疗服务为两翼的产业结构。

　　多产品矩阵共同发力，新品种获批注入新动能。

　　多产品矩阵共同发力。公司以中药创新药为核心，形成了多品类产品矩阵，涵盖多个疾病领域。公司致力于打造一家以中药创新药为核心的健康产业集团，产品主要品类有：心脑血管用药、骨伤科药、儿科药、妇科药、呼吸系统用药和抗感染药等；主要产品有藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）/露、依折麦布片、玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒、血塞通分散片/片、赖氨酸维B12颗粒、头孢克肟片、金英胶囊、蒲地蓝消炎片等。

　　新品种为板块增长注入新动能。以心脑血管用药板块1.1类中药新药养血祛风止痛颗粒为例，该产品为独家产品，于2025年6月获批上市的中药1.1类创新药，并于2025年底通过谈判首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》。产品被纳入《2025版医保目录》后，有利于该产品未来的市场推广、医院准入及销售规模的提升，预计对公司未来的经营业绩、市场份额均能产生积极影响，有望为心脑血管药物板块增长注入新动能。

　　重视核心研发实力提升，储备品种为未来成长蓄力

　　公司重视研发投入，2022-2024年研发费用分别为0.70、1.08、1.39亿元，同比增长分别为37%、53%、29%。储备品种为未来成长蓄力。除2025年底通过医保谈判新纳入《2025版医保目录》的养血祛风止痛颗粒外，还有公司自主研发的其他中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片亦在《2025版医保目录》中，2025年7-8月，公司及子公司先后获得了香芩解热颗粒、紫英颗粒的临床批件。此外，公司储备了多个在研品种，研发进度有序推进，公司已经确定“打造成为一家以中药创新药为核心的健康产业集团”的发展战略，未来将持续增加对中药创新药的研发投入和市场培育力度，以增强核心竞争优势。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2025-2027年营收分别为18.28、20.23、22.47亿元，归母净利润分别为3.01、3.64、4.39亿元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

中心思想

聚焦中药创新，战略优化驱动增长

本报告认为，方盛制药通过聚焦中药创新核心战略，形成以创新中药制药工业为主体、大健康与医疗服务为辅助的产业结构，在集采与政策变局中实现营收与扣非净利润稳步增长。

多产品矩阵与新获批品种共筑成长动能

报告指出，公司依托心脑血管、骨伤科、呼吸系统及儿科等多品类产品矩阵，叠加1.1类中药新药养血祛风止痛颗粒等新品种获批及医保纳入，为未来业绩释放注入新动能，维持“买入”评级。

主要内容

1 战略持续优化，聚焦中药创新

1.1 产业结构与股权治理

公司形成以创新中药制药工业为核心、大健康产业和医疗服务为两翼的产业结构，股权集中稳定，管理团队经验丰富，具备全球化扩张潜力。

1.2 核心财务数据表现

2017-2024年营收CAGR 13.8%，2024年恢复增长；扣非净利润自2021年起快速增长，降本增效推动利润率持续提升，毛利率有望维持70%以上。

2 多产品矩阵共同发力，新品种获批注入新动能

2.1 心脑血管疾病用药

心脑血管药物市场规模超2000亿元，中成药占比约40%。公司依折麦布片首仿放量，2024年销售额突破3亿元；1.1类新药养血祛风止痛颗粒2025年底纳入医保，有望为板块注入新动能。

2.2 骨伤科用药

骨伤科中成药市场2024年超420亿元，稳步扩容。藤黄健骨片集采降价影响逐步消化，以价换量；中药1.1类创新药玄七健骨片快速放量，2024年销售量增长超800%，有望持续高速增长。

2.3 呼吸系统用药

呼吸系统中成药市场规模约800亿元。强力枇杷膏（蜜炼）为国家基药、独家剂型，2024年销售量增长40%，在基药资质与公司赋能下高增长可持续。

2.4 儿科用药

儿科中成药市场超180亿元。小儿荆杏止咳颗粒上市后迅速放量，2024年销售量达1090万袋，并入选《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南》，有望进一步打开市场空间。

3 政策支持中药创新药带来机遇，研发储备丰富蓄力成长

3.1 中药创新药审批加速与基药目录机遇

政策支持下，2023年以来国内已有50余款中药新药获批。现行基药目录已执行7年，调整周期原则不超过3年，“986”原则有望推动基药品种放量，中药品种调入机会值得关注。

3.2 研发投入持续加大，储备品种丰富

2022-2024年研发费用CAGR约39%，公司储备多个在研品种（如香芩解热颗粒、紫英颗粒等），研发进度有序推进，为未来成长蓄力。

4 盈利预测及投资建议

预计2025-2027年营收分别为18.28、20.23、22.47亿元，归母净利润分别为3.01、3.64、4.39亿元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。

5 风险提示

提示药品研发进度不及预期风险、渠道开拓不及预期风险。

总结

本报告对方盛制药进行全面分析，认为公司通过聚焦中药创新战略、优化产品矩阵，实现了营收与利润的稳健增长。核心产品如依折麦布片、强力枇杷膏（蜜炼）、玄七健骨片等在集采与市场拓展中表现强劲；1.1类新药养血祛风止痛颗粒纳入医保为心脑血管板块注入新动能。政策端中药创新药审批加速、基药目录调整预期带来机遇，公司研发投入持续加大，在研品种丰富，为长期成长奠定基础。盈利预测显示未来三年归母净利润复合增长率约20%，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。风险主要集中于研发与渠道开拓的不确定性。

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