中心思想
政策驱动与创新引领：中国医药生物行业从“跟随”迈入“引领”新阶段
本报告核心观点认为，在“十五五规划”及2026年政府工作报告将生物医药列为新兴支柱产业的强政策支撑下，中国医药生物行业正从过去的“跟随者”转变为“引领者”。多元支付体系（基本医保+商保）的协同改革、创新药审评审批加速及BD出海爆发、医疗器械招标市场回暖以及长护险制度全国推行，共同构成了行业增长的核心驱动力。
估值低位与产业共振：静待价值兑现的黄金窗口
当前板块估值处于历史较低位置，2026年一季度医药生物指数PE（TTM）约34.45倍，相对沪深<｜begin▁of▁sentence｜>## 溢价率147.99%，处于历史低位。与此同时，创新药市场化回报进入收获期（2025年NMPA批准127款新药，国产占比过半；License-out总金额超1350亿美元），AI+医疗、脑机接口等前沿领域政策与资本密集布局。市场情绪与产业基本面形成共振，行业增持评级凸显中长期布局价值。
主要内容
投资摘要
主要观点
“十五五规划”与2026年政府工作报告明确支持创新药械高质量发展，鼓励商业保险扩大支付范围。建议关注创新药新靶点/新机制（ADC、细胞疗法、小核酸等）、上市临床进展、BD合作；医疗器械领域关注分级诊疗、国产品牌出海及长护险带来的康复设备需求；脑机接口和AI+医疗作为未来产业，其政策支持与技术突破形成投资主线。
关注要点
政策催化密集：国务院、12部门联合发布《促进健康消费专项行动方案》《支持创新药高质量发展的若干措施》《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》等。医疗支付端改革：创新药多元支付机制建立，“社保第六险”长护险制度从试点转向全国，DRG/DIP3.0时代开启。老龄化需求（60岁以上人口超3.2亿）催生慢性病、康复等领域市场空间。
投资建议
重点推荐创新药（恒瑞医药、百济神州、信达生物等）、CXO（药明康德、皓元医药）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、翔宇医疗）、AI医疗（晶泰控股、英矽智能、迪安诊断）、中药（华润三九、众生药业）、医药零售（益丰药房、大参林）及疫苗、原料药等细分赛道。
板块行情回顾
2026年一季度医药生物板块整体微跌0.90%，但跑赢沪深300指数2.99个百分点。子板块中医疗服务以4.05%涨幅领跑，医疗器械微跌0.27%，中药、生物制品、医药商业、化学制药均有不同程度下跌。估值方面，当前PE（TTM）34.45倍，处于历史中低位。个股层面，A股涨幅居前的包括北芯生命（+116.95%）、万邦德（+116.80%）、美诺华（+112.58%），H股德适-B（+99.00%）、科伦博泰生物（+67.80%）表现突出。板块调整中，创新药、高壁垒器械及AI医疗相关标的逆势走强。
多元支付新格局：“基本医保+商保”协同赋能创新
截至2025年底，我国基本医保参保率巩固在95%，基金总收入35873.11亿元，总支出30009.38亿元，收支结余稳健。医保目录药品增至3253种，创新药纳入医保周期大幅缩短。首版商保创新药目录纳入19种高价值药品，其中1类新药9种。当前创新药市场规模1620亿元，医保支付占比44%，个人自费49%，商业保险仅7.7%。白皮书预测至2035年创新药市场规模将达1万亿元，商业保险支付占比需提升至44%（约4400亿元），商保扩容成为关键增量。多元支付体系正从“医保独大”转向“医保+商保+个人”协同，为创新药械持续放量提供制度保障。
创新药：多重共振催化，产业链迎价值兑现期
2025年NMPA批准127款新药，创历史新高，其中国产新药占比过半，小分子（57%）、单抗（14%）为主要类型，ADC、细胞疗法等新型药物屡有突破。BD出海规模爆发：2025年License-out交易157起，首付款70亿美元，总金额超1350亿美元，首次超越美国；2026年一季度交易总额已超600亿美元。荣昌生物、石药集团、信达生物等与艾伯维、阿斯利康、礼来达成重磅合作。国际学术会议（ELCC、ASCO等）中，恒瑞、百济神州、科伦博泰等多项成果亮相，全球化研发能力获认可。业绩端，恒瑞、药明康德、荣昌生物等2025年收入利润实现高速增长。创新药板块已从“概念驱动”进入“产品+数据+收入”三重验证阶段。
医疗器械：招标市场回暖，长护险制度增添新动能
2025年创新医疗器械批准76个（同比+16.9%），有源手术器械、无源植入器械等品类领跑。招投标市场整体规模同比增长30.14%，设备更新规模同比暴增472.74%，随着国务院设备更新方案推进，2027年医疗卫生设备投资规模有望较2023年增长25%以上。长期护理保险制度于2026年3月全国推行，覆盖约3亿人，累计支出超千亿元。筹资机制强调多元渠道，费率控制在0.3%左右。失能老人约3500万，长护险将直接拉动康复护理设备（如翔宇医疗、鱼跃医疗）、慢病管理、医疗信息化等领域需求。国产替代、分级诊疗、设备出海构成医疗器械长期成长逻辑。
脑机接口：未来产业前景广阔，国家战略到地方规划助力腾飞
脑机接口是“十五五”未来产业重点方向。据麦肯锡预测，2030-2040年全球脑机接口医疗市场潜力400-1450亿美元。国内政策密集发力：七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，北京、上海、武汉等地出台五年行动方案，目标2030年培育3-5家全球领军企业。2026年3月，博睿康植入式脑机接口系统获NMPA批准全球首发上市，标志着中国侵入式脑机接口进入临床应用。同时，北京天坛医院建立首个临床转化病房，中国开展首例侵入式临床试验，多地成立联盟与集聚区。脑机接口在运动康复、癫痫预警、抑郁治疗等场景加速落地，产业链上游电极、芯片、算法国产化进程提速。
AI+医疗：蓝海市场，国内AI制药高速发展
“十五五”全面实施“人工智能+”行动，AI+医疗应用覆盖基层诊疗、临床决策、中医药、健康产业等全链条。2023年中国AI+医疗市场规模88亿元，预计2033年增至3158亿元，CAGR 43%。AI制药尤为突出：2019-2023年市场规模CAGR 57.4%，预计2024-2028年CAGR 68.5%；截至2024年底国内AI制药公司105家。2025年-2026Q1，英矽智能、晶泰科技与礼来、阿斯利康、DoveTree达成多项超10亿美元合作，AI辅助药物发现效率获产业认可。技术突破（生成化学引擎、机器人自动化平台）正将AI制药从概念推向实质产出，成为新药研发的关键基础设施。
ESG：促进产业协同及高质量发展，关注2026年强制披露“首考”
2026年A股开启ESG强制披露，医药行业披露率由2022年38.4%升至2024年43.6%，A股与中资港股差距收窄至3%以内。但量化管理、目标执行仍存短板。环境维度关注排放管理与碳减排，社会维度聚焦产品质量、客户隐私与供应链安全，治理维度涉及反贪腐与内控。强制披露将推动企业从“披露合规”转向“价值创造”，ESG表现影响融资成本与市场准入，长期有利于行业高质量发展。
风险提示
包括行业政策变动风险、药品/耗材降价风险、研发失败风险、国际化不及预期风险、市场竞争加剧风险等。
总结
制度创新与产业升级共振，底部布局正当时
本报告系统分析了“十五五”开局年医药生物行业的多重积极变化：一是支付端改革——医保+商保多元支付体系为创新药械打开空间，长护险全国推行将激活康复与慢病管理市场；二是供给端突破——创新药获批与BD出海创历史新高，中国药企在全球舞台的话语权持续提升，AI制药与脑机接口从实验室走向产业化；三是政策定力——从研发审评到临床应用，系列文件构建了“创新-支付-产业”的闭环生态。当前板块估值处于低位，而基本面（业绩、数据、出海）持续改善，投资性价比凸显。
结构性机会聚焦三大主线：创新药、器械出海与未来产业
展望未来，建议投资者沿三条主线布局：一是创新药产业链的“价值兑现期”，关注有重磅数据读出、BD兑现及商业化放量的标的；二是医疗器械领域的“招标回暖+长护险红利”，关注康复设备、国产高端影像及手术机器人；三是“AI+医疗”与脑机接口的超前布局，此类赛道长期空间广阔，短期政策催化密集。整体而言，行业正从“跟随”迈向“引领”，花开终有时，当前是战略性配置医药板块的良好窗口。
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