分子降解胶行业专题：从CRBN–IKZF1/3博弈走向新底物机遇

　　核心观点：在CRBN–IKZF1/3血液瘤分子胶赛道，目前市场主要由跨国药企（BMS/Celgene）锁定；国内的竞争格局，关键或看单品能否做出并被临床验证为同类最佳（BIC）；真正的增量或在于：新靶蛋白（如GSPT1、VAV1）以及差异化疾病领域（自免、实体瘤等）。 　　为什么需要分子胶：TPD突破“16%不可成药蛋白”，商业潜力较大，分子降解胶是其中路径之一。分子降解胶是TPD平台中技术路径之一，用“让蛋白消失”的事件驱动药理，去撬动过去被视为“不可成药”的较大靶点池，从而打开超越传统小分子/抗体的长期增量空间。​人类约​16%蛋白被判定为“不可成药”，而目前仅约4%蛋白被传统药物真正利用，分子降解胶又因“小分子、无linker、口服友好”在TPD内部或具备​更高成药性和商业化效率。 　　分子胶是什么+行业发展：分子降解胶通过降解靶蛋白，降低靶蛋白数量，以达到疾病抑制效果。行业已经从“CRBN-IKZF1/3-血液瘤IMiDs升级”转移到“新E3-新底物-新适应症（GSPT1、VAV1、HuR、NEK7等）”，而中国企业当前主要处在CRBN-IKZF1/3赛道的“fast-follow及me-better”阶段，真正的增量或在于平台化能力与差异化靶点管线。​我们认为CRBN-IKZF1/3路径已被跨国药企锁定绝大部分α，中国或更多是β博弈；新增量来自新E3、新底物+自免/实体瘤等差异化领域，全球在GSPT1（NSCLC等）、VAV1（自免）、NEK7/HuR（炎症/实体瘤）上快速推进，2026年前后Monte Rosa三大管线和国内HP-001等readout或将成为价格反应的关键时间点。 　　为什么现在关注分子胶赛道：2025–2027年将迎来Monte Rosa等新E3平台的关键数据读出以及国内HP-001、ICP-490、VAV1降解胶等项目的一期/二期数据。目前国内CRBN-IKZF1/3赛道主要公司为标新生物/诺诚健华/超阳药业/康朴生物/GluBio Therapeutics（格博生物），目前临床前数据显示超阳药业的核心产品HP-001作为口服CRBN分子胶，在CRBN结合力、IKZF1降解效率、底物选择性及临床前模型疗效等方面，均显著优于现有IMiDs与代表性CELMoDs，具备潜在BIC特征。 　　相关标的公司：美股标的：Monte Rosa；BMS；A股标的：苑东生物；诺诚健华 　　投资建议：短期建议关注CRBN-IKZF1/3升级品种的份额替代与现金流有望兑现，中长期建议关注新靶点发现平台化能力和自免/实体瘤差异化适应症；国内重点关注HP-001临床读出与VAV1方向的first-in-class机会。​ 　　风险提示：研发进展不及预期的风险​；专利壁垒风险；行业竞争加剧风险。