化工行业2026年度春季投资策略：政策发力地缘博弈 重塑化工新格局

中心思想

政策与地缘博弈下的化工新格局

• 政策驱动供给侧出清：“双碳”政策趋严与“反内卷”行动深化，推动化工行业绿色转型与落后产能加速退出。碳排双控制度落地（2027年石化化工纳入全国碳市场），高能耗项目新增设限，行业集中度有望提升，能效领先的龙头企业受益。
• 地缘冲突催化结构性行情：中东局势升级（霍尔木兹海峡船舶过境量骤降95%），布伦特原油涨至109.03美元/桶（较冲突前+50.43%）。煤化工成本优势凸显，维生素/蛋氨酸价格涨幅达80%–165%，钾肥寡头减产挺价，相关板块景气显著回暖。
• 新材料国产替代提速：固态电池产业化加速（全固态预计2026–2027年突破），高镍三元、硅基负极等材料受益；光刻胶下游需求旺盛（全球半导体市场2026年预计9750亿美元，同比+26.3%），国产替代率亟待提升（电子特气近八成依赖进口）。

主要内容

双碳政策趋严与供给侧改革

• “十五五”降碳目标：单位GDP碳排放降低17%，PM2.5浓度降至27微克/立方米以下；2026年起零碳工厂试点，2030年拓展至石化化工等行业。
• 碳排放双控制度：实施强度控制为主、总量控制为辅，新建高耗能项目实行碳排放等量或减量置换；化工行业有望提升准入门槛，促进落后产能出清。
• 反内卷行动：多个子行业通过联合减产、协会倡议避免过度竞争，行业竞争格局向龙头集中。

中东地缘局势紧张与油价冲击

• 原油价格飙升：美以联合打击伊朗后，霍尔木兹海峡活动近乎停滞，布伦特原油4月2日报109.03美元/桶，较冲突前上涨50.43%。
• 中国化工韧性：我国生产全球约42%的主要化工产品，煤化工成本优势凸显，产业链抗波动能力强。

制冷剂：配额时代景气上行

• 供给收缩：三代制冷剂进入配额管理，HFCs使用量在基线基础上2029年削减10%，2025年前逐步削减HCFCs 67.5%–97.5%。
• 价格突破新高：截至2026年4月2日，R32、R125、R134a均价分别达63000、55000、58500元/吨，同比涨幅31.25%–27.17%。建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。

煤化工：高油价下成本优势凸显

• 成本与利润优势：油价推升石化产品成本，煤化工路线在中高油价下利润显著增厚（煤制丙烯与油制丙烯价差扩大）。
• 政策引领格局优化：我国石油对外依存度>70%，现代煤化工符合能源安全需要；国家防范煤制甲醇产能过剩，准入门槛提升，行业竞争格局趋稳。建议关注：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工。

维生素/氨基酸：景气底部回暖

• 海外成本驱动：巴斯夫、帝斯曼等海外产能受原料高位影响，VA、VE价格传导顺畅；蛋氨酸因赢创新加坡工厂不可抗力停产。
• 价格涨幅显著：截至4月1日，VA、VE、蛋氨酸均价年涨幅分别达80.46%、102.70%、164.53%，饲料添加剂需求刚性推动景气回升。建议关注：新和成、安迪苏、浙江医药。

钾肥：寡头减产挺价

• 供应收紧：白俄罗斯与俄罗斯协调减产10%，Belaruskali设备维护减少约90–100万吨产量，国际氯化钾价格同比+9.46%（温哥华FOB 306.5美元/吨）。
• 大合同支撑：2026年中国钾肥进口价348美元/吨（到岸），与上年持平，显示市场信心。建议关注：亚钾国际、盐湖股份。

有机硅：扩产尾声，盈利修复

• 供给拐点：2025年无新装置投产，行业启动“反内卷”行动（12月集体减产30%）；陶氏关闭英国工厂（14.5万吨产能），出口空间扩大。
• 供需缺口扩大：2025年供需缺口约0.9万吨，2026年缺口扩大至11.2万吨，景气持续回升。建议关注：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工。

磷化工：矿端高景气，储能打开空间

• 磷矿紧平衡：品位下降、环保趋严、新项目周期长，磷矿石价格维持高位；磷肥受硫酸、磷矿石成本支撑保持强势。
• 磷酸铁需求提振：2025年全球储能电池出货量550GWh（同比+79%），预计2030年国内储能市场1226GWh（CAGR 25.11%），带动磷酸铁锂需求。建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份。

工业气体：市场规模增长，国产化推进

• 市场增速高于全球：预计2026年全球工业气体市场规模13299亿元（CAGR 7.11%），中国市场规模2842亿元（CAGR 9.59%），煤化工及新兴产业需求旺盛。
• 高端进口依赖度高：电子特气国产自给率极低，近八成依赖进口，国产化空间大。建议关注：侨源股份。

锂电材料：固态电池产业化加速

• 技术路线突破：全固态电池工程化预计2026–2027年实现；正极关注高镍三元、富锂锰基，负极关注硅基负极、锂金属负极，固态电解质路线分化（氧化物、硫化物、聚合物）。建议关注：当升科技。

光刻胶：国产替代正当时

• 需求旺盛：全球光刻胶市场2024年49.6亿美元，预计2030年67亿美元（CAGR 5.24%）；半导体先进制程驱动EUV光刻胶需求。
• 国产化率低：PCB光刻胶为主，半导体光刻胶国产化率处于低位；彤程新材、晶瑞电材（ArF小批量出货）为国内龙头。建议关注：彤程新材、晶瑞电材。

总结

宏观驱动与结构性机会并存

• 政策端（双碳、反内卷）加速化工供给侧出清，落后产能退出推动行业集中度提升，能效领先的龙头企业核心受益。
• 中东地缘冲突推高原油价格，煤化工、维生素、钾肥等板块成本优势凸显或供给收缩，景气度显著回暖；有机硅、磷化工等子行业供需格局改善。
• 新材料领域（固态电池、光刻胶）受益于技术突破和国产替代趋势，中长期成长空间明确，建议关注相关核心材料供应商。
• 风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行对行业反弹构成潜在制约。