25年业绩短期承压关注后续盈利改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　投资要点：

　　事件：公司2025年实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；利润总额达到2.96亿元，同比减少22.31%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少27.63%。

　　眼部类及护肤类产品营收增势较好。分品类来看，营收层面，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别贡献营收8.3/14.3/2.8/9.1亿元，分别同比变动+21%/+27%/+17%/-0.2%。产品策略方面，公司以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展开，在S肽、重组功能蛋白等丰富的自研原料积累基础上，持续推进核心单品及重点系列的迭代升级，搭建阶梯式产品矩阵，以强单品撬动多品类协同。分品牌来看，1）丸美：聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，丰富眼护产品形态，构建眼部明星单品矩阵，巩固眼护品类护城河；同时夯实淡纹抗皱面部护理领域，推进系列化升级，以功效强化与视觉焕新双轮驱动；2）PL恋火：深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫等类目优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，打好“拓宽品类边界+深化功效价值+迭代使用场景”组合拳，并通过丰富IP限定内容及频次，多元触达跨圈层用户群体。

　　公司净利润率小幅下滑，销售费用率持续上行。2025年公司毛利率74.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.4/+1.0/-0.01pct至59.4%/4.7%/2.5%，销售费用率提升或系线上流量及推广成本高企，管理费用率提升或系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。净利率方面，2025年公司净利率同比-4.4pct至7.1%，公司盈利能力小幅下滑。

　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，下调至“增持”评级。

　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

中心思想

营收增长与利润承压并存

丸美生物2025年实现营业收入34.59亿元（同比+16.48%），但归母净利润仅2.47亿元（同比-27.63%），呈现“增收不增利”态势。核心矛盾在于销售费用率大幅攀升至59.4%（同比+4.4pct），侵蚀利润空间，而眼部类和护肤类核心品类仍保持20%以上增长，显示产品结构升级有效但成本管控面临挑战。

战略转型成效初显但盈利改善需时间

公司自2023年渠道与产品调整后经营重回正轨，两大品牌（丸美、PL恋火）势能向好，眼护与底妆赛道深耕成果显著。然而短期费用高企导致净利率下滑至7.1%（同比-4.4pct），盈利改善需依赖后续费用优化与规模效应释放，华源证券将评级下调至“增持”，预计2026-2028年归母净利润复合增速约22%。

主要内容

事件与经营概况

事件：公司2025年实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；利润总额2.96亿元，同比减少22.31%；归母净利润2.47亿元，同比减少27.63%。
核心驱动：营收增长主要来自眼部类（+21%至8.3亿元）和护肤类（+27%至14.3亿元）产品，洁肤类（+17%）和美容类（-0.2%）表现分化。

产品策略与品牌表现

分品类：以“大单品迭代与赛道深耕”双主线，依托S肽、重组功能蛋白等自研原料，搭建阶梯式产品矩阵。
分品牌：丸美聚焦眼部护理，迭代眼部大单品并夯实淡纹抗皱面部护理；PL恋火深耕底妆，拓展品类边界、深化功效价值、迭代使用场景，通过IP限定触达跨圈层用户。

盈利能力与费用分析

毛利率：74.3%（同比+0.6pct），保持稳定。
费用率：销售费用率59.4%（+4.4pct），主因线上流量及推广成本高企；管理费用率4.7%（+1.0pct），主因丸美大厦落成折旧增加；研发费用率2.5%（-0.01pct）。
净利率：7.1%（同比-4.4pct），盈利能力小幅下滑。

盈利预测与评级

预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.3/4.1/4.6亿元，同比增速32%/27%/12%，对应当前股价PE为31/24/22倍。
评级：下调至“增持”，看好公司长期增长弹性。
风险提示：化妆品行业竞争加剧、电商渠道竞争加剧、新品孵化风险、经销模式风险。

总结

丸美生物2025年营收增长16.48%但利润大幅下滑，核心问题在于销售费用率失控（59.4%）导致净利率压缩至7.1%。尽管如此，眼部类和护肤类核心品类保持高增长，两大品牌（丸美眼护、PL恋火底妆）战略清晰，产品迭代与渠道转型成效渐显。华源证券下调评级至“增持”，预计2026年归母净利润增速可回升至32%，但短期需关注费用管控及行业竞争加剧风险。公司长期增长弹性依赖于费用优化与规模效应释放，投资者应聚焦后续盈利改善节奏。

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