CXO行业2026Q1数据跟踪：风险出清+双轮驱动，板块有望开启景气上行周期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　板块走势复盘：2024年上半年，CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素的影响下继续走低；2024年9月，国内股市出现政策驱动性牛市、地缘风险短期出清，CXO板块股价同步上涨；2025年3月，部分CXO头部上市公司订单数据超预期，二级市场估值注入；2025年4月，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动；2025年二、三季度，随短期扰动出清、（国内市场）下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告的兑现与预期上调，板块股价进一步上升。四季度，美国2026年国防授权法案与1260H清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌。年末，猴价变化+国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升。2026年一季度，CXO板块风险出清、业绩分化、双轮驱动：美国政策不确定性缓和，地缘压制消退、估值修复动力足；龙头（药明系）与CDMO业绩高增、临床CRO企稳，结构性行情显著；海外研发回暖+国内创新药市场修复共振，订单饱满锁定2026-2027年增长，板块有望进入新一轮景气上行周期。

　　宏观维度：美联储降息周期下医药生物投融资环境有望持续改善，地缘不确定性逐步释放。1）货币政策:3月18日美国最新联邦基金利率2026/2027/2028/远期运行目标的预测中值分别为3.4%/3.1%/3.1%/3.1%，与前次基本一致，总体上来看，降息周期下医药生物投融资环境向好，药企外包服务需求受益。2）地缘不确定性逐步释放：美国2026财年国防授权法案已颁布，随着SEC851所引用的1260H清单未来的更新与调整，头部CXO企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从NDAASEC851目前的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限。

　　行业维度：国内需求加速修复，全球景气度回暖。CXO的需求来自于下游药企的研究活动及支撑其研究的资金。1）国内：去年来CDE新药IND承办数量稳步提高，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1分别为395/410/526/509/570项。同时2026年Q1中国医疗健康领域投融资总金额338.63亿元（同比+81.5%），投融资事件数132件（同比-5.7%），未来CXO国内市场需求有望持续修复。2）海外：2026年Q1全球医疗健康行业投融资总金额1708.94亿元（同比+15.2%)；全球投融资事件534件（同比-5.3%），全球投融资市场表现活跃。2025年北美及欧洲新开临床试验共4297项（不包含IV期），其中1801项为I期或早期探索性试验，2496项为II期-III期临床试验，达到2021年的历史高水平。

　　CXO板块持续关注：

　　1）全球市场多肽、偶联药物等新分子持续起量对D、M、R外包持续注入的增长动能、以及未来下游市场变化中的潜在机会；

　　2）地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪面改善；

　　3）国内市场修复、海外市场景气，创新药研发外包需求的传导；

　　4）AI赋能的药物研发。

　　相关标的：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等。

　　风险提示：创新药外包需求不及预期的风险、地缘与宏观风险等。

中心思想

风险出清，景气上行信号明确

本报告核心观点指出，经历地缘风险与市场调整后，CXO板块在2026年第一季度迎来关键转折点。地缘政治不确定性逐步释放，美联储降息周期下投融资环境改善，叠加国内创新药市场加速修复与海外研发需求回暖，板块有望开启新一轮景气上行周期。

双轮驱动，订单锁定未来增长

头部企业（如药明系）与CDMO业务业绩高增，临床CRO企稳，结构性行情显著。在海外研发回暖与国内创新药市场修复的共振下，订单饱满已为2026-2027年增长奠定基础，板块具备估值修复与业绩增长的双重动力。

主要内容

走势复盘：五年震荡，2026年Q1迎来转折

多轮冲击与修复，板块走势呈现W型

报告详细复盘了自2021年以来CXO板块的走势。经历了2021年高增长后的估值消化、2022年投融资下行与订单放缓、2023年美国生物安全法案引发的市场担忧、2024年政策驱动性牛市下的短期提振，以及2025年特朗普关税扰动与NDAA地缘风险引发的波动，板块在2026年第一季度实现了"风险出清、业绩分化、双轮驱动"的格局。美国政策不确定性缓和，龙头与CDMO业绩高增，临床CRO企稳，订单饱满锁定未来增长。

宏观维度：政策转向与地缘风险缓和

降息周期开启，投融资环境持续改善

2026年3月点阵图显示，美联储目标利率预测中值至2028年将稳定在3.1%，整体仍处于降息周期。医药生物一级市场投融资环境向好，biotech外包服务需求有望改善。

SEC851落地，地缘风险不确定性逐步释放

美国2026财年国防授权法案（NDAA）SEC851条款主要限制行政部门采购"受关注生物技术企业"的产品与服务，其直接影响范围和实际影响周期均有限。关键在于管制企业是否进入1260H清单，且相关条款已设有明确的安全港规则和生效周期安排。

行业维度：国内加速修复，海外景气回暖

国内投融资显著回暖，IND与NDA数量稳步增长

报告提供了关键数据：

IND承办量：25Q1至26Q1分别为395、410、526、509、570项，创新药IND数量稳步提升。
NDA承办量：2025年达265项，同比增长8.6%。
投融资：2026年Q1中国医疗健康领域投融资总额338.63亿元，同比增长81.5%；投融资事件132件，同比下降5.7%。2025年全年总量达935.4亿元，同比增长83.7%。
IPO市场：H股已成为医药生物板块主要IPO市场，2025年H股IPO融资281亿港元，较2024年大幅上涨。

全球投融资回暖，海外研发活跃度重返历史高位

投融资：2026年Q1全球医疗健康投融资总额1708.94亿元，同比增长15.2%，环比增长13.66%，市场表现活跃。
临床试验：2025年北美及欧洲新开临床试验共4297项，其中I期1801项，II-III期2496项，达到2021年历史最高水平。
新分子：GLP-1R靶点II-IV期新增临床试验从2019年36项增至2025年114项；ADC新药从27项增至92项，新分子研发快速起量。

业绩回顾：利润端大幅回升，盈利能力增强

收入与利润双增长，规模效应显现

报告统计了19家CXO样本公司2025年前三季度业绩：

收入：695.7亿元，同比增长13.0%。
归母净利润：165.4亿元，同比增长60.0%。
扣非归母净利润：128.6亿元，同比增长33.5%。

分季度来看，收入逐季提升（Q1: 211.7亿元、Q2: 236.8亿元、Q3: 247.2亿元），利润端保持高速增长（Q3归母净利润同比增长51.0%）。盈利能力提升主要得益于收入增长下的规模效应、产能利用率提升、部分赛道价格触底等因素带来的毛利率改善（25Q3毛利率41.9%，同比+3.0pp）及费用率下降。

收入结构：头部集中度高，龙头地位稳固

2025年前三季度，药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业贡献了板块收入的82%（分别为47%、15%、7%、7%、6%）和归母净利润的95%（分别为76%、6%、5%、5%、3%），头部企业集中趋势明显。

总结

本报告通过对CXO板块2026年第一季度及历史数据的深度分析，清晰展示了板块从风险出清到景气上行的转变路径。核心结论包括：

政策风险出清：NDAA SEC851条款直接影响范围有限，地缘风险不确定性逐步释放，估值修复动力充足。
资金面改善：美联储降息周期下，全球及国内医疗健康投融资环境显著回暖。2026年Q1国内融资总额同比增81.5%，全球同比增15.2%，药企研发的外包需求有坚实基础。
研发需求强劲：国内CDE创新药IND数量创历史新高（26Q1达570项），海外临床试验数量重返历史高点，GLP-1R、ADC等新分子研发活跃，为D、M、R等细分领域注入持续增长动能。
业绩确认增长：2025年前三季度样本公司收入同比增13.0%，归母净利润同比增60.0%，利润端快速回升，规模效应与产能利用率提升带来盈利能力显著改善。
订单锁定未来：订单饱满已为2026-2027年增长提供确定性支撑，板块有望进入新一轮景气上行周期。

整体而言，CXO板块在双重风险出清（地缘与估值）与双轮驱动（国内加速修复与海外景气回暖）下，正迎来关键的业绩与估值共振窗口。

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