医药行业2025年报及2026年一季报总结：CXO、创新药业绩保持较好增长

中心思想

整体业绩温和复苏，利润增速快于收入

报告数据显示，2025年医药行业整体呈现“收入低增长，利润恢复性增长”的态势。386家样本上市公司全年收入总额22429亿元（同比+1.5%），归母净利润1644亿元（同比+6.8%），而扣非归母净利润1367亿元（同比-0.3%）。利润增速显著高于收入增速，主要得益于降本增效及部分板块盈利能力的结构性改善，如药品板块费用率下降、CXO板块规模效应放大等。分季度看，2025年各季度收入增速逐步修复，至2026Q1收入同比微增（+1.4%），扣非归母净利润增速转正（+4.8%），行业底部确认并进入企稳修复阶段。

板块分化加剧，CXO与创新药成增长引擎

2025年医药行业结构性分化特征愈发显著。以CXO（收入+13.2%，归母净利润+88.9%）和创新药（药品板块收入+3.0%，归母净利润+22.5%）为代表的板块展现出强劲的增长动能，成为行业增长的主要驱动。相反，疫苗板块（收入-45.7%，归母净利润-562.7%）和血制品板块（收入-0.6%，归母净利润-31.1%）则面临显著的下行压力，主要受行业竞争加剧、需求变化及政策调整影响。行业正从过去的“普涨”时代进入“优胜劣汰”的结构性分化阶段。

主要内容

全行业表现：增长承压，利润端修复显著

报告对386家医药上市公司（含科创板）的整体表现进行了全面回顾。2025年全年，行业总收入22429亿元，同比增长1.5%，归母净利润1644亿元，同比增长6.8%。然而，扣非归母净利润同比下降0.3%，显示核心业务盈利能力的恢复仍有待加强。

从季度趋势来看，2025年收入逐季改善，从Q1的同比-2.1%收窄至Q4的+5.4%，2026Q1收入同比增长1.4%。利润端波动较大，但2025Q4归母净利润同比增长69.5%，扣非净利润同比增长113.7%，表明行业在年末出现了显著的盈利修复。2026Q1延续了这一趋势，归母净利润和扣非净利润均实现正增长。

盈利分析显示，2025年全行业毛利率基本持平，销售费用率微降0.1pp至13%，管理费用率和研发费用率保持稳定。这反映出行业整体降本增效的初步成果。从收入与利润的绝对增量看，药品、CXO板块是主要的增量贡献者，而疫苗、医疗器械板块则拖累行业整体表现。

细分板块分化：CXO、创新药领跑，疫苗承压

报告对各主要细分板块进行了详尽的拆解分析，清晰地揭示了行业的结构性分化格局。

一、高增长板块：CXO与创新药

• CXO板块：表现最为亮眼，2025年收入966.1亿元（+13.2%），归母净利润244.06亿元（+88.9%）。盈利能力大幅改善，毛利率提升2.9pp至40.5%，净利率提升10.1pp至25.2%。增长主要源于全球医药投融资复苏带来的外包需求放量、产能利用率提升以及规模效应的放大。分季度看，2026Q1收入增速进一步加快至19.2%。
• 药品板块（创新药及制剂）：2025年实现收入4668亿元（+3.0%），归母净利润398亿元（+22.5%）。利润增速显著快于收入，核心驱动是外部环境变化促使企业主动降本增效，销售费用率下降。板块毛利率提升1.5pp至59.4%。创新药龙头如恒瑞医药（收入+13.0%，利润+21.7%）和百济神州（实现全年盈利）的业绩表现是板块的重要支撑。BD出海交易（2025年首付款同比+199%）也成为创新药企业的重要增长极。

二、稳健与修复板块：中药、医疗器械、原料药

• 中药板块：2025年收入3321.5亿元（-2.4%），但归母净利润逆势增长1.8%至290.9亿元，体现了较强的成本控制能力。毛利率小幅提升0.2pp。
• 医疗器械板块：收入同比持平（+0.0%），但归母净利润下滑15.4%至303亿元，主要受医疗反腐、IVD集采及设备招标放缓等影响。板块内部持续分化，医疗设备在25H2开始兑现以旧换新政策红利，而低值耗材则面临海外去库存压力。
• 原料药板块：2025年收入1039.1亿元（-0.8%），归母净利润122.15亿元（+0.5%），整体承压但边际改善。2026Q1收入增速转正至+2.9%，显示出企稳迹象。

三、承压板块：血制品、疫苗、医疗服务

• 血制品板块：2025年收入249亿元（-0.6%），归母净利润43亿元（-31.1%）。业绩大幅下滑主要因供给过剩导致人血白蛋白等品种价格下降，叠加医保控费政策影响，利润端压力显著。
• 疫苗板块：受HPV疫苗、流感疫苗等重磅品种需求下降及竞争加剧影响，2025年收入221亿元（-45.7%），归母净利润-147亿元（-562.7%）。若剔除智飞生物，疫苗板块亦出现亏损。行业正经历周期性低谷。
• 医疗服务板块：2025年收入577.53亿元（+0.02%），归母净利润60.82亿元（-17.3%），整体表现平淡，主要受消费疲软及高基数影响。

总结

本报告对2025年全年及2026年一季度的医药行业业绩进行了全面、系统的梳理与分析。总体来看，2025年医药行业在宏观压力与政策调整中实现了总收入的稳健增长和利润的结构性修复，但内部板块分化空前加剧。

核心结论如下：

1. 行业整体“量稳利增”，结构分化是主旋律：全行业收入增长放缓至低个位数，但归母净利润增速显著高于收入，体现出行业正在经历由“规模扩张”向“效率提升”的转型。CXO和创新药是利润增长的核心引擎，而疫苗、血制品等板块则成为主要的拖累项，反映了不同细分赛道的产业周期和竞争格局差异。

2. 创新驱动逻辑持续兑现，CXO业绩爆发：创新药板块在集采政策消化、降本增效以及BD出海（license-out）的驱动下，盈利能力显著提升，展现出强大的内生增长动力。CXO板块则受益于全球投融资回暖和新分子需求爆发，收入与利润双双高增，进入新一轮景气上行周期，其中龙头企业订单饱满，业绩确定性较强。

3. 政策与行业周期共同塑造板块表现：医保控费（集采、DRG）、医疗反腐、设备更新等政策交替影响着不同板块。医疗器械、血制品、中药等板块短期承压，但长期有利于行业集中度提升和龙头企业崛起。疫苗板块正经历阵痛期，但国产创新产品（如九价HPV、13价肺炎疫苗）的陆续获批上市为未来提供了增长潜力。

4. 风险与机遇并存：报告提示了药品降价、政策执行、研发失败等风险。同时，也将创新药研发进展、国际化（出海）、AI医疗、国产替代以及国企改革等视为未来板块的重要投资机遇。

综上所述，医药行业正处于深度结构调整期，投资逻辑已从“赛道投资”转向“精选个股”。未来应重点关注CXO、创新药等高景气赛道的持续性，以及医疗器械、原料药等板块后周期的修复性机会。