2025全年营收同比增长31%，益佩生商业化进展顺利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　核心观点

　　2025全年营收同比增长31%。2025全年，公司实现营收36.96亿元（+31.2%），主要由于随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，收入稳步增长，同时新产品益佩生上市带来增量收入；归母净利润10.31亿元（+24.6%）。

　　分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收6.73/8.37/9.69/12.16亿元（分别同比+23.5%/+29.9%/+26.7%/+41.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+24.3%/+15.7%/+25.5%），归母净利润1.82/2.46/2.38/3.65亿元（分别同比+41.4%/+40.0%/-4.6%/-33.5%，Q2/Q3/Q4分别环比+34.9%/-3.1%/-53.3%）。

　　分业务看，抗病毒板块收入30.91亿元（同比+26.3%），毛利率96.3%（同比+0.1pp）；血液/肿瘤板块收入3.33亿元（同比-8.1%），毛利率68.9%（同比-6.5pp）；内分泌板块收入2.56亿元，毛利率86.6%，处于上市初期阶段。

　　产品端迎来关键突破。公司核心产品派格宾于2025年10月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物，进一步稳固公司在慢乙肝临床治愈领域的先发优势；同时，益佩生于2025年5月获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于2025年12月纳入国家医保目录，成为首批进入医保目录的长效生长激素品种，大幅提升长效产品可及性，也进一步完善了公司的产品矩阵。

　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；长效生长激素益佩生获批上市，进一步完善公司产品矩阵。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收46.81/58.00亿元（前值为49.60/63.95亿元），新增2028年营收预计69.98亿元；预计2026-2027年净利润12.88/17.21亿元（前值为15.38/21.70亿元），新增2028年净利润预计21.99亿元；目前股价对应PE为21/16/12x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

中心思想

核心业务驱动的强劲增长与产品矩阵的战略扩展

本报告的核心观点在于，特宝生物凭借其核心产品派格宾在慢性乙肝临床治愈领域的先发优势，以及新产品益佩生的成功上市，实现了2025全年营收同比增长31%的强劲业绩。公司正稳步推进以长效干扰素为基础的乙肝治疗方案渗透，同时通过长效生长激素产品进入内分泌市场，进一步完善了产品矩阵，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

2025年业绩核心驱动因素

报告指出，2025年公司业绩增长主要得益于两大驱动力：一是随着乙肝临床治愈理念的普及和科学证据的积累，接受派格宾治疗的患者持续增加，带动抗病毒板块收入同比增长26.3%至30.91亿元；二是新产品益佩生于2025年5月获批上市，并在12月成功纳入国家医保目录，带来显著的增量收入，内分泌板块全年实现2.56亿元收入，标志着公司正式进入新的治疗领域。

主要内容

一、2025年度财务业绩分析

全年与季度业绩概览

2025年全年，公司实现营收36.96亿元（同比+31.2%），归母净利润10.31亿元（同比+24.6%）。从季度表现看，公司呈现逐季加速增长的态势，特别是第四季度营收达到12.16亿元，同比增长41.0%，环比增长25.5%，显示了强劲的下半年业务动能。然而，第四季度归母净利润同比下滑33.5%，环比大幅下滑53.3%，与营收的快速增长形成鲜明反差，这可能与销售费用投入、新产品推广成本或年末一次性费用计提有关，投资者需关注其背后的成本结构变化。

分板块业务收入与毛利率分析

从业务结构看，抗病毒板块仍是公司绝对主力，贡献了83.6%的总营收，收入30.91亿元（同比+26.3%），毛利率高达96.3%，且同比提升0.1个百分点，体现了其成熟产品的强大盈利能力。血液/肿瘤板块表现疲软，收入3.33亿元（同比-8.1%），毛利率68.9%（同比-6.5pp），收入和毛利率均出现下滑，可能是受到了集采或市场竞争加剧的影响。内分泌板块作为新业务，全年实现2.56亿元收入，毛利率86.6%，处于上市初期高速增长的导入阶段，其盈利能力已显著优于血液/肿瘤板块，未来增长潜力巨大。

二、产品端关键突破与战略意义

核心产品派格宾适应症获批

公司核心产品派格宾于2025年10月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物。这一里程碑式的突破，不仅极大巩固了公司在慢乙肝临床治愈领域的先发优势，也为其在庞大慢性乙肝患者群体中的渗透率提升创造了前所未有的政策与市场机遇。

新产品益佩生上市与医保准入

新产品益佩生（长效生长激素）于2025年5月获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症。更具战略意义的是，该产品于2025年12月成功纳入国家医保目录，成为首批进入医保目录的长效生长激素品种。此举大幅提升了产品的可及性和市场竞争力，也为公司快速打开内分泌市场提供了强大的政策支持，进一步完善了公司的产品矩阵，降低了单一产品依赖的风险。

三、盈利预测与投资建议

未来三年盈利预测

基于公司年报及业务发展情况，分析师调整了盈利预测：预计2026-2028年营收分别为46.81亿元、58.00亿元、69.98亿元，对应增速分别为26.7%、23.9%、20.6%；预计2026-2028年归母净利润分别为12.88亿元、17.21亿元、21.99亿元，对应增速分别为24.9%、33.6%、27.8%。预测显示，公司未来三年将保持营收和利润的持续稳健增长，且净利润增速在2027年有望超过营收增速，表明分析师预期公司规模效应将逐步显现。

估值与投资评级

根据盈利预测，目前股价对应2026-2028年PE分别为21倍、16倍、12倍。考虑到公司核心产品派格宾在乙肝治愈领域的稀缺性和广阔市场空间，以及长效生长激素新品放量的巨大潜力，当前估值水平具备吸引力。分析师维持“优于大市”评级，建议投资者关注公司核心产品的持续放量及新产品的商业化进展。

四、风险提示

报告明确指出了投资需要关注的四大风险：估值风险、盈利预测风险、在研产品研发失败的风险以及产品商业化不达预期的风险。尤其需要关注的新药上市后的市场推广、医保放量速度以及市场竞争格局的变化。

总结

本报告深入分析了特宝生物2025年度的经营表现与未来展望。公司在核心产品派格宾持续放量和新产品益佩生成功上市的双轮驱动下，实现营收与利润的稳健增长。从数据来看，其业务结构正在从单极依赖（抗病毒）向双核心驱动（抗病毒+内分泌）转变，而新产品益佩生进入医保更是为其长期增长注入了强心剂。尽管短期净利润增速波动和血液/肿瘤板块的下滑构成挑战，但公司在慢乙肝临床治愈领域的全球领先地位以及成功切入长效生长激素市场的战略布局，依然为其构筑了坚实的护城河。基于此，报告维持“优于大市”的评级，认为公司未来发展前景广阔，是值得关注的生物医药标的。

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