25Q4业绩增速回升，电生理板块全年增长稳健

中心思想

业绩稳健增长，Q4增速显著回升

本报告核心观点表明，惠泰医疗2025年全年业绩保持稳健增长，营业收入达25.84亿元（同比+25.1%），归母净利润8.21亿元（同比+21.9%）。其中，25Q4单季度表现尤为突出，营收7.16亿元（同比+32.4%）及归母净利润1.97亿元（同比+36.09%）均创历史新高，显示出公司季度业绩增速明显回升。

PFA商业化驱动，高毛利产品结构优化

报告指出，公司核心PFA产品商业化表现亮眼，全年累计完成脉冲消融手术5900余例，高毛利产品的持续放量推动毛利率提升至72.9%（+0.6pp）。同时，公司发布新一轮股权激励计划，设定2026-2029年较高业绩考核目标，彰显管理层对未来发展的强烈信心。

主要内容

财务表现分析：营收与利润双增长，Q4创历史新高

2025年公司实现营业收入25.84亿元，同比增长25.1%；归母净利润8.21亿元，同比增长21.9%。分季度看，25Q4单季度营收7.16亿元（同比+32.4%），归母净利润1.97亿元（同比+36.09%），单季度营收再创历史新高，业绩增速回升趋势显著。公司全年业绩稳健增长主要受益于产品覆盖率和入院率的持续提升，以及新产品的获批与迭代。

费用与毛利率分析：费用率控制良好，毛利率持续提升

2025年公司销售费用率17.8%（-0.2pp），管理费用率4.6%（+0.1pp），财务费用率-0.3%（+0.3pp），研发费用率14.1%（+0.1pp），费用率整体呈稳定趋势，体现了公司在新产品商业化快速推进期良好的费用控制能力。毛利率方面，公司2025年毛利率达到72.9%，同比提升0.6个百分点，净利率31.3%（-0.6pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的持续放量，公司盈利能力保持较高水平。

业务亮点与市场拓展：PFA商业化表现亮眼，国内外市场齐头并进

2025年公司专注于核心PFA产品的准入与推广，全年累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，在全国多家头部中心完成产品准入并常规开展工作。国内传统三维房颤手术量全年累计超1.5万例。冠脉产品及外周产品已进入医院数量分别同比增长超13%、20%，市场表现强劲。海外市场方面，公司2025年实现海外收入3.37亿元，同比增长20.1%，自主品牌持续驱动国际业务发展。公司发布新一轮股权激励计划，给予2026-2029年较高业绩考核目标，彰显未来发展信心。

研发进展与产品线布局：多款重点产品获批，管线布局逐步完善

公司2025年有多款压力感应消融导管、高密度标测产品以及应用于PTCA手术的棘突球囊扩张导管获批上市。重点获批产品包括棘突球囊扩张导管、腔静脉滤器、聚乙烯醇栓塞微球、压力感应消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位高密度标测导管、磁电定位可调弯标测电极导管、带压力感应的射频消融仪以及心腔内超声导管等多款高端产品。随着高端产品逐步上市，预计将催化公司营收规模的增长和利润水平的进一步提升。

投资建议与盈利预测：维持“优于大市”评级，看好国产替代浪潮

报告维持“优于大市”投资评级。考虑到传统电生理业务及冠脉业务增速略有下滑，略下调2026-2027年盈利预测，并引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为32.89/41.26/50.86亿元（同比+27.3%/+25.5%/+23.3%），归母净利润分别为10.92/13.99/17.50亿元（同比+33.1%/+28.0%/+25.1%），当前股价对应PE分别为29.2/22.8/18.2倍。公司作为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务加速布局，有望在国产替代浪潮下维持高速增长。

风险提示

报告提示的主要风险包括：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险以及市场竞争加剧风险。

总结

惠泰医疗2025年全年营收及利润均保持稳健增长，Q4单季度业绩增速显著回升并创历史新高，展现出强劲的业务复苏态势。公司在电生理领域，尤其是PFA产品的商业化方面表现突出，全年完成手术5900余例，高毛利产品的放量推动毛利率持续提升至72.9%，同时费用率保持稳定，体现出公司良好的运营管理能力。公司多款高端产品获批上市，产品管线布局逐步完善，国内外市场齐头并进，海外自主品牌收入同比增长20.1%。股权激励计划的高业绩目标进一步增强了市场对公司未来增长的信心。基于公司在血管介入及电生理赛道的龙头地位、完善的产品管线布局以及国产替代浪潮下的发展机遇，报告维持“优于大市”的投资评级，预计公司将持续保持较高营收增速及盈利水平。