医药行业周报：长期护理保险制度全国顶层设计落地-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97个百分点，行业涨跌幅排名第4。2026年初以来至今，医药行业下跌1.38%，跑赢沪深300指数1.37个百分点，行业涨跌幅排名第17。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.30倍，相对全部A股溢价率64.79%(-0.61pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.79%(-0.70pp)，相对沪深300溢价率为121.47%(-0.69pp)。本周表现最好的子板块是医疗研发外包，涨跌幅为6.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗耗材、原料药、体外诊断，涨跌幅分别为+6.5%、4.5%、4.2%。

　　3月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，作为我国社保体系“第六险”的顶层设计文件，标志长护险从地方试点迈入全国统一建制新阶段，有望直接打开康复医疗、养老护理、慢病用药等板块千亿级市场空间。文件明确3年左右基本建成覆盖全民、统筹城乡公平统一、可持续的长护险制度。1）参保覆盖职工、退休人员、灵活就业及城乡居民，先职工后居民分步扩面，统一建账统筹使用；2）筹资端设定0.3%左右基准费率，实行单位、个人、政府多元共担，居民费率减半起步、医保个人账户可共济缴费，困难群体予以资助；3）待遇端聚焦重度失能人群，职工支付比例约70%、居民约50%，不设起付线并倾斜居家社区护理，基金以支付服务费用为主、原则不发现金；4）建立全国统一失能等级评估标准，基金单独建账专款专用，各地分步推进不搞一刀切。

　　本次文件标志长护险由试点转向全国法定保障，行业支付体系与需求结构迎来系统性重塑。1）补齐银发经济支付短板，将失能护理潜在需求转化为刚性购买力，带动慢病用药、神经与康复类治疗、老年专科诊疗等全链条需求扩容；2）推动医疗服务格局重构，加速医养康养融合，利好社区医疗、居家护理、康复医疗、老年病科等服务业态规模化发展，优化医疗资源下沉与分级诊疗格局；3）完善多层次保障生态，为创新药、特色疗法、智能医疗技术提供长期支付通道助力产业创新转化与商业化闭环形成；4）构建稳定可持续的基金运行机制，强化精算平衡与全程监管，为医药生物行业营造长期确定的政策与市场环境，推动板块从政策主题向基本面驱动升级，有望提升行业长期景气度。

　　康诺亚成功实现二次BD，NewCo合作企业Ouro Medicines以21.75亿美元被吉利德收购。3月24日，康诺亚宣布其NewCo合作企业Ouro Medicines已与吉利德签署并购协议，吉利德将以16.75亿美元首付款及最高5亿美元里程碑付款、总额最高21.75亿美元收购Ouro Medicines；作为Ouro Medicines股东，康诺亚将获约2.5亿美元首付款与最高约7000万美元里程碑付款，合计最高3.2亿美元，其对CM336/OM336的特许销售分层由吉利德履行，交易后不再持有Ouro Medicines股权。2024年11月，康诺亚曾授权Ouro Medicines在全球（不含大中华区）研发、生产及商业化CM336/OM336的独家权利，该药物为康诺亚自主研发的BCMA/CD3双特异性TCE抗体，中国境内多发性骨髓瘤适应症处于临床Ⅲ期（预计2027年报产）、轻链型淀粉样变性适应症处于临床Ⅱ期，美国则针对免疫性血小板减少症、自身免疫性溶血性贫血处于临床Ⅱ期。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、亿帆医药(002019)、同源康医药-B(2410.HK)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、新华医疗(600587)、美年健康(002044)、晶泰控股(2228.HK)、英矽智能(3696.HK)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩

　　不及预期风险。

中心思想

长护险全国统一建制开启，医药行业支付端迎来系统性变革

报告指出，3月25日出台的《关于加快建立长期护理保险制度的意见》作为社保“第六险”的顶层设计文件，标志着长护险从地方试点迈向全国统一建制新阶段。该政策设定0.3%左右基准费率、职工支付比例约70%居民约50%的待遇标准，将失能护理潜在需求转化为刚性购买力，直接打开康复医疗、居家护理、慢病用药、老年专科诊疗等板块的千亿级市场空间，推动医药板块从政策主题向基本面驱动升级。

创新药出海与政策驱动双轮发力，结构性行情持续演绎

本周医药生物指数上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97个百分点，行业涨跌幅排名第4。医疗研发外包子板块表现亮眼（+6.1%），年初以来医疗耗材、原料药、体外诊断涨幅居前。康诺亚通过NewCo模式实现二次BD，合作企业Ouro Medicines被吉利德以21.75亿美元收购，康诺亚最高获3.2亿美元回报，验证了中国创新药出海与BD商业化的可持续价值。

主要内容

投资策略：长护险与创新药出海引领主线

长护险制度从试点转向全国法定保障

报告详细解读了长护险制度的参保覆盖（先职工后居民分步扩面）、筹资机制（单位、个人、政府多元共担，基准费率0.3%）、待遇标准（职工支付70%、居民50%，不设起付线倾斜居家社区护理）及基金管理（单独建账专款专用）。该政策有望补齐银发经济支付短板，推动医疗服务格局重构，加速医养康养融合，利好社区医疗、康复医疗、老年病科等服务业态规模化发展，并为创新药、智能医疗技术提供长期支付通道。

康诺亚二次BD成功验证中国创新药国际价值

3月24日，康诺亚宣布其NewCo合作企业Ouro Medicines被吉利德以最高21.75亿美元收购，康诺亚获首付款约2.5亿美元及最高约7000万美元里程碑付款（合计最高3.2亿美元）。该交易涉及BCMA/CD3双特异性TCE抗体CM336/OM336，其中国内多发性骨髓瘤处于临床Ⅲ期，美国针对免疫性血小板减少症等处于临床Ⅱ期。此举展示了中国药企通过授权合作实现商业化的可行路径。

医药行业二级市场表现：指数跑赢大盘，子板块分化显著

行业及个股涨跌情况

本周医药生物指数上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97个百分点，行业涨跌幅排名第4。年初至今医药行业下跌1.38%，跑赢沪深300指数1.37个百分点，排名第17。本周医药行业PE-TTM为29.30倍，相对全部A股溢价率64.79%（-0.61pp）。本周表现最好的子板块是医疗研发外包（+6.1%），年初以来表现最好的前三板块为医疗耗材（+6.5%）、原料药（+4.5%）、体外诊断（+4.2%）。个股方面，美诺华（+40.7%）、万邦德（+38.8%）、富祥药业（+27.6%）涨幅居前；科源制药（-19.9%）、长药退（-18.2%）跌幅居前。

大宗交易与融资融券情况

本周医药行业共13家公司发生大宗交易，成交总金额3.64亿元，前三名为康泰生物、东方海洋、山外山。融资买入前五名为九安医疗、富祥药业、新和成、迈瑞医疗、振德医疗；融券卖出前五名为英科医疗、福瑞医科、新和成、白云山、云南白药。

医药上市公司动态密集

报告汇总了未来三个月股东大会召开信息（68家），已公告定增预案但未实施的上市公司（35家），未来三个月限售股解禁信息（18家，包括近岸蛋白、海森药业等），本周股东减持信息（4家，西点药业、德源药业等），以及股权质押前20名公司（尔康制药、海王生物等质押比例较高）。

行业及公司新闻：年报与分红、增减持动态频繁

本周期内，多家公司发布2025年度利润分配预案：恒瑞医药每10股派2元，药明康德每10股派15.7927元，丽珠集团每10股派14.30元，华兰生物每10股派5元。增持方面：通化金马董事长完成增持1000万元，普洛药业控股股东一致行动人增持1.2亿元。减持方面：西点药业股东拟减持不超3%，益诺思股东减持1%套现8810万元。此外，艾迪药业拟1.3亿元收购南大药业22.2324%股权，盈康生命完成对优尼器械70%股权收购。

报告梳理：新增研究报告与历史深度研究并举

本周新增研究报告包括：亚盛医药-B（业绩符合预期，双引擎驱动）、诺诚健华（扭亏为盈，管线进入收获期）、科伦博泰生物-B（收入结构改善，医保准入推动放量）、爱美客（业绩承压，关注产品迭代）、东阿阿胶（业绩稳健增长，第二曲线发力）等。此外，报告列出了大量A股、科创板、港股的深度报告目录，覆盖创新药、医疗器械、中药、CXO等领域，以及2025年以来的多项行业专题报告（脑机接口、GLP-1、医疗设备以旧换新等）。

风险提示

医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

总结

本周医药板块在长护险全国顶层设计落地与康诺亚BD成功双重催化下表现强劲，医药生物指数跑赢沪深300近3个百分点，医疗研发外包子板块领涨。长护险制度的出台标志着中国社保体系“第六险”进入全国统一建制阶段，有望从支付端系统性重塑康复医疗、居家护理、慢病用药等银发经济产业链，为医药行业提供长期确定的政策与市场环境。同时，康诺亚通过NewCo模式与吉利德达成21.75亿美元交易，体现中国创新药国际竞争力提升，为创新药出海路径提供重要验证。

从市场数据看，年初至今医药行业仍下跌1.38%，估值溢价率略有回落，但结构性机会已显现（医疗耗材、原料药、体外诊断累计涨幅居前）。行业公司动态密集，多家龙头企业发布高分红预案，股东增减持与股权融资活动持续推进。综合来看，建议重点关注长护险受益板块（康复护理、慢病用药、老年医疗）以及创新药出海与BD授权主线，同时需警惕政策落地节奏、研发失败及业绩不达预期的风险。

报告正文