点评报告：18年扣非净利润同比增长50%，检验外包业务逐季提速

中心思想 业绩增长强劲，扣非净利润显著提升 迪安诊断2018年实现营业收入69.67亿元，同比增长39.22%，扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长约49.53%，表现超出预期。营收增速逐季加快（Q1至Q4分别为15.81%、36.93%、42.33%、56.64%），检验外包业务竞争趋缓，核心子公司杭州迪安营业利润同比增长94%，盈利能力显著改善。 财务结构优化，经营现金流大幅改善 公司通过非公开发行股票募集资金10.62亿元，资产负债率降低4.21个百分点至55.91%；同时加强应收账款管理，经营性现金流净额同比增长869%，财务风险显著下降。预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.14、1.45元，对应PE为24、19、15倍，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 1. 事件概述 公司发布2018年年报，全年实现营收69.67亿元（+39.22%），归母净利润3.89亿元（+11.16%），扣非净利润3.30亿元（+49.53%）。同时预告2019年Q1归母净利润6909-7851万元（+10%-25%）。 2. 业务分析：营收逐季提升，检验外包竞争趋缓 营收增速逐季提升：一至四季度营收同比增速分别为15.81%、36.93%、42.33%、56.64%，全年扣非净利润同比增长49.53%，受计提商誉减值7488万元影响，营业利润增速有所放缓。 检验外包行业竞争趋缓，实验室盈利提升：诊断服务实现营收23.62亿元（+23.90%），下半年增速（25.19%）较上半年（22.42%）提升2.77个百分点。杭州迪安营收24.50亿元（+29.49%），营业利润1.78亿元（+93.59%），得益于实验室盈利能力提升及代理业务贡献。 合作共建业务稳步推进：新增25个区县市场，签约10余家大型三甲医院，客户超400家，业务覆盖30多个省市。 3. 财务结构优化：定增降低负债率，经营性现金流大幅改善 2018年12月定增募资10.62亿元，资产负债率降至55.91%（同比降4.21个百分点）。通过加强应收账款管理及供应商账期调整，经营性现金流净额3.73亿元，同比大增869.18%。 4. 盈利预测与估值 预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.14、1.45元，对应PE为24、19、15倍，维持“强烈推荐”评级，目标价25元。 5. 风险提示 检验样本质量控制风险、分级诊疗政策推进低于预期风险、商誉减值风险。 6. 附录：财务预测表 附录包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，预测显示公司盈利能力与偿债能力将持续改善。 总结 业绩高增长与财务改善并进，行业格局利好龙头 迪安诊断2018年扣非净利润增速接近50%，检验外包业务逐季提速，行业竞争趋缓推动盈利拐点显现。定增落地显著优化财务结构，经营性现金流大幅转正，风险可控。合作共建业务拓展顺利，未来有望持续贡献增量。盈利预测显示当前估值具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。