2019年一季报点评：业绩持续高速增长，可降解支架有望加速业绩释放

中心思想 业绩增长核心驱动力：可降解支架放量与核心药品扩张 乐普医疗2019年Q1业绩表现强劲，营收同比增长30.81%，归母净利润同比增长92.22%（扣非后39.71%），符合市场预期。增长主要来源于医疗器械板块的NeoVas可降解支架上市放量（3月贡献收入2785万元，预计全年利润约5亿元）以及药品板块中硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙片的持续快速增长。此外，原料药业务受国内外需求旺盛推动，营收同比大幅增长86.94%，高毛利原料药占比提升进一步优化利润结构。 研发管线密集推进，肿瘤领域布局打开成长空间 公司左心耳封堵器、药物洗脱球囊、纳米膜封堵器等多个创新器械预计2019年内获批，三代胰岛素甘精胰岛素即将报产，化学发光设备及试剂预计年内上市。同时，通过参股君实生物及自主开发PD-1产品，公司在肿瘤免疫治疗领域形成多靶点布局，RGX-104及RGX-202临床进展顺利，为中长期业绩提供新增长极。 主要内容 事件概述 报告期内，公司2019年Q1实现营业收入18.78亿元，同比增长30.81%；归母净利润5.83亿元，同比增长92.22%；扣非净利润4.16亿元，同比增长39.71%；经营性现金流净额2.57亿元，同比增长28.53%；EPS为0.33元。业绩高速增长符合预期。 经营业绩分析 营收结构：医疗器械板块收入8.35亿元（+20.98%），药品制剂收入7.95亿元（+35.21%），原料药收入1.85亿元（+86.94%）。 费用情况：销售费用4.90亿元（+32.34%），研发费用1.09亿元（+36.20%），系市场推广及新项目研发投入增加。 非经常性损益：持有君实生物1100万股导致公允价值变动收益1.32亿元，显著提升归母净利润增速。 业务板块分析 器械板块：NeoVas可降解支架作为国内唯一获批产品，3月下旬贡献收入2785万元，预计2019年销量达5万例，贡献约5亿元利润，进一步扩大市占率并巩固市场地位。 药品板块：硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙片持续快速增长，左西孟旦、氯沙坦钾氢氯噻嗪新增进入国家医保目录，已在21省完成招标采购，有望成为新增长点。原料药结构优化提升整体利润水平。 研发进展与新产品 创新器械：左心耳封堵器预计2019年获批；药物洗脱球囊完成造影随访，预计2019年二季度申报注册；切割球囊计划2019年完成申报；纳米膜封堵器2018年已申报注册，预计2019年内获批；化学发光设备及试剂年内注册上市。 药品研发：三代胰岛素甘精胰岛素完成临床三期试验，预计2019年上半年报产。 肿瘤领域：参股君实生物PD-1已获批上市；乐普生物三项PD-1单抗进行二期临床；美国Rgenix公司RGX-104与Opdivo联用开展1b/2期临床，RGX-202针对胃肠癌开展1期临床。 盈利预测与投资评级 财务预测：预计2019-2021年营业收入分别为83.98/108.91/141.92亿元，归母净利润分别为17.07/22.60/29.61亿元，EPS分别为0.96/1.27/1.66元。对应PE分别为27.7X/20.9X/16.0X。 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 NeoVas销售不及预期；2. 带量采购对药品销售的影响；3. 研发进度不及预期。 总结 乐普医疗2019年Q1业绩受益于可降解支架新品的快速放量、核心药品的稳定增长以及原料药的结构优化，展现出强劲的增长动能。NeoVas支架的独家优势有望推动其市场份额持续提升，药品板块在医保目录调整和OTC渠道扩张下保持高增速。同时，公司在左心耳封堵器、药物洗脱球囊、三代胰岛素等多个创新产品上进入收获期，肿瘤免疫领域布局完善，中长期成长空间广阔。基于公司业绩高速增长的确定性，首次覆盖给予“推荐”评级，但需关注新产品推广、带量采购政策及研发进展等潜在风险。