医药生物行业周报：供需双改善，国内临床CRO行业进入发展新阶段-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　中国临床CRO行业进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善

　　中国创新药产业已完成从十年前的“离岸外包服务模式”到如今“全球创新资产的贡献者”的跃迁。临床CRO行业在经历2017–2019年成长期、2020–2022年高景气扩张及2023–2024年理性回调后，正进入新一轮复苏与稳定增长阶段。根据弗若斯特沙利文预测，2025–2028年中国临床CRO市场CAGR有望超过12%，2028年市场规模将超750亿元。需求端，中美在研临床试验数量同步增长，供给端国内CRO出清持续推进，产能过剩压力边际缓解，行业集中度有望进一步向头部提升，为龙头公司中长期增长奠定基础。

　　License-out与M&A成为中国Biotech融资新常态

　　在IPO节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国Biotech获取资金新的核心渠道。2024–2025年中国创新药资产对欧美授权交易显著放量，授权首付款规模首次超过PE/VC融资，并在2025年进一步扩大，成为最主要资金来源。同时，跨国药企在华临床投入保持稳定，2025年约27%的在华临床试验由本土CRO执行；国内制药企业在创新药浪潮和生物科技公司的推动影响下，也在积极投入创新药临床研究。过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内药企发起，国内外制药企业共同支撑行业需求端的中长期韧性。

　　临床CRO订单价格企稳回升，泰格医药迎来发展新阶段

　　作为中国临床CRO龙头，泰格医药近年来新增订单CAGR高于行业整体，在供给端出清与资源向头部集中的背景下，我们认为其在复杂项目执行、全球客户覆盖及交付能力方面的优势有望进一步放大。国内临床试验平均单价在经历2022–2023年波动后于2024–2025年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑。公司通过并购Micron强化医学影像能力、加快亚太布局，同时持续加大AI投入，推出AI医学翻译与写作平台。在行业见底回升阶段，技术赋能叠加精细化运营，有望推动泰格医药在全球临床项目中的领先优势进一步巩固。

　　医药布局思路及标的推荐

　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。近期，我们认为以恒瑞医药、药明康德等为代表的头部公司，估值性价比明显，当前位置重点推荐。

　　月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生

　　璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。

　　周度组合推荐：泰格医药、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物。

　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。

中心思想

行业拐点确立：中国临床CRO进入“复苏+稳健增长”新阶段

本报告核心观点为，中国临床CRO行业在经历2023-2024年的理性回调后，已进入新一轮复苏与稳定增长阶段，供需结构持续改善。根据弗若斯特沙利文预测，2025-2028年中国临床CRO市场CAGR有望超过12%，2028年市场规模将超750亿元。行业需求端受中美临床试验数量增长及创新药融资渠道多元化支撑，供给端通过出清推动集中度向头部提升，为龙头企业带来结构性增长机遇。

行业催化剂：License-out与M&A成为Biotech融资新常态，龙头公司受益明显

在传统IPO节奏放缓的背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国Biotech获取资金的核心渠道。2024-2025年，授权首付款规模首次超过PE/VC融资，并在2025年进一步扩大，成为最主要资金来源。同时，跨国药企在华临床投入保持稳定，国内药企也在积极投入创新药临床研究，共同支撑行业需求韧性。以泰格医药为代表的头部CRO企业，凭借其在复杂项目执行、全球客户覆盖及技术赋能方面的优势，有望率先受益于行业修复，实现订单质量与盈利弹性的改善。

主要内容

1、临床CRO市场进入复苏并稳定增长的新阶段，行业供需结构持续改善

1.1、供给端出清推进，临床CRO行业供需关系持续修复

中国临床CRO市场进入“复苏&稳健增长”新阶段，2025-2028年CAGR预计超12%，2028年市场规模超750亿元。需求端中美临床试验数量同步增长，供给端国内CRO出清持续推进，截至2025年12月，中国平均每家CRO承担的在研项目数量同比增20.6%至42.9个，与美国差距缩小且增幅高于后者，产能过剩压力边际缓解，行业集中度有望提升。

1.2、国内外大型药企对中国临床试验的投入保持稳定

跨国药企在华临床投入保持稳定，2025年约27%的在华临床试验由本土CRO执行。国内制药企业在创新药浪潮推动下积极投入临床研究，过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内药企发起，国内外制药企业共同支撑行业需求端的中长期韧性。

1.3、对外授权（License-out）和并购（M&A）成为中国Biotech融资新常态

2024-2025年，中国Biotech获得的资金主要来自License-out和M&A，交易总数量达178个。对外授权首付款在2024年超过PE/VC融资，并在2025年进一步扩大，成为中国Biotech最主要资本来源，IPO市场在交易金额层面也开始回暖。

2、泰格医药：新签订单稳步向上，多维度赋能长期发展

2.1、泰格医药来自于跨国公司和中国大型药企的新订单稳定增长

泰格医药连续数年在中国临床CRO市场份额第一，2019-2024年新增订单CAGR为14.8%，高于行业12.5%的复合增幅。国内临床试验平均单价在经历2022-2023年波动后于2024-2025年逐步企稳，价格企稳叠加订单增长，为头部公司业务延续性提供支撑，其在项目复杂度、交付能力及全球客户覆盖方面的优势有望率先转化为订单质量与盈利弹性改善。

2.2、多维度赋能公司长远发展

泰格医药通过收购Micron强化医学影像能力并加快亚太布局，同时持续加大AI投入，推出AI医学翻译与写作平台。公司战略围绕夯实核心临床服务护城河、加快全球化布局与把握行业整合机会展开，在行业周期底部修复阶段，技术赋能叠加精细化运营有望巩固其在复杂项目与全球临床服务中的竞争优势。

3、1月第4周医药生物下跌3.31%，血液制品板块跌幅最小

3.1、板块行情：医药生物下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39pct

2026年1月第4周，医药生物板块下跌3.31%，在31个子行业中排名第26位，跑输沪深300指数3.39pct。同期石油石化、通信、煤炭、有色金属等行业涨幅靠前。

3.2、子板块行情：血液制品板块跌幅最小，线下药店板块跌幅最大

本周血液制品板块跌幅最小（-0.99%），疫苗（-1.65%）、中药（-1.94%）跌幅相对较小；线下药店（-4.83%）、医院（-4.47%）、医药流通（-4.35%）板块跌幅居前。从月度表现看，医院（+12.00%）、线下药店（+9.28%）板块涨幅最大。

4、风险提示

报告提示三大主要风险：政策变化风险（如制剂及血制品集采加剧）、市场竞争加剧风险（如重组产品上市冲击人源血制品竞争格局）、药物临床研发失败风险（创新药研发各阶段均存在失败可能）。

总结

本报告核心结论指出，中国临床CRO行业已进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善是行业主要驱动逻辑。需求端，中美临床试验数量同步增长，跨国药企（MNC）与国内药企共同支撑需求韧性，同时License-out和M&A已成为中国Biotech融资新常态，为行业资本端提供支撑。供给端，临床CRO出清持续，产能过剩压力边际缓解，行业集中度有望向头部提升。在此背景下，以泰格医药为代表的龙头企业在新订单增长、价格企稳、技术赋能及全球化布局方面展现出多重优势，有望率先受益于行业修复。报告同时建议关注恒瑞医药、药明康德等头部公司的估值性价比，并提示政策变化、市场竞争加剧及药物临床研发失败等风险。

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