CXO行业跟踪报告：高景气度有望持续，JPM大会更新要点解读-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　本期内容提要:

　　创新药融资显著修复，2026年伊始开门红。

　　国内需求：根据医药魔方统计，2025年国内创新药融资事件512件，同比增长约18%；2025年国内创新药融资金额146.84亿美元，同比增长约127%，其中一级市场融资金额52.05亿美元，同比增长约24%，二级市场融资金额94.66亿美元，同比增长约317%。整体来看，2025年国内创新药融资已经实现触底回升，其中二级市场融资发挥重要作用，一级市场融资同样实现回暖。与此同时，中国创新药BD交易火热，企业具备自我造血能力，根据医药魔方统计，2025年中国创新药BD交易总金额1,388亿美元，其中BD交易首付款金额75亿美元，均创历史新高。

　　海外需求：根据医药魔方统计，2025年海外创新药融资事件达到754件，同比下降约16%；2025年海外创新药融资金额达到421.36亿美元，同比下降约22%。美联储加息/降息可以影响融资成本，海外融资波动和降息节奏密切相关，2024年美联储启动降息后，海外融资情况曾经略有改善，后来随着降息预期延后，2025年海外融资情况略有回落，随着2025年9月以来美联储再次进入降息周期，连续3次累计降息75个基点，2026年伊始海外创新药融资实现开门红，根据医药魔方统计，截至2026年1月19日海外创新药累计融资33.3亿美元，其中一级市场融资19.67亿美元，二级市场融资13.36亿美元。

　　药明康德：业绩预告亮眼，TIDES业务有望持续高增长。

　　药明康德发布2026年业绩预告，公司预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；预计实现经调整归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%。药明康德JPM大会发表主题演讲，我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司再次强调独特的CRDMO模式，过去一年一体化研究平台为公司贡献接近65%的新客户；大约30%的IND项目同时使用公司的早期药物发现和临床前测试服务；截至2025年9月底，D&M现有管线总计超3,400个，2025年前三季度D&M管线新增的621个分子中，有250个分子来自R阶段；2025年前三季度，后期的商业化和临床III期项目达到167个，同期这些分子的收入增长超过150%。2）公司深度参与GLP-1领域，目前药明康德平台上的GLP-1管线增至24个，其中有15个处于II期和III期临床阶段，处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，药明康德支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个；随着产能逐季度爬坡，公司TIDES业务持续强劲增长，公司预计2025年收入同比增长将超过90%。

　　药明生物：双多抗业务高增长，PPQ项目经验丰富。

　　药明生物JPM大会发表主题演讲，2026年有望加速增长。我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司强调2025年新增209个综合项目，创历史新高，209个新签项目的2/3是双多抗和抗体偶联药物，其中双多抗表现最为亮眼，截至2025年底公司拥有196个双多抗项目，目前3个项目在商业化生产阶段，均为高潜力资产，2025年双多抗贡献近20%的集团总收入，同比增长超过120%。2）公司强调拥有丰富PPQ项目经验，2025年完成28个PPQ项目（同比增长+75%），2026年已经排期34个PPQ项目（基于现有合同，后续还将增加），考虑到PPQ项目距离商业化仅差一步之遥，公司丰富的PPQ项目储备有望进入收获期；截至2025年底，公司拥有74个临床III期和25个商业化项目，为未来商业化生产收入奠定坚实基础。3）公司研究服务业务（R）潜力巨大，2025年新签交易的首付款和其他潜在收入达历史新高，所带来的潜在里程碑收入高达40亿美元。

　　药明合联：拟收购东曜药业，业务维持超高景气度。

　　药明合联发布2026年业绩预告，公司预计2025年营业收入同比增长超过45%；公司预计经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超过45%，扣除汇率变动影响后，公司预计该增长率预期将超过65%。公司拟要约收购东曜药业100%股权，我们认为本次收购有望快速补充公司产能。药明合联JPM大会发表主题演讲，我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司项目储备不断丰富，截至2025年底，公司累计开展1,039个发现阶段项目、252个iCMC项目，其中包括18个PPQ项目和1个商业化项目；有70个项目成功从发现阶段推进至iCMC阶段，凭借iCMC项目数量稳居全球第一，2025年以超过24%的全球市场占有率（按2025年营收计）巩固了行业领先地位。2）公司明确提出全球扩张战略，围绕“产能扩张、项目积累、全球布局”三驾马车，构建全球领先的生物偶联药研发生产网络，以实现长期增长目标：2025-2030年复合年增长率达30%-35%，到2030年使商业化生产（M端）项目与XDC分子营收占比均突破20%。

　　泰格医药：临床CRO供需改善显著，公司业绩弹性可观。

　　泰格医药JPM大会发表主题演讲，我们认为临床CRO行业供需关系显著改善，泰格医药作为行业龙头业绩弹性可观：1）从需求端来看，2025年中国临床试验IND批准数量达到2,703个，同比增长19%；启动的早期临床试验数量达到1,168个，同比增长13%；根据弗若斯特沙利文预测，中国临床CRO行业预计2025-28年复合增长率(CAGR)超过12%，市场规模预计在2028年超过750亿人民币。2）从供给端来看，截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量达到42.9个，同比增加20.6%；根据HGRAC公开数据显示，2025年新增临床CRO数量和新增申办方数量均明显减少，新增临床试验数量明显增加，反映出了逐渐提升的行业集中度。3）供需关系的改善，正在带动头部企业新签订单回暖，2019-24年间，泰格医药历年新增订单的年复合增长率为14.8%，高于中国临床CRO市场规模12.5%的复合增幅，2025年MNC、Biotech、BioPharma等各类客户均实现不同程度的增长，订单价格（国内临床试验平均单价）于2024-25年逐步企稳。

　　风险因素：创新药融资不及预期的风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治和关税风险。

中心思想

创新药融资触底回升，CXO行业高景气持续

本报告基于医药魔方统计及JPM大会最新信息，核心观点如下：

国内创新药融资在2025年实现显著修复，融资总额达146.84亿美元（同比增长127%），其中二级市场融资额94.66亿美元（同比增长317%）成为主要驱动力，一级市场融资同样回暖（52.05亿美元，同比增长24%）。同时，中国创新药BD交易总额1,388亿美元，首付款75亿美元，均创历史新高，企业自我造血能力增强。
海外创新药融资受美联储降息节奏影响，2025年融资额421.36亿美元（同比下降22%），但随着2025年9月后连续三次降息累计75个基点，2026年伊始海外融资实现开门红（截至1月19日累计33.3亿美元，一级+二级）。降息周期有望持续改善海外融资环境。
头部CXO公司在JPM大会上展示强劲业务进展：药明康德业绩预告亮眼（营收约454.56亿元，同比+15.84%；经调整归母净利润约149.57亿元，同比+41.33%），TIDES业务预计2025年收入同比增长超90%；药明生物2025年新增209个项目创历史新高，双多抗收入同比增长超120%，PPQ项目丰富；药明合联2025年营收同比增长超45%，拟收购东曜药业补充产能，并设定2025-2030年CAGR达30%-35%的长期目标；泰格医药受益于临床CRO供需改善（IND批准量增长19%，行业集中度提升），新签订单增速持续高于行业均值，订单价格企稳。
综合来看，国内外创新药融资修复、BD交易火热、龙头公司管线扩张与产能布局，共同支撑CXO行业高景气度有望持续，但需警惕创新药融资不及预期、行业竞争加剧及地缘政治风险。

主要内容

1、创新药融资显著修复，2026年伊始开门红

国内需求：2025年国内创新药融资事件512件（同比+18%），融资总额146.84亿美元（同比+127%）。其中一级市场融资52.05亿美元（同比+24%），二级市场融资94.66亿美元（同比+317%），二级市场贡献超六成。BD交易总金额1,388亿美元，首付款75亿美元，均创历史新高，显示企业自我造血能力提升。

海外需求：2025年海外创新药融资754件（同比-16%），融资额421.36亿美元（同比-22%）。融资波动与美联储降息节奏紧密相关：2024年启动降息后略有改善，2025年因降息预期延后回落；2025年9月后美联储再次降息75个基点，2026年截至1月19日海外融资累计33.3亿美元（一级19.67亿美元+二级13.36亿美元），实现开门红。

2、JPM大会发布重要更新，高景气度有望持续

药明康德：2025年业绩预告显示营收约454.56亿元（同比+15.84%），经调整归母净利润约149.57亿元（同比+41.33%）。JPM大会亮点：①CRDMO模式一体化平台贡献约65%新客户，D&M管线超3,400个，后期商业化及临床III期项目167个，这些分子收入增长超150%；②深度参与GLP-1领域，支持36个全球临床阶段小分子GLP-1药物中的12个、56个多肽药物中的11个，TIDES业务预计2025年收入同比增长超90%。

药明生物：2025年新增209个综合项目创历史新高，其中2/3为双多抗和ADC。双多抗项目196个，3个项目已商业化，双多抗2025年贡献集团近20%收入（同比+120%）。PPQ项目经验丰富：2025年完成28个（同比+75%），2026年已排期34个。截至2025年底拥有74个临床III期和25个商业化项目。研究服务（R）新签首付款及潜在里程碑收入高达40亿美元。

药明合联：2025年营收同比增长超45%，经调整净利润同比增长超45%（扣除汇率影响后超65%）。拟要约收购东曜药业100%股权，快速补充ADC产能（4条商业化产线，抗体原液年产能30万升，ADC原液960公斤）。JPM大会亮点：①项目储备丰富，累计1,039个发现阶段、252个iCMC，包括18个PPQ和1个商业化项目，全球市场占有率超24%（按2025年营收）；②提出2025-2030年CAGR 30%-35%目标，2030年商业化生产项目及XDC分子营收占比均突破20%。

泰格医药：临床CRO行业供需关系显著改善。需求端：2025年中国IND批准量2,703个（同比+19%），早期临床试验启动1,168个（同比+13%），预计2025-2028年CAGR超12%，市场规模2028年超750亿人民币。供给端：截至2025年12月平均每家临床CRO承担42.9个在研项目（同比+20.6%），新增临床CRO及申办方数量减少，行业集中度提升。泰格医药新签订单2019-2024年CAGR为14.8%，高于行业12.5%的增速，2025年各类客户均增长，订单价格于2024-2025年逐步企稳。

3、风险因素

创新药投融资不及预期的风险：若融资不及预期，药企缩减研发预算，将压制CXO行业景气度。
新签订单不及预期的风险：下游药企研发失败或管线调整可能导致订单减少。
行业竞争加剧的风险：龙头扩张周期若预判失误，可能导致产能过剩、价格战，拖累毛利率。
地缘政治和关税风险：国内CXO海外收入占比高，需警惕地缘政治及贸易政策变化。

总结

本报告通过详细数据分析，展示了2025年全球创新药融资市场的修复趋势：国内融资大幅反弹（总额同比+127%，二级市场贡献突出），海外融资受降息周期提振于2026年初迎来开门红。BD交易活跃进一步强化企业内生增长动力。JPM大会上，药明康德、药明生物、药明合联、泰格医药等头部CXO企业披露了强劲的业绩预告和业务进展，包括管线扩张、新技术平台（GLP-1、双多抗、ADC）的深度参与、PPQ项目储备丰富以及行业集中度提升带来的订单回暖。总体而言，CXO行业高景气度有望持续，但需密切关注融资节奏、行业竞争及地缘政治等风险因素。

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