人福医药2025Q3业绩点评：归母净利润稳健增长，毛利率稳中有升

中心思想

业绩保持稳增，盈利质量提升

• 公司2025年前三季度实现归母净利润16.89亿元（+6.22%），扣非归母净利润16.66亿元（+9.50%），在营收小幅下滑（-6.58%）背景下实现利润稳健增长，体现主业经营韧性与成本管控能力。
• 单三季度扣非归母净利润增速高达23.85%，毛利率同比提升0.75个百分点至47.46%，盈利能力持续改善；期间费用率整体优化，财务费用率下降1.16个百分点，研发费用率虽有小幅下滑但保持合理水平。

控制权变更落地，治理结构优化

• 招商生命科技（武汉）有限公司通过直接持股、有限合伙及表决权委托合计控制公司25.71%表决权，并与武汉高科国有控股集团签署一致行动协议，公司治理结构趋于稳定，有利于长期战略推进和资源整合。
• 基于主业增长稳健及可比公司估值，给予2025年17倍PE，目标价22.21元，评级为“优于大市”，体现对公司未来盈利改善和估值修复的信心。

主要内容

一、业绩概览

前三季度整体业绩

2025年前三季度公司实现营业收入178.83亿元，同比下降6.58%；归母净利润16.89亿元，同比增长6.22%；扣非归母净利润16.66亿元，同比增长9.50%。在收入收缩环境下，利润端实现正向增长，主要得益于毛利率提升和费用结构优化。

单三季度业绩

单三季度营收58.19亿元（-7.36%），归母净利润5.34亿元（+11.56%），扣非归母净利润5.35亿元（+23.85%）。利润增速显著高于收入增速，显示季度盈利能力明显增强，经营效率提升。

二、盈利能力与费用分析

毛利率稳中有升

单三季度毛利率为47.46%，同比提升0.75个百分点。毛利率改善主要来自产品结构优化及成本控制，尽管营收下滑，但盈利质量向好。

费用率分化

• 销售费用率18.53%（+1.08pp），或因市场推广投入增加；管理费用率6.74%（-0.54pp），显示行政效率提升；研发费用率5.28%（-0.89pp），短期投入节奏调整，但仍保持较高水平；财务费用率1.58%（-1.16pp），受益于负债结构优化及利率下行。

三、股权结构变化

招商生科成为实际控制人

截至2025年9月30日，招商生命科技（武汉）有限公司通过直接持有、有限合伙间接持有及表决权委托等方式，合计控制公司4.20亿股（占总表决权25.71%）。2025年7月，招商生科与武汉高科国有控股集团签署《协议书》达成一致行动关系，公司实际控制人明确，治理稳定性增强。

四、投资评级与估值

优于大市评级，目标价22.21元

基于2025年归母净利润预测21.33亿元（+60.4%），给予行业可比公司17倍PE，目标价22.21元，评级“优于大市”。可比公司恒瑞医药、恩华药业2025年PE分别为48倍、19倍，公司估值处于行业中低水平，具备吸引力。

财务预测概览

预计2025-2027年营业收入分别为249.20亿、270.68亿、294.75亿元，同比增速-2.0%、8.6%、8.9%；归母净利润分别为21.33亿、23.84亿、26.81亿元，增速60.4%、11.8%、12.5%。每股收益分别为1.31、1.46、1.64元，净资产收益率逐步回升至12%以上。

五、风险提示

• 新产品研发推进不及预期，可能影响管线价值；商业化进程低于预期则拖累收入增长。
• 行业政策变化、竞争加剧等因素可能对业绩造成波动。

总结

核心结论

人福医药2025年三季度业绩整体稳健，利润端增长优于收入端，毛利率提升及费用结构改善是核心驱动力。控制权变更后治理架构趋于清晰，叠加行业可比低估值，给予“优于大市”评级。未来需关注研发与商业化进展能否兑现预期，以及行业政策风险。整体看，公司主业基本面扎实，盈利修复趋势有望延续。