医药行业周报：小核酸领涨创新药，2026年还有哪些催化？-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：1月5日至1月9日，医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%。2026年第一周，在脑机板块刺激下，医药行情表现亮眼、个股活跃，脑机接口板块、AI医疗板块表现活跃，创新药强势反弹，其中小核酸表现尤为亮眼，前沿生物突破上一轮创新药行情高点。展望2026年Q1，我们认为像脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，创新药反弹持续可期，部分底部资产亦可值得重点关注。我们建议精选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极关注医疗新科技等主题板块，以及26年困境反转的底部个股。1）创新药建议关注，A股）信立泰、泽

　　璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光、美好医疗等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量443家，下跌个股25家，涨幅居前为创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）、前沿生物-U（+55.96%）、悦康药业（+40.60%），跌幅居前为百花医药（-21.65%）、宏源药业（-11.60%）、合富中国（-11.02%）、通化金马（-7.82%）、ST长药（-6.90%）。

　　肝外递送突破叠加全球临床催化密集，2026年有望成为全球小核酸赛道价值重塑元年。技术端，脂肪、中枢神经系统（CNS）等肝外递送新技术有望实现从0到1的临床验证，推动小核酸药物应用边界由肝靶向拓展至代谢、神经等治疗领域。以Arrowhead为代表，其ARO-ALK7在临床中首次验证脂肪递送平台。临床端，2026年全球小核酸管线迎来密集兑现，ApoC3、Lp(a)、HBV等重磅药物处于商业化前夕，叠加MNC持续加码BD与并购交易，行业景气度高企。与此同时，国内企业在肝外递送技术上加速突破，持续缩小与海外差距。整体来看，小核酸赛道正进入产业趋势与估值逻辑双重强化阶段，国内本土创新价值正加速释放，建议关注具备平台化能力与差异化管线布局的头部公司，包括瑞博生物、悦康药业、福元医药、前沿生物、石药集团、恒瑞医药、必贝特、阳光诺和、成都先导等。

　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注位置较低的麻药、血制品等。

　　本周建议关注组合：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗；

　　1月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想

小核酸技术突破与全球催化共振，2026年创新药价值重塑启航

2026年第一周医药指数上涨7.81%，脑机接口与AI医疗板块活跃，创新药强势反弹，其中小核酸表现尤为亮眼，前沿生物股价突破上一轮创新药行情高点。报告认为，肝外递送技术从0到1的临床验证叠加全球重磅管线密集兑现，小核酸赛道正进入产业趋势与估值逻辑双重强化阶段。
基于对海外脂肪递送平台（Arrowhead ARO-ALK7/ARO-INHBE）初步验证、国内企业（瑞博生物、圣因生物等）加速突破以及全球2026年多项III期/NDA催化剂的统计分析，报告指出小核酸有望成为“第三大药物范式”，国内具备平台化能力与差异化管线布局的头部公司（瑞博生物、悦康药业、福元医药、前沿生物等）将率先获得价值重估。

坚持“科技创新主导”+“业绩/估值修复”双维度投资框架

中国医药产业已完成创新替代仿制、出海能力提升的增长动能转换，恒瑞医药、翰森制药等传统Pharma完成创新转型，百利天恒、科伦博泰等以全球First-in-class姿态崛起。报告认为2026年医药行业结构性高增长值得期待，应优先布局创新药械、AI医疗、脑机接口等科技主线，同时关注老龄化及院外消费的触底反弹机会。
从估值与市场表现看，截至2026年1月9日，申万医药板块PE估值为38.96X，处于历史相对较低位置；本周医药指数上涨7.81%，相对沪深300超额收益5.03%。个股方面创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）等脑机接口/AI医疗标的领涨，显示市场对医疗新科技的高认可度。

主要内容

1. 2026年小核酸行业有望迎来加速发展

1.1 海外脂肪递送平台率先验证，肝外靶向技术天花板持续上移

Arrowhead于2026年1月公布ARO-INHBE与ARO-ALK7的1/2a期临床数据：ARO-INHBE联合替尔泊肽在合并2型糖尿病的肥胖患者中，减重及身体成分改善（内脏脂肪、总脂肪、肝脏脂肪）均优于替尔泊肽单药；ARO-ALK7在200mg剂量下ALK7 mRNA平均敲低率达88%，最大降幅94%，首次临床验证脂肪细胞递送RNAi疗法可行性。全球肝外递送管线已进入“多组织、多靶点”临床兑现期，肌肉（Avidity Del-desiran/Del-brax III期）、CNS（Ionis Zilganersen/ION582 III期）、肺部（Arrowhead ARO-RAGE II期）、脂肪（ARO-ALK7 I/IIa期）等均有进展。

1.2 国内企业在肝外递送底层技术上加速突破

瑞博生物自研RiboPepSTAR™多肽偶联技术实现siRNA肾脏特异性靶向递送，跨物种模型基因沉默效率最高达80%；圣因生物LEAD™平台可实现脂肪、肌肉及免疫细胞高效递送，2025年11月与礼来达成最高12亿美元里程碑付款的全球合作。福元医药（N-ER平台布局肝靶向与肝外靶向）、悦康药业（十一大技术平台含肝外递送）、前沿生物（ACORDE肝外递送载体）、必贝特（POC系统）、阳光诺和（合作AOC药物）、成都先导（肝外递送技术体系）等企业在不同肝外组织展开前瞻布局，逐步缩小与海外差距。

1.3 2026年全球催化密集，赛道景气度有望持续抬升

2026年全球小核酸多项重磅催化剂：GSK Bepirovirsen（HBV ASO）2026Q1提交NDA；Ionis Olezarsen（ApoC3 ASO）2026年提交sHTG NDA；Novartis/Ionis Pelacarsen（Lp(a) siRNA）2026H1读出III期心血管事件数据；Arrowhead Plozasiran（ApoC3 siRNA）2026Q3读出sHTG III期数据；Arrowhead ARO-DIMER-PA（PCSK9/ApoC3双靶点）2026Q3读出I/II期数据；Roche/Ionis Sefaxersen（CFB）2026年读出IgA肾病III期数据等。MNC（诺华、罗氏、勃林格英格翰）持续加码BD与并购，行业景气度高企。

2. 行业观点：坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架

本周医药指数上涨7.81%，涨幅前五为创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）、前沿生物-U（+55.96%）、悦康药业（+40.60%），跌幅前五为百花医药（-21.65%）、宏源药业（-11.60%）、合富中国（-11.02%）、通化金马（-7.82%）、ST长药（-6.90%）。细分赛道方面，医疗服务II（+12.3%）、医疗器械II（+9.4%）、化学制剂（+7.3%）领涨。截至2026年1月9日，申万医药PE估值为38.96X，在申万一级分类排第12，处于历史相对低位。报告提出2026年投资主线：1）创新药械及产业链：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药等；2）脑机接口、AI医疗：美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗等；3）制造出海：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；4）国产替代：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等；5）老龄化及院外消费：昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九等；6）高壁垒行业：麻药（人福医药、恩华药业）、血制品（派林生物、天坛生物等）。

3. 风险提示

行业竞争加剧风险、政策变化风险、行业需求不及预期风险。

总结

2026年小核酸赛道临床催化与技术突破共振，估值重塑逻辑清晰

肝外递送技术（脂肪、CNS、肾脏等）取得从0到1的临床验证，Arrowhead脂肪递送平台数据首次证明RNAi在脂肪组织中的可行性，国内瑞博生物、圣因生物等加速追赶，缩小与海外差距。2026年全球小核酸管线迎来ApoC3、Lp(a)、HBV等重磅品种的III期数据读出或NDA申报高峰期，叠加MNC持续加码，行业景气度有望持续抬升。报告建议重点关注具备平台化能力与差异化管线布局的头部公司：瑞博生物、悦康药业、福元医药、前沿生物、石药集团、恒瑞医药、必贝特、阳光诺和、成都先导等。

医药行业结构性行情可期，坚持科技与修复双主线布局

2026年医药指数开局强劲，脑机接口、AI医疗、创新药等科技板块表现活跃，市场对医疗新科技认可度高。中国医药产业已完成新旧动能转换，创新能力与出海能力全球竞争力持续提升，老龄化银发经济长坡厚雪，医保与商保构建多层次支付体系。报告建议坚持“科技创新主导”+“业绩/估值修复”双维度框架，重点配置创新药械、AI医疗、脑机接口等科技主线，同时布局麻药、血制品、院外消费等具备困境反转逻辑的底部标的。本周建议关注组合：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗；1月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗。

报告正文