百奥赛图公司深度报告：锚定全球新药发源地，千鼠万抗前景广阔

中心思想

临床前研发一体化平台进入盈利拐点，业绩高增长验证商业模式成功

百奥赛图以基因编辑技术为基石，构建了覆盖模式动物销售、临床前CRO、抗体药物发现的全链条业务布局。2025年上半年实现收入6.21亿元（同比增长51.27%），归母净利润0.48亿元（同比增长194.72%），标志着公司全面进入盈利阶段。受益于全球新药早研需求回暖及一体化布局完善，公司业绩拐点确定性强。

“千鼠万抗”计划进入兑现期，全人源抗体平台构筑长期成长空间

公司依托自主开发的RenMice全人抗体/TCR小鼠平台，针对千余个潜在药物靶点进行规模化筛选，已形成近百万个抗体分子序列货架。截至2025年6月30日，已与默克、吉利德、翰森制药等数十家海内外企业达成61个项目转让/授权/合作，其中6个产品管线处于临床试验阶段。该计划预计将驱动公司未来收入与利润持续高增长。

主要内容

一、百奥赛图：基因编辑技术出发的新药早研助推者

（一）以基因编辑为基石，覆盖临床前研发全链条

公司成立于2008年，2025年12月完成科创板上市，形成A+H股双资本布局。业务涵盖基因编辑模式动物制备、创新模式动物繁殖与供应、临床前药理药效评价及抗体药物发现四大领域。核心技术包括ESC/HR、CRISPR/EGE、SUPCE等基因编辑技术及RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR等全人抗体/TCR小鼠平台。

（二）业绩持续高增长，已全面进入盈利阶段

2024年收入9.8亿元（同比增长36.76%），归母净利润0.34亿元（同比扭亏为盈）。2025年上半年收入6.21亿元（同比增长51.27%），归母净利润0.48亿元（同比增长194.72%）。收入结构方面，模式动物销售占39.69%、抗体开发占32.45%、临床前药理药效评估占24.96%。境外收入占比68%（其中美国占50.41%），毛利率维持77%以上。

二、以基因编辑为基石，拓展模式动物与临床前CRO

（一）模式动物市场快速发展，已成为科研及工业端必备工具

2023年中国模式动物市场规模约57亿元，预计2022-2027年CAGR为18.1%。模式动物在药物研发中用于疾病机理研究、靶点验证及药效评估，下游客户包括科研院所、药企及CRO公司。

（二）依托基因编辑技术平台，提供创新模式动物销售

公司累计完成约5300个基因编辑项目，开发超过4390种动物及细胞模型，涵盖靶点人源化小鼠（1700余种）、免疫缺陷小鼠、疾病模型等。2021-2023年模式动物销量从11.09万只增至19.42万只，靶点人源化小鼠占比超40%。境外业务毛利率（81.98%）高于境内（75.79%）。

（三）基于丰富动物模型，顺势拓展临床前药理药效评价服务

全球临床前CRO市场2026年预计达332.5亿美元，中国2026-2030年CAGR为14.2%。公司建立了体内外药理药效评价体系，2021-2024年该业务收入年复合增长率超20%。截至2025年6月30日，已为全球约950位合作伙伴完成超过6350项药物评估。

三、人源化抗体高景气，“千鼠万抗”前景广阔

（一）抗体药物研发持续景气，人源化路径成为主流

2024年全球抗体药物市场规模达2704亿美元，中国达1312亿元（2019-2024年CAGR为35.4%）。全人源抗体已成为主流趋势，2018-2024年FDA批准的创新抗体中全人源占33.8%，NMPA批准的占40.5%。但药物研发成功率仅3.1%，靶点选择高度集中（如PD-1/L1、TNFα等）。

（二）依托RenMice平台，“千鼠万抗”逐步进入兑现阶段

RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR等系列小鼠平台构成公司核心技术。2020年启动“千鼠万抗”计划，截至2025年6月30日已完成近700个单抗靶点、200余个双抗靶点筛选，形成近百万个抗体分子序列货架。已签署61个项目，其中51个仍在推进。公司还通过非独家授权RenMice平台获取收入，已与强生、百济神州等十数家企业合作。

（三）新药自主及合作研发：授权管线持续推进

自主推进的管线中，YH001（抗CTLA-4）、YH002（抗OX40）、YH003（抗CD40）、YH004（抗4-1BB）等6个已进入临床试验阶段。YH003联合特瑞普利单抗治疗胰腺导管腺癌的II期临床进展顺利，YH001与Syncromune合作的SYNC-T疗法在mCRPC患者中ORR达87%（CR 53%）。公司已与荣昌生物、微芯新域、启德医药、吉利德等达成多项合作。

四、投资建议

（一）收入拆分和盈利预测

预计2025-2027年收入分别为14.48/18.51/22.40亿元，归母净利润分别为1.56/3.25/5.12亿元，EPS分别为0.35/0.73/1.14元。模式动物销售和抗体开发为增长核心驱动力（2025年同比增速分别预计50%和40%）。

（二）分部相对估值

采用PS估值法，参考药康生物、昭衍新药、和铂医药等可比公司。给予基因编辑/模式动物销售/临床前CRO业务2026年10-11倍PS，抗体发现业务15-16倍PS，合计合理市值区间216-235亿元。

（三）绝对估值

三阶段DCF模型，过渡期增长率15%，永续增长率2.5%，WACC 7.38%，对应每股价值45.97-53.18元，市值205-238亿元。首次覆盖给予A股“谨慎推荐”评级，同时建议关注H股折价机会。

五、风险提示

研发进度不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧。

总结

百奥赛图是一家以基因编辑技术为核心、覆盖临床前研发全链条的医药CRO及生物技术公司。公司业务可分为模式动物销售、临床前药理药效评价和抗体药物发现三大板块，其中“千鼠万抗”计划是未来增长的核心引擎。截至2025年6月，该计划已完成近700个单抗靶点、200余个双抗靶点的筛选，并签署61个合作项目，逐步进入商业化兑现阶段。

财务数据显示公司已全面进入盈利增长期：2024年收入9.8亿元（同比增长36.8%），2025年上半年收入6.21亿元（同比增长51.3%），归母净利润同比增幅达194.7%。收入结构优化（抗体开发收入占比提升）叠加费用管控，推动净利率转正并持续提升。境外业务占比高（68%），美国市场收入占比超50%，显示公司具备全球化竞争能力。

展望未来，受益于全球新药早期研发需求复苏、模式动物市场CAGR达18.1%、临床前CRO市场CAGR达14.2%的行业红利，以及公司技术平台（RenMice系列）的差异化优势，预计2025-2027年归母净利润分别达到1.56/3.25/5.12亿元，对应PE分别为151/72/46倍。结合分部估值和绝对估值，公司合理市值区间为215-230亿元。首次覆盖，给予A股“谨慎推荐”评级。风险需关注研发进度、客户拓展、地缘政治及行业竞争。