医药行业周报：从Arrowhead管线看小核酸发展方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：11月10日至11月14日，医药指数上涨3.29%，相对沪深300指数超额收益为4.37%。本周医药较为活跃，流感等主题表现较好，创新药显著反弹，核心创新药信立泰、三生制药等股价接近新高。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和26年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、凯莱英、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药、鱼跃医疗等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量404家，下跌个股65家，涨幅居前为金迪克（+61.65%）、人民同泰（+61.13%）、诚达药业（+58.25%）、合富中国（+50.92%）、富祥药业（+46.66%），跌幅居前为*ST长药（-33.62%）、振德医疗（-11.30%）、福瑞股份（-8.12%）、瑞迈特（-6.42%）、微电生理（-5.41%）。

　　Arrowhead管线密集推进，股价持续走强。ArrowheadPharmaceuticals聚焦TRiM平台开发靶向siRNA药物，管线覆盖心血管代谢病、神经系统疾病等领域。核心技术壁垒突出，TRiM™平台通过配体介导递送实现组织特异性靶向，递送效率优异，在肌肉、神经、脂肪等肝外递送领域布局领先。Plozasiran（APOC3siRNA）获批在即，可显著降低甘油三酯（TG），给药频率为每三个月一次。其家族性乳糜微粒血症（FCS）适应症III期数据显示，第10个月TG较基线降幅达78%-80%，已申报上市（FDAPDUFA日期2025年11月18日），另一适应症严重高甘油三酯血症（sHTG）处于III期临床。减重领域：ARO-INHBE目前处于I/IIa期，预计2025年底公布Part1数据；ARO-ALK7为脂肪靶向siRNA药物，25M4进入I/IIa期。CNS领域进展加速：ARO-MAPT（靶点Tau）用于阿尔茨海默病，25M10进入I/IIa期；临床前的ARO-SNCA（靶点α-synuclein）聚焦帕金森病，25M9与诺华达成全球合作协议。

　　投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。

　　本周建议关注组合：信立泰、三生制药、中国生物制药、热景生物、悦康药业；

　　本月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，信达生物，上海谊众，方盛制药，马应龙，人福医药。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想

小核酸赛道景气度提升，Arrowhead 管线价值释放驱动股价飙升

本报告核心观点指出，小核酸（siRNA）疗法赛道正迎来景气度显著提升，Arrowhead Pharmaceuticals 作为该领域的核心参与者，凭借其 TRiM 平台在肝外递送技术上的突出壁垒，管线密集推进，股价自 2025 年初低点已上涨 313%。Plozasiran（APOC3 siRNA）临近获批，减重领域（ARO-INHBE/ARO-ALK7）及 CNS 领域（ARO-MAPT）的临床进展有望持续打开价值空间，彰显其在心血管代谢、减重、神经退行等重大疾病领域的未来发展潜力。

中国医药产业新旧动能转换，创新与出海成为增长主引擎

报告强调，中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换，创新药替代仿制，出海能力快速提升。本周（11/10-11/14）医药指数上涨3.29%，超额收益 4.37%，其中创新药公司（如信立泰、三生制药）股价接近新高。产业链层面，CXO、医疗器械及老龄化消费板块在出海和国内需求驱动下呈现结构性机会。投资主线应坚持“创新”作为全年主线，并关注处于相对低位的“制造出海”及“老龄化消费”资产。

主要内容

Arrowhead 管线密集推进，股价持续走强

公司概况与股价表现

Arrowhead 成立于 1989 年，专注 RNAi 疗法，2025 年内股价从低点 9.99 美元涨至 41.26 美元，涨幅达 313%，反映出市场对小核酸赛道高景气的认可及公司管线价值重估。

核心技术壁垒与战略方向

TRiM™ 平台利用配体介导递送系统，通过四大核心组件实现组织特异性靶向，在肌肉、神经、脂肪等肝外递送领域布局领先，技术壁垒突出。短期推进 Plozasiran 等肝靶向品种商业化，长期聚焦肝外递送技术突破，拓展管线矩阵。

核心研发管线品种分析

Plozasiran（APOC3 siRNA）：针对 FCS 适应症 III 期数据优异（TG 降幅 78%-80%），PDUFA 日期为 2025 年 11 月 18 日，有望成为首个商业化产品；另一适应症 sHTG 处于 III 期，市场空间广阔。
减重领域：ARO-INHBE（肝靶向）与 ARO-ALK7（脂肪靶向）均靶向 ActivinE-ALK7 通路，可改善脂肪代谢且有望“减脂不减肌”，目前均处于 I/IIa 期，预计 2025 年底公布部分数据。
CNS 领域：ARO-MAPT（靶点 Tau）用于阿尔茨海默病，2025 年 10 月进入 I/IIa 期；临床前 ARO-SNCA（靶点 α-synuclein）用于帕金森病，已与诺华达成全球合作协议，管线推进加速。

行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产

本周市场表现与指数走势

本周（11/10-11/14）医药指数上涨 3.29%，超额沪深 300 指数 4.37%。上涨个股 404 家，下跌 65 家，涨幅居前个股（金迪克 +61.65%、人民同泰 +61.13% 等）体现流感、医药商业等主题活跃。

细分赛道涨跌幅与板块估值

本周医药商业（+5.7%）、化学原料药（+5.1%）领涨；年初至今化学制剂（+40.5%）、医疗服务（+37.0%）表现突出。截至 11 月 14 日，申万医药整体 PE 估值为 39.36X，处于历史相对低位，其中化学制剂、生物制品估值较高，中药、医药商业估值较低。

投资观点与建议关注组合

报告认为，2025 年医药行业持续边际好转，2026 年经营性业绩有望进一步恢复。建议坚持“创新”主线，并关注“出海+老龄化”等相对低位资产：
1. 创新药械及产业链：重点看好恒瑞医药、信立泰、科伦博泰等。
2. 制造出海：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等。
3. 国产替代：开立医疗、澳华内镜等。
4. 老龄化及院外消费：昆药集团、鱼跃医疗等。
5. 高壁垒行业：人福医药（麻药）、派林生物（血制品）。
6. AI 主线：晶泰控股、润达医疗等。

风险提示

行业竞争加剧风险：新进入者增多可能导致竞争格局恶化。
政策变化风险：医保控费、带量采购等政策可能影响中下游利润。
行业需求不及预期风险：终端需求疲软将拖累公司业绩。

总结

本报告通过深入分析 Arrowhead Pharmaceuticals 的研发管线、技术平台及股价表现，揭示了小核酸疗法领域的巨大发展潜力，尤其是在心血管代谢、减重及 CNS 领域。Plozasiran 的即将获批标志着公司商业化进程的里程碑，而肝外递送技术的突破为未来管线拓展奠定了坚实基础。
同时，报告从市场数据出发，论证了当前中国医药行业的结构性机会：创新药已形成规模化崛起，出海能力加速提升，叠加老龄化需求及支付体系完善，行业正处于新旧动能切换的关键期。本周医药指数表现强劲，创新药（如信立泰、三生制药）及主题热点（如流感）驱动明显，但板块内部分化显著，高估值个股需警惕风险。
投资策略上，建议继续以“创新”为全年主线，把握创新药械及产业链的成长性，同时关注制造出海、老龄化消费等处于估值低位的板块。风险方面需持续跟踪行业竞争、政策变动及需求波动对板块的影响。

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