北交所信息更新：口崩片新品获批上市，2025Q1-Q3归母净利润+10%

中心思想

业绩稳健增长，新品布局拓宽成长空间

星昊医药2025年前三季度营收4.75亿元同比微增1.43%，归母净利润8625万元同比增9.50%，在药品行业整体承压的环境下实现了利润的稳步提升。公司核心业绩驱动源于高端药物制剂领域的持续创新，尤其是枸橼酸西地那非口崩片（冻干型）获批上市及注射用糜蛋白酶招商，标志着公司依托口服冻干片这一新型制剂技术进一步拓展产品线，为未来增长注入动力。同时，财务数据显示公司毛利率维持高位（69.7%），研发费用持续投入（2024年78百万元），体现出其以技术驱动盈利模式的特征。

行业承压背景下，公司凭借特色制剂保持韧性

根据米内网数据，2024年中国三大终端六大市场药品销售额达18,638亿元，同比下降1.2%，其中公立医院终端销售额同比下降3.5%，占比仍达59.8%。在医保控费、集采常态化、医疗反腐等多重政策叠加下，终端市场呈现结构性收缩。然而，星昊医药聚焦于特色高端制剂（如口崩片、冻干片、卡式瓶产线），通过差异化产品和CMC/CMO一体化服务，有效对冲了行业下行风险，归母净利润增速显著优于行业整体销售增速，显示出较强的抗周期能力。

主要内容

1. 2025Q1-Q3业绩：营收4.75亿元，归母净利润+10%

2025年前三季度，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长1.43%；归母净利润8625.30万元，同比增长9.50%。毛利率69.7%，净利率12.8%，ROE为5.3%。公司财务结构稳健，流动比率5.2，经营活动现金流净额为83百万元。分析师维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.90/1.03/1.28亿元，对应EPS分别为0.72/0.82/1.02元/股，维持“买入”评级。业绩增长主要来自制剂业务的稳定销售及成本控制，同时研发投入持续，2024年研发费用78百万元，占营收12.0%。

2. 新品获批：枸橼酸西地那非口崩片（冻干型）获批上市，注射用糜蛋白酶开启招商

公司专注于高端药物制剂研发，2025年上半年多个品种进入审批程序，包括腺苷注射液、注射用阿糖胞苷、钠钾镁钙注射用浓溶液等；其中阿立哌唑口崩片、腺苷钴胺胶囊、注射用硼替佐米已取得注册证。2025年10月，枸橼酸西地那非口崩片（冻干型）获国家药监局批准上市。该产品采用口服冻干片技术，该技术已被2025年版《中国药典》收录，具备高孔隙率、快速崩解、辅料用量少、生物利用度高等特点，顺应了患者对便捷、高效用药的需求。此外，经典药品注射用糜蛋白酶正式启动招商，进一步丰富公司产品线，并提供CMO服务机遇。

3. 行业市场分析：2024年药品销售额下滑1.2%，公立医院终端占比六成但下降

根据公司年报引用米内网数据，2024年中国三大终端六大市场药品销售额为18,638亿元，同比下滑1.2%。其中公立医院终端销售额11,152亿元，同比下降3.5%，占比59.8%；零售药店终端及其他终端略有增长但整体微弱。行业下滑主因包括医保支付方式改革（DRG/DIP）、药品集中带量采购降价、药品价格整治及医疗反腐持续推进。此背景下，公立医院渠道压力最大，但公司产品多适用于临床治疗刚需领域，且通过口崩片等剂型差异化实现市场突破。随着2025年新版药典收录冻干片剂型，制剂技术升级有望带动细分市场扩容。

4. 风险提示与财务预测

风险主要集中于：药品研发失败或进度不及预期；药品价格受集采及医保谈判影响大幅下降；带量采购未中标或一致性评价未通过导致市场份额流失。财务预测显示：2025-2027年营业收入预计分别为725/844/1006百万元，同比增速11.8%/16.5%/19.2%；归母净利润分别为90/103/128百万元，同比增速9.0%/13.8%/24.2%。毛利率维持在69.5%-69.9%，净利率12.2%-12.7%。当前股价20.60元，对应2025年PE为28.5倍，估值处于合理区间。

总结

星昊医药2025年三季报印证了其在行业承压环境下的经营韧性：营收微增但归母净利润实现双位数增长，核心源自高技术壁垒的特色制剂产品（口崩片、冻干片）持续获批放量。公司以枸橼酸西地那非口崩片（冻干型）为代表的创新剂型，结合新版药典收录带来的技术认证，有望打开成人用药及口服替代注射的增量市场。同时，注射用糜蛋白酶等经典药品招商，体现了公司CMO/CMC服务能力延伸。宏观层面，2024年药品行业销售额首次下滑1.2%，公立医院终端压力最大，但公司通过差异化定位和产能布局（卡式瓶/预灌封产线）有效对冲政策风险。综合来看，公司凭借核心制剂技术平台、持续研发投入及丰富的注册品种储备，预计2025-2027年归母净利润CAGR约15.5%，当前PE估值（2025E约28.5倍）具备安全边际，维持“买入”评级。