利润短期承压，海外试剂增长驱动盈利结构优化-摩熵咨询

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报告摘要

　　新产业(300832)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年三季度报，2025年前三季度实现营业收入34.28亿元（yoy+0.39%），归母净利润12.05亿元（yoy-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（yoy-14.68%）。2025Q3实现营业收入12.43亿元（yoy+3.28%），归母净利润4.34亿元（yoy-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（yoy-11.58%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。

　　国内市场有序改善，海外延续快速增长态势。分区域看，公司2025年前三季度经营呈现显著结构性分化。国内市场，公司前三季度主营业务收入19.55亿元（yoy-11%），主要因集中带量采购及检验套餐解绑的外部因素影响，行业检测量承压，公司前三季度检测量逆势增长，并在第三季度环比明显改善，装机结构进一步优化，流水线快速放量。海外市

　　场，前三季度主营业务收入14.67亿元（yoy+21%）。海外市场试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%。报告期内，公司共完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%，自主新产品T8流水线累计装机达143条，高速机型以及流水线在大型终端客户中推广成效显著。

　　毛利率短期承压，小分子夹心法攻坚高端客户。前三季度毛利率68.73%（yoy-3.61pct），销售费用率16.86%（yoy+1.56pct），管理费用率2.65%（yoy+0.06pct），研发费用率10.86%（yoy+1.27pct）。公司持续深耕化学发光领域试剂研发，小分子夹心法技术路线性能优势显著，2025年前三季度小分子检测试剂收入同比增长74%，市场接受度快速提升，有助于品牌形象建立及高端客户拓展。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元，同比增速分别为7.12%/13.12%/15.51%，2025-2027年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元，增速分别为0.17%/12.77%/15.48%。当前股价对应的PE分别为27x、24x、21x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。

　　风险提示。境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

中心思想

业绩短期承压，但结构性优化趋势明确

公司2025年前三季度营收同比微增0.39%至34.28亿元，但归母净利润同比下降12.92%至12.05亿元，利润端显著承压，主要受国内集采及检验套餐解绑影响。
第三季度经营环比改善（Q3营收同比+3.28%，净利润同比-9.72%），显示国内市场初步企稳，海外市场成为增长核心引擎。
尽管整体盈利下滑，海外试剂收入同比增长37%，推动海外毛利率提升至69.49%，盈利结构持续优化，长期增长逻辑不变。

化学发光龙头韧性凸显，高端化与全球化并行

国内检测量逆势增长，装机结构优化（大型机占比达78%），T8流水线装机143条，高速机型在大型终端推广有效，体现产品竞争力。
小分子夹心法技术突破，试剂收入同比+74%，助力高端客户拓展，品牌形象提升，为未来盈利修复提供技术支撑。
海外市场保持21%增长，试剂高增长驱动结构性改善，对冲国内压力，公司全球化战略成效显著。

主要内容

事件：2025年三季报发布，业绩承压但环比改善

2025年前三季度营收34.28亿元（yoy+0.39%），归母净利润12.05亿元（yoy-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（yoy-14.68%）。
2025Q3单季营收12.43亿元（yoy+3.28%），归母净利润4.34亿元（yoy-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（yoy-11.58%），经营业绩环比改善。

国内市场有序改善，海外延续快速增长

国内市场：前三季度主营业务收入19.55亿元（yoy-11%），受集采及检验套餐解绑影响，检测量承压；但检测量逆势增长，Q3环比改善，装机结构优化，流水线快速放量。
海外市场：前三季度主营业务收入14.67亿元（yoy+21%），其中试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%。
装机进展：全自动化学发光仪器装机1,144台，大型机占比78%；T8流水线累计装机143条，高速机型及流水线在大型终端客户推广成效显著。

毛利率短期承压，小分子夹心法攻坚高端客户

毛利率：前三季度毛利率68.73%（yoy-3.61pct），主要受国内集采降价及产品结构变化影响。
费用率：销售费用率16.86%（yoy+1.56pct）、管理费用率2.65%（yoy+0.06pct）、研发费用率10.86%（yoy+1.27pct），费用端有所上升。
技术突破：小分子夹心法试剂收入同比增长74%，性能优势显著，市场接受度快速提升，有助于品牌形象建立及高端客户拓展。

盈利预测与评级：维持“买入”评级

预计2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元，同比增速7.12%/13.12%/15.51%；归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元，增速0.17%/12.77%/15.48%。
当前股价对应PE分别为27x、24x、21x，基于化学发光行业布局完善、试剂放量阶段，维持“买入”评级。

风险提示

境外地缘政治风险、国内政策风险（如集采降价）、竞争加剧风险。

总结

短期利润承压，但结构性优化与成长性支撑长期价值

公司2025年三季报显示利润端短期承压，但经营环比改善，国内检测量逆势增长、海外试剂高速增长，盈利结构持续优化。
小分子夹心法技术突破助力高端客户拓展，大型机及流水线装机提升终端渗透率，为未来放量奠定基础。
尽管面临国内政策及海外地缘风险，公司凭借全球化布局和技术优势，预计2025-2027年归母净利润年均复合增长约14%，当前估值合理（2025E PE 27x），维持“买入”评级。

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